经济观察报 记者 叶心冉 7月11日，安琪酵母发布业绩预增公告称，2020年上半年公司主营业务收入预计增长15%~17%；实现归母净利润6.96~7.42亿元，同比增加50%~60%。这是安琪酵母继2018年结束此前连续三年超50%的净利增长以后，重回50%的加速度。

支撑安琪酵母净利大涨的逻辑是什么？此番高增长是否是可持续的？

净利增长五成的原因

结合安琪酵母此前发布的2020年一季度业绩公告，预计公司2020年二季度实现归母净利润3.9-4.4亿元，同比增长73%-93%。从多份券商分析研报来看，此次增长超市场预期。

安琪酵母在公告中表示，2020年上半年，公司主营业务收入增长的主要原因是公司家庭消费业务、电商业务增长迅速；下游衍生品中YE、动物营养、微生物营业、酿造、酶制剂等业务保持良好的增长态势。

多份券商分析研报将安琪酵净利润的大幅增长的主要原因归结为：当前公司产能偏紧，酵母、YE等产品买赠促销政策已全面取消，C端市场小包装酵母的热销，叠加出厂价提高，增厚整体毛利率水平。

回顾此前疫情出行受限，宅家追剧的那几个月，大量的消费者开始了烘焙制作的尝试，作为烘焙必需品的面粉和酵母成了“销售爆品”。根据此前美团发布的《2020春节宅经济大数据》显示，美团外卖上烘焙类商品的搜索量增长了100倍，并带动酵母/酒曲产品销量增长近40倍。京东发布的数据则显示，自4月17日“烘焙节”活动开始以来，京东超市的烘焙类目整体销售增长迅猛。4月18日，烘焙面粉销售额同比增速超200%，酵母销售额同比增速超2000%。

增长是否可持续

实际上，安琪酵母C端的增长态势早在2019年已可察觉。2019年，安琪酵母实现营业总收入76.5亿，与2018年66.86亿的营收相比，增加约10亿。从具体数据来看，这10亿营收来自于线上销售的增长。2019年，公司线上销售实现营收26.63亿元，2018年则为16.52亿元。

东极定位合伙人东羽在接受经济观察报采访时表示，线上渠道实际上是一个面向C端的渠道，安琪酵母作为一个TOB的企业，B端的利润会比较低，比较平稳，但是当它去发力C端的时候，利润会得到明显的提升。

但是其中面临的问题是，“烘焙热”也许只是疫情催生的一时爆发，随着疫情逐渐得到控制，热度可能也会消散。

从短期来看，华糖云商调味品产业研究中心主任张力明指出，疫情结束以后，随着消费者回归正常的工作、生活状态，在家做饭的时间和频次会减少；同时，餐饮陆续恢复，也会抵消消费者在家烹饪和用餐可能。因此，安琪酵母的此番依赖于家庭需求激增的高增长可能不会一直持续，疫情结束之后业绩增长可能会有小幅回落。

但从更远的趋势，多位分析人士给出的判断较为乐观。

华创证券董广阳分析团队在研报中指出，酵母及食品原料家用化趋势较好，小包装产线已从年初1条增加到当下4条，阿里系线上渠道中安琪二季度销售同增117%。虽然疫情稳定后家庭消费或有所回落，但上半年家用消费教育打开C端市场空间，为公司长远发展奠定基础。

东羽亦指出，任何一个品牌在往C端发展的过程中，营收和利润的增长，取决该品牌在行业中身处的地位。安琪是亚洲第一、全球第三大酵母公司，国内市占率达到55%，他本身具备这个优势。另外，借助疫情这一契机，越来越多的消费者接触到了酵母粉，形成安琪酵母即是酵母代名词的品牌意识，如果后期安琪酵母大力投入，打造消费者品牌认知，未来增长会非常可观。

东羽同时提到，如果构建出C端的强势影响力，消费者对于安琪酵母的青睐会迫使B端商家选择安琪酵母的产品，未来安琪可能能够获得在B端更强势的议价权。

除却C端市场的增长态势，疫情影响之下，安琪酵母的海外业务也获得了提升。西南证券研报分析指出，海外市场方面，由于安琪酵母在海外市场的竞争对手产品均为鲜酵母，保质期短，且对制造、运输、储存要求较高，公司生产干酵母储存、运输优势明显，顺利进入十余个欧洲国家，销量同比增长约三倍。

资料显示，世界三大酵母龙头乐斯福、英联马利、安琪酵母垄断全球市场64%的份额，同时占据中国90%的市场份额，其中安琪酵母国内市场占有率为55%。2019年年报数据显示，安琪酵母国内市场营收达54.07亿元，国外市场则为21.96亿元，分别占据总营收的71.1%、28.9%。

除C端及海外市场的双驱动“马车”以外，多处分析观点还瞄准了安琪酵母的另一发展引擎：YE。YE是英文YeastExtract的缩写，在食品调味领域特指酵母抽提物。

德邦证券分析师张梦甜在研报中指出，国内 YE处于发展初期，近十年产量复合增速高达21%，当前市场总产能近12万吨，市占率66%。YE下游的应用广泛，对传统味精等调味品替代空间大，保守预测国内YE市场容量将超过50万吨。

张力明表示，味精、I+G（一种增味剂）、酵母抽提物是食品工业三大鲜味物质，其中酵母抽提物是唯一具有食品属性、非食品添加剂的鲜味物质。安琪酵母抽取物YE以“增鲜增味、平衡异味、降盐淡咸、耐受性强、食品属性”等特性，应用到诸多食品、调味品领域。

东极定位战略研究总监，调味品产业研究中心负责人李伟指出，安琪酵母围绕酵母开发的衍生品：酵母提取物——YE符合中国市场的发展需求。比如酱油里添加YE，能够起到提鲜增味的功效，YE降低了企业的生产成品，但同时又保证了相应的口感，符合消费者及下沉市场对性价比的选择。

但在东羽看来，引擎确是引擎，但在主动利用方面，安琪酵母表现不足。东羽指出，YE本身具备很好的特性：在降低35%盐分的同时又能维持鲜美的味道，在消费者不断追求饮食健康、少盐减盐的当下，亮出这一张牌，将是巨大的商业机会。“但是，安琪酵母做得不够明显。”

同时，东羽指出，安琪酵母也没有着重去宣传YE的食品属性，即YE并非属于食品添加剂，“这是第二个大亮点”

张力明亦提到，YE虽然在食品加工领域有着广阔的发展前景，但是在消费端的认知度较低，消费者并不了解其优势和特性，仍然需要消费教育以开辟更为广阔的市场空间。东羽认为，首先，YE的命名令消费者不知所云，日后即便宣传，传播成本也会非常高。另外，安琪酵母并未将YE附着在具体的产品上，缺乏爆发的契机。

多元化火力不足

正是寻得了行业潜在的发展机遇，以及发挥与酵母产品的协同优势，YE是安琪酵母开发的较为成功的酵母衍生品。除此之外，近年来，安琪酵母延伸式的多元化发展步履不停。

资料显示，安琪酵母瞄准全产业链的发展方向，上游主要向制糖及包材业务延伸；中游主要是公司的传统酵母业务；下游则依托酵母技术，向烘焙与发酵面食、YE食品调味等领域拓展。

今年4月，安琪酵母发布公告称，成立营养健康食品全资子公司——安琪纽特股份有限公司（以下简称“安琪纽特”），投资金额为一亿元。这是安琪酵母时隔数年再度发力保健品业务。

多元化发展的原因不难理解。自2018年开始，安琪酵母的年度营收增速连续2年下降，2017-2018年安琪酵母的营收增速分别为18.83%、15.75%、14.47%。张力明指出，业务单一会使得公司抗风险能力较低，安琪酵母布局多元化业务，实质上是为了平摊风险，谋求新的业绩增长。

但张力明亦指出，但安琪酵母近年来的多元化发展尝试，成果差强人意。2019年年报显示，安琪酵母主营业务包括酵母及深加工产品、制糖、包装和奶制品，营收占比分别为 76.79%、6.45%、3.67%和0.77%；2018年，上述主营业务占比分别为81.86%、4.85%、3.42%、0.87%。

实际上，安琪酵母对于保健品市场的投注早在199年已初现端倪。1991年，安琪酵母创建“智多星”品牌进军营养保健食品行业，2005年营养健康事业部成立，并于2007年推出“安琪纽特”品牌，以酵母类营养品攻占细分市场。

但是，无论是保健品、包材还是乳品，各个市场本身都处在红海竞争的状态，安吉酵母的多元化发展路径是否可行？ 东羽指出，安琪酵母需要给出消费者选择安琪酵母的保健品、乳品等的理由。以保健品为例，安琪纽特的天猫旗舰店内，销量排名前几的是鱼肝油、益生菌等产品，与酵母的相关性不大。“这样就无法借助原有的渠道、供应链、合作伙伴等等的优势。”

李伟亦指出，企业在进行多元化发展的过程中必须非常谨慎，面对新的项目，需要搭建全新的团队，铺设新的渠道，运营打法也会不一样。当前安琪酵母没有思考好的两个问题，一个是衍生品能给消费者提供什么样的价值，二是不同赛道的竞争者如果发力同样的产品，安琪酵母应该怎么应对。

东羽认为，安琪酵母在多元化发展的领域并未找到合适的点，没有回答清楚消费者选择你的原因，不具备差异化。多元化应该首要沿着酵母的上下游寻找亮点，比如茶酵母具备降血脂、抗氧化的功效，结合产品，去找到茶酵母的应用人群，应用领域，把情景跟价值界定清楚以后，让消费者听得懂，而后再进行大力的传播。