经济观察报 记者 沈述红  2月26日傍晚，深圳，刘东（化名）和公司投研人员刚刚结束了一场视频会议。会议上，大家对接下来减仓撤离抑或是持续买入投资操作策略展开了激烈的争论。会议结束后，作为这家私募的投资总监的刘东，内心仍没有明确的答案。

这一天，A股大变脸，科技股更是全军覆没，芯片半导体、5G、手机产业链、远程办公和电子元器件等跌幅均在5%以上。在他看来，市场最危险的时候还没到，这就意味着还有机会。但短期的市场压力和近日投资者展露出的获利了结的意向，也是他不得不面对的事情。

“虽然说服他们暂时不赎回资金，但这种压力对中小私募来说还是不小的。”在和深圳的几位老牌私募负责人交流后，他终于下定决心，短期内进行适当移仓，降低其持有的科技股的仓位，买入此前看好的几只基建股和医药股，待短期行情过去之后再进行调整。

27日，A股个股高低切换明显，半导体、芯片等科技股再度调整，医废处理、在线教育则受到追捧。“相较于昨天，净值总算回升了一些。”刘东说。

全球金融市场已高度紧张。2月26日，美股迎来自2018年底以来表现最差的阶段，三大股指中的道指和标普500指数收获k线五连阴。除此之外，日本日经225指数、英国富时100指数、法国CAC40指数、德国DAX指数等纷纷下跌。27日，外围市场跌势延续。

多空双方交战正酣。和刘冬一样调仓撤离、做高换低的基金经理不少。但3000点胶着状态下，有人辞官归故里，就有人星夜赶科考。在大跌股里持续买入的资金同样存在。

调仓换股忙

A股市场突变之时，基金经理们的投资决策和看法出现严重分歧。

华东一家中型私募总经理坦言，该公司从26日当周开始已经对部分股票陆续减仓，目前整体仓位在6成左右。

减仓之外，他把目前的重点放在了上市公司线上调研和各路投资机构的路演上。“因为疫情的原因，我们通过线上的形式接触上市公司和券商、公募的机会多了，最近每天能参加3-4场调研或路演。”

另一家深圳的小型私募负责人将此前其重仓的几只涨幅很大的股票进行移仓，其中一部分调整到目前相对在低位的科技股上，另一部分则调整到消费板块里。“整体调整下来，我们的整体仓位没有太多变动，依然保持高仓位。”

和刘东一样，他所在的机构同样遇到了投资者资金赎回的现象，但他表示，目前资金赎回还在可控范围内。“行情好了之后，投资者想要赎回资金、获利了结的想法，我们都理解。但客户来来去去，经历多了，也就不慌张了。”

另一家华东百亿级私募的人士则表示，该公司客户总体较为稳定，暂未出现较为集中的资金赎回现象。从产品布局来看，该私募产品仓位在6到9成范围内，并主要聚焦于三个板块：TMT、医药、消费。

泊通投资则选择了在科技龙头股和高股息股之间的轮动和组合调配。该公司董事长卢洋介绍，目前公司科技龙头股仓位在50%到70%范围内变动，高股息股票仓位在20%到40%之间变动。

在他看来，有一部分龙头股在经过本轮市场上涨之后，动态市盈率估值依旧合理，且在财务指标上有大量费用化研发开支，这样的股票值得高度关注。

“对于科技类公司、高估值公司，可以进行适当减仓，等待资产轮动一轮之后，下一轮再次布局科技类股票的时机。”中兴正辞资产投资总监于海涛表示。

中欧瑞博投资一位内部人士告诉记者，其整体仓位在8成左右，暂无太多减仓的计划。这主要是由于A股整体估值还在合理区间，且目前政策也是偏积极，从而利好股市。由于A股目前仍然处在分化当中，公司关注的板块主要在新能源汽车、车联网、智能汽车以及景气度出现拐点的周期行业。

相聚资本产品总体维持较高仓位。该公司负责人梁辉表示，除了科技和新能源领域，其股票池里还有传统经济中受疫情影响有限的上市公司，未来受益于货币和财政政策加码的上市公司，以及部分周期股。

另一家广州的老牌私募的人士坦言，公司仓位目前处于满仓状态，还顶着压力，对下跌的几只股票进行了加仓。其盘子里的股票主要为半导体、新能源汽车、高端装备制造、医疗服务等板块的上市公司。“哪怕是调仓，也是在这个范围内进行。”

分歧科技股

2020年，科技股是A股投资的主线，年前这就已经是私募等各路资金的共识。

然而，科技股接连两日受挫，从经济观察报采访的多家私募看来，科技股的调仓正在紧锣密鼓地展开，不少私募相关持仓聚焦到大市值科技龙头、相对低位的科技股、研发投入较高的部分蓝筹股等，也有私募将部分科技股仓位调整至其他板块。

2月27日，一项来自私募排排网的调查显示，有81.82%的私募认为由于科技股前期涨幅较大，此轮科技股调整仅仅只是开始，调整空间还是较大，短期应该远离科技股，但是也有18.18%的私募依然力挺科技股行情。

在冬拓投资基金经理王春秀看来，科技股已出现显而易见的泡沫，其股价涨跌已经完全脱离业绩和估值，是靠想象力和热钱推动的泡沫现象。“重挫只是调整的开始，反弹就是逃命机会。”

刘东认为，目前大涨的科技股不少缺乏业绩支撑，动则上百倍市盈率是又一次泡沫的疯狂表现，后市科技股回调空间不小。“虽然这个板块未来发展前景较好，但短期不适合参与，加仓的机构都是在刀尖上起舞。”

也有私募认为，科技股正处于上涨行情的第一阶段，第二阶段的“业绩行情”和第三阶段的“泡沫行情”远未到来。

千波资产研究中心内部人士认为，从前几年价值白马风格盛行时能看出，一种投资风格的形成会经历几个阶段的上涨，期间出现的几次“假摔性”回调都是上车机会。

“这次以中小盘、创业板为首的科技成长股风格的成立，本质上是对大科技板块行业景气度回暖和科创周期的判断，这其中又可划分为政策友好期、业绩兑现期和泡沫炒作期等阶段。当前科技股的上涨主要驱动逻辑是政策友好和信贷扩张，真正的业绩兑现并没有到来。”

针对不少市场人士认为目前科技股估值偏高的说法，清和泉资本创始人刘青山有着自己的看法。在他看来，今年的科技成长主线不会随便就更改，至于相关股票贵不贵则取决于持有时间。

“如果说只持有一两个月，那你很可能买在高位。如果持有两三年甚至更长，从产业周期和行业趋势来看，你不会认为它是贵的。归根结底是要综合分析个股短期和长期的成长空间、竞争格局、收入体量、毛利率、利润率等。”

短期见顶之忧

近期 A股正在3000点附近胶着，2月27日收于2991点。

不过，市场关注的是，3000点，究竟是下一阶段的“顶”，还是“底”？

上述华东一家中型私募总经理坦言，A股前一段时间涨得太猛，需要阶段性喘息，而外围市场的调整也影响到A股。由此，他认为短期内不会出现大幅上扬。

刘东也认为，短期A股迎来调整，或将在3000附近震荡。“但就上半年的行情看，我看好A股继续向上突破。”

此前的A股普涨行情里，是否有短期炒作的迹象？对此，朴石投资创始人向朝勇表示，A股尤其是创业板短期炒作迹象比较明显，部分概念题材股价翻倍，严重脱离基本面，短期蕴含了较大风险。

“就科技股而言，未来一定是分化行情，没有实质业绩支持的纯概念题材股票未来具有较大的风险，而真正具有核心创新能力的优秀科技龙头企业长期还是有比较大的空间，但也需要警惕持续超涨后的短期调整风险。”

“无论如何，前一段时间躺着都赚钱的日子过去了，接下来会更考验投资者的投研和选股能力。”前述深圳私募负责人称。

虽然，近期A股乃至全球股市都出现调整，但在卢洋看来，目前，市场上有三个东西没有变，这就意味着A股的机会还有很多。

“一是中国市场依然是全世界最值得被投资的市场，无论是大陆市场还是香港市场，仍然是全世界最便宜的市场，和其它国家比我们便宜得一塌糊涂；二是现在这个时间点上，便宜就意味着未来会赚钱；三是股息、债息套利的逻辑，股息、债息套利的空间依然很大。 再加上我国产业结构升级已经初现成效，A股各个赛道中已经涌现出一批在举足轻重的企业，这也意味着我们可以通过投资这些企业，参与到新一轮红利中来。”

在前述千波资产研究中心内部人士看来，A股跟随外围的下跌更多的是市场情绪传导下的避险需求，当前如果能防控好疫情的输入性风险，那么短期的下跌的“黄金坑”恰恰是上车的机会。

“市场调下来反而带来上车机会，一两日的涨跌也不能判断市场是否就此见顶。”天和投资董事长钟军说。

中欧瑞博内部人士则认为，如果从股市四季循环的角度看，今年确实和2013年相似。按照其股市四季理论，从今年1月份开始A股已经开始进入“夏”，进入了牛市中期。

不过，上述广州私募负责人并不认可“牛市到来”的说法。过去A股有大牛市都具备流动性非常宽松的特征，资金是推动资产价格上涨的重要因素。然而这一轮流动性是相对宽松的，从19年开始，M2减去名义GDP的增速保持在1%-2%区间。“未来我认为比较长的一段时间，市场都有阿尔法的投资机会，但贝塔不会像过去那样暴涨暴跌。”