经济观察报 记者 陈姗 站在风口上的猪，还能继续起飞吗？

4月7日，国内生猪养殖龙头企业牧原食品股份有限公司（以下简称“牧原股份”，002714.SZ）发布公告称，2020年第一季度预计净利润达40亿-45亿元，上年同期为亏损5.4亿元，同比大幅扭亏为盈。

但公告发布之后，牧原股份股价不但没有上涨，反而出现了下跌。4月8日，牧原股份股价报123.29元／股，下跌3.9%。

有市场人士认为，生猪养殖企业业绩与猪肉价格直接挂钩，这也是去年养殖板块普遍表现较好的主要原因。而今年一季度，养殖企业大量销售仔猪，叠加3月份猪肉价格出现下滑，似乎向市场释放了一个新的信号——生猪利润将进入下滑期。

2019年，养猪成了最大的风口。Choice金融终端数据显示，2019年，29家猪肉概念股总市值累计增长了约3783.48亿元。其中，牧原股份股价全年上涨了209.05%，其总市值在同类概念股中增长最多，增长约1320.04亿元；其当前总市值2732亿元，在29家猪肉概念股中排名升至首位，赶超 “养猪一哥”温氏股份 (300498.SZ) 总市值近1000亿元。牧原股份2019年实现归属于母公司所有者的净利润同比大增1075.37%至61.14亿元。

中国生猪预警网首席分析师冯永辉在接受经济观察报采访时表示，牧原股份之所以能够弯道超车，在于本轮猪周期中，其生猪“自繁自养”模式优势凸显，实现了利润最大化。“牧原股份已经成为整个行业效益最大化的标杆企业。”

多位业内人士预计，2020年，生猪养殖企业依旧处于红利期。

“弯道超车”

受益于新一轮“猪周期”，专注于生猪养殖的牧原股份实现了弯道超车。

经济观察报记者梳理发现，2016-2018年，牧原股份净利润分别为23.22亿元、23.66亿元和5.2亿元，在行业中并不突出。2019年，伴随着猪价大幅上涨，该公司实现营收202.2亿元，同比增长51.04%，实现归母净利润61.14亿元，同比增长1075.37%。同期，温氏股份实现营收732.28亿元，同比增长27.92%，实现归母净利润139亿元，同比增长251.38%。

2019年取得上述业绩，牧原股份表示主要是由于生猪价格持续上涨和智能化、标准化管理提升。

2019年，生猪养殖行业经历了前所未有的变化与起伏。第一季度，全行业受到非洲猪瘟疫情的影响，生猪销售价格呈现极度低迷；第二季度开始，市场供需形势发生变化，生猪价格开始恢复性上涨；第三季度，供需缺口进一步加大，生猪价格加速上涨；第四季度，生猪价格创下历史高点后有所回落，但仍维持在高位。

据了解，2019年10月24日，彼时的温氏股份市值为2108.9亿元，超过牧原股份近100亿元，随后温氏股份股价回调，而牧原股份股价一路上扬，不到半年时间，牧原股份市值超过温氏股份并迅速拉开差距，截至2020年4月10日，前者市值为2732亿元，后者为1734亿元。

牧原股份成为此轮猪周期中最大的赢家。具体表现在牧原股份的经营业绩上，2019年四个季度的净利润分别为-5.57亿元、4.07亿元、16.04亿元、48.82亿元，第四季度爆发性增长。

从业绩情况来看，无论是营业收入还是净利润，牧原股份远低于温氏股份水平，但业内人士表示，牧原股份受资金青睐程度远超温氏股份，其背后是牧原股份业绩增长的预期更强，本轮猪周期中投资者对“牧原模式”更具信心。

因长期专注生猪养殖，牧原股份97%以上的收入来源于生猪养殖；温氏股份收入中生猪销售占比约60%，其余40%来自肉鸡养殖。据温氏股份业绩预告，2019年公司肉鸡销售均价同比上涨9.93%，生猪销售价格同比上涨46.57%。显然，生猪价格涨幅远高于鸡价涨幅，专注生猪养殖的牧原股份更容易在本轮猪周期中获益。

此外，从生猪养殖业务毛利率来看，除了2018年，近几年牧原股份生猪养殖的盈利能力均高于温氏股份，2019年在生猪价格大幅上涨的背景下，牧原股份生猪毛利率高达37.05%。

对此，冯永辉告诉记者，牧原股份“自繁自养”模式在本轮猪周期中实现了利益最大化。

公开资料显示，牧原股份专注于大规模一体化的养殖模式，经过28年的发展，已形成了集科研、饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、生猪屠宰为一体的生猪产业链。

据介绍，牧原股份的养殖模式为“自繁自养”的重资产模式，而温氏股份以“公司+农户”紧密性的轻资产养猪模式为主。此外，介于两者之间的是“仔猪生产+育肥”模式，以天邦股份（002124. SZ）和新希望(000876.SZ)为代表。

冯永辉表示，这几种模式都有各自的优缺点，“牧原模式”重资产，发展和扩张较慢，但利润高；“温氏模式”是轻资产，相当于拿着篮子在市场上捡鸡蛋，其特点是扩张快，但利润低；“天邦模式”技术含量高，疫情风险较大，而市场风险小。

“去年，整个生猪行业都受到了猪瘟疫情的冲击，牧原股份遭到重创后，其自繁自养模式的产能恢复能力最强，马上就把肥猪量补了上来，而非自繁自养模式的企业，补栏相对慢了很多。”冯永辉如是说。

据国家统计局数据，2019年，猪肉产量为4255万吨，同比下降21.3%。生猪存栏31041万头，同比下降27.5%；生猪出栏54419万头，同比下降21.6%。2019年牧原股份销售生猪1025.33万头，较2018年的1101.1万头仅下降6.88%。而温氏股份2019年度销售肉猪1851.66万头(含毛猪和鲜品) ，同比减少16.95%。

红利期

受生猪价格大涨影响，行业景气度得以大幅提升，A股多家龙头养殖企业2019年年度业绩暴增。除牧原股份归母净利润增速超过10倍以外，温氏股份、正邦科技、益生股份、民和股份归母净利润增速均超过100%。

但不可忽视的是，生猪价格的大幅波动(下降或上升)，都可能会对生猪养殖企业的经营业绩产生重大影响。

卓创资讯数据显示，2020年一季度，国内生猪行情整体呈现下滑趋势，尤其是3月份，整月猪价下滑幅度为6.47%，“外三元”品种出栏均价36.36元/公斤。在业内人士看来，一季度猪价虽有下滑，但依旧延续了去年第四季度的高位行情。但是，一季度养殖企业大量销售仔猪，叠加猪价下滑，是否意味着生猪养殖企业利润将进入下滑期？

记者采访的业内分析人士认为，2020年全年猪价将维持高位震荡，养殖企业依旧处于红利期。

冯永辉分析到，生猪供应市场在农村，而消费市场主要在城市。3月份，一边是农村生猪供应恢复正常，而另一边需求尚未启动，供需短期不匹配导致该月份生猪价格下滑。但是，他认为当前终端需求出现了明显的阶段性拐点。随着疫情得到控制，学校陆续开学，服务业的全面复工指日可待。“需求只会比现在好，不可能差了。”

因此，冯永辉认为，由于生猪市场的缺口仍然很大，再叠加餐饮业的恢复，学校开学，都会增加需求，所以全年猪价将维持高位震荡。其表示，去年生猪年度均价为22元／公斤，2020年年度均价保守估计会在30元／公斤以上。

从企业盈利角度来看，去年生猪自繁自养头均盈利大约为960元／头，冯永辉预测，今年全行业自繁自养头均盈利应该在2000元／头，在此条件下今年相关上市公司的业绩同比去年预计会出现100%-150%的增幅。

牧原股份近期也在公告中表示，预计2020年公司生猪出栏量1750万-2000万头。若商品猪销售均价高于25元/公斤，公司营业收入将超过450亿元，预计比上年增长122%左右。

太平洋证券表示，3月份以来，四川、重庆、内蒙等地共播报7起非洲猪瘟疫情，预计生猪调运或受到监管升级的影响，这将不利于行业产能修复并影响到猪周期。该机构维持对2020全年猪价高位运行的判断不变，预计全年均价30-35元/公斤，行业将处于暴利阶段。

天风证券也指出，当前阶段，生猪养殖板块进入利润释放阶段，在盈利周期拉长的背景下，企业的利润高增长成为当前养殖股投资的核心，非洲猪瘟疫情防控能力构成企业高成长的关键。非瘟疫情加速产业集中度提升，预计未来3年TOP10出栏量市占率达40%-50%。

卓创资讯分析师张莉莉告诉经济观察报，生猪价格高涨后对消费存在抑制作用。

卓创资讯研究两者关系得出，白条猪肉价格在22元-24元/公斤以内，居民对猪肉的消费可谓是硬性消费，居民可进行自由选择。而肉价一旦超过这个价格，且处于30元/公斤范围以内，对鲜品消费抑制比例在10%以内。肉价阶梯性上涨，每增长5%对鲜品消费的抑制比例就会增加5%。

根据供需对价格的影响关系，结合对国内产能恢复情况的调研，张莉莉预计，2020年二到四季度猪价或呈现缓慢下滑的态势。第二季度消费微幅好转，北方供应亦缓慢上涨，价格或以缓跌为主，全国均价下滑空间或在1元-2元/公斤水平。第三季度为消费淡季，加之国内产能逐步有效释放，价格下滑空间相对较大，跌幅在或2元-3元/公斤。第四季度为国内传统的消费旺季，加之届时价格或已降至年度相对低位，第四季度价格下滑空间或较小，整体跌幅在1元/公斤左右。