图片来源：东方IC

经济观察网 记者 李晓丹  5月的宏观数据显示经济继续复苏，工业和高科技投资的持续修复成为重要的支撑力量。但是，CPI的持续大幅下降反映出疫情后需求受到抑制，这也意味着就业的不稳定仍在，就业问题潜在风险可能会加大。

政策的首要目标仍然是保就业和稳增长，金融数据显示货币政策仍然有空间来为经济提供必要的资金。而居民贷款增速的继续回落，也显示出了房地产市场的下行压力。

由《经济观察报》发起的“经济观察报月度观察”,每月进行一次。本次共有20家机构参与月度宏观数据预测。

CPI：重回“2 时代”

CPI公布值（同比）：2.4%

前值：3.3%

CPI预测值（同比）：2.7%

北京大学国民经济研究中心主任苏剑点评：

5 月CPI 同比增长 2.4%，上涨率较 4 月下滑 0.9 个百分点，其中食品价格下降了6.3 个百分点。导致食品价格增速下降的首要因素依然是猪肉价格的下滑，随着生猪生产供给的恢复，加之猪肉消费进入淡季，猪肉价格环比下降 8.1%，降幅较前月扩大 0.5 个百分点。

CPI速持续大幅下滑，反映出疫情后需求复苏的缓慢，特别是 5 月 CPI 中的居住分项自 2009 年 12 月以来首次负增长，反映出就业的不稳定，就业问题潜在风险或在加大。

PPI：需求不足影响生产

PPI公布值（同比）：-3.7%

前值：-3.1%

PPI预测值（同比）：-3.0%

中银国际证券首席宏观分析师朱启兵点评：

PPI 回落幅度有所减小，生产性需求环比好转，消费性需求依然较弱。从PPI 细项看，生产资料价格下行幅度有所减小，但生活资料的价格环比增速依然下行，特别是食品和耐用消费品，关注最终消费疲弱可能引发生产端再次调整的可能性。生产端的恢复持续好于需求端，需求方面虽然服务价格同比已经有所恢复，但受制于收入增速下行的压力，CPI 同比 和 PPI 中生活资料价格依然明显下行，如果需求的恢复进度持续慢于生产，可能造成生产端库存增加，进而减缓生产端恢复的进度。

PMI：企业仍在主动去库存

PMI公布值（同比）：50.6%

前值：50.8%

PMI预测值（同比）：51.3%

国海证券首席宏观分析师樊磊点评：

5月制造业PMI为50.6%，虽然处于复苏区间，但是略弱于市场一致预期，与高频数据有一定差异。从细项数据来看，新订单仍在持续回升，但是产成品存货下行以及生产子指数回落似乎表企业主动去化库存，前期生产强于需求导致库存积累较高，这对产出构成了一些压制，对经济复苏持审慎乐观的态度。

固投：高技术投资是最大支撑

固投公布值（累积同比）：-6.3%

前值：-10.3%

固投预测值（累积同比）：-5.6%

浙商证券首席经济学家李超点评：

1-5 月，全国固定资产投资(不含农户)同比-6.3%，降幅较 1-4 月收窄 4 个百分点。 分领域看，基础设施投资同比下降 6.3%，制造业投资下降 14.8%，房地产开发投资下降。今年高技术制造业投资仍是制造业结构中最大的亮点和最强支撑，1-5 月高技术制造业投资增长2.7%，由负转正。

经济动能修复和政策效果落地带动基建及地产数据回升，企业盈利前景仍有隐忧，资本开支意愿的修复相比生产数据更为滞后，制造业投资相对低迷，但高技术制造业大幅改善对整体制造业构成强支撑。在去年基数趋稳及基建、地产带动上下游制造业需求的情况下，预计制造业投资增速将继续缓慢修复，修复幅度取决于未来盈利水平、融资能力及企业对经济走势的信心，但年内转正难度较大。

信贷：企业长贷增长快

信贷公布值：14800亿元

前值：17000亿元

信贷预测值：13631亿元

湘财证券研究所宏观研究员祁宗超点评：

从贷款结构来看，短期贷款及票据融资、企业中长期贷款虽然较前值出现 小幅回落，但仍较去年同期有较大幅度的增长，居民中长期贷款相对稳定，较 前值略微升但略低于去年同期。短期贷款及票据融资录得 5178 亿元，较去年同 期增长 889 亿元。非金融性公司中长期贷款新增 5305 亿元，较去年同期增加 2781 亿元。

短期来看，随着复产复工的逐步推进，企业经营困难、资金链紧张的现象 有所缓解，因此短期贷款和票据融资较上月有所回落，但流动性整体仍较去年更为宽松。居民户中长期贷款较前值和去年基本持平，反映除了房地产市场平稳运行的韧性。疫情发生以来，央行致力于降低实体企业融资成本，推动融资利率下行，企业中长期贷款较去年同期有较大幅度增长，得益于需求的逐步恢 复及较宽松的融资环境。

M2:居民融资意愿走低印证房地产下行周期

M2公布值（同比）：11.1%

前值（同比）：11.1%

M2预测值（同比）：11%

中泰证券首席宏观分析师梁中华点评：

5月M2同比增速持平于11.1%，其中企业存款和财政存款同比增加较多。货币信贷政策发力的背景下，企业虽然可以低息获取资金，但由于盈利预期较差，生产投资意愿偏弱，反而推升存款增速。而财政存款增加较多，主因在于5月政府债融大幅增加。

社融、信贷、M2高增长，高频数据也短期大幅反弹，看似和2009年、2012年、2015年的经济复苏都很类似，给人一种复苏的“幻觉”。但这一轮和之前几次经济复苏不一样的地方是，居民贷款增速不但没有大幅反弹，5月仍在继续回落，这和企业融资的高增长形成鲜明对比，背后主要还是来自房地产大周期的下行。此外，M1增速和M2相比，也相对较低，这也印证了房地产市场的下行压力。