经济观察网 记者 刘可 在2019年6月冲刺A股上市未果后，云南健之佳健康连锁店股份有限公司（以下简称“健之佳”）于7月28日第四次向中国证监会递交了招股说明书，申请在上交所主板上市，拟发行不超过1325万股，计划募资9.209亿元，募集资金将主要用于新开1050家药品零售门店。

云南第二，规模落后于同类企业

在云南地区，健之佳是仅次于一心堂（002727.SZ）的连锁零售药店。招股说明书显示，2020年上半年，健之佳预计实现营收21.09亿元，同比增长29.22%；2017年至2019年，健之家的营收分别为23.47亿元、27.66亿元、35.29亿元，归母扣非净利分别为9065万元、1.30亿元、1.68亿元。

截至2019年12月31日，健之佳直营门店分布于云南、重庆、四川和广西四个地区，共拥有1539家直营社区专业便利药房、4家直营中医诊所、2家直营社区诊所、1家直营体检中心、206家直营便利店和20家加盟便利店。其中，公司在云南地区的直营门店数量占公司直营门店总数的84.30%；公司来源于云南省的主营业务收入占主营业务收入比重为84.53%

但与一心堂在云南地区的经营规模相比，健之佳仍存在一定差距。

根据一心堂2019年年度报告，2019年度一心堂营业收入达104.79亿元，净利润为6.04亿元,其中西南地区营业收入达86.94万元。截至2019年12月31日，一心堂在云南地区开设直营门店3820家，共有6266家直营店，覆盖云南、四川、广西、山西、海南、贵州、重庆等地区。

医药零售企业只有通过规模化经营才能实现“低成本、高利润”。医药零售企业盈利能力取决于与上游供应商的议价能力和在下游消费者中的影响力。健之佳除了在“大本营”云南地区的竞争对手一心堂外，还要与更早登陆资本市场的益丰药房（603939.SH）、老百姓（603883.SH）、大参林(603233.SH)等同类企业相竞争。

据上述上市公司2019年年报显示，截至2019年年末，益丰药房拥有4752家连锁门店（含加盟店386家）、老百姓拥有3894家直营门店和1234家加盟门店、

大参林拥有4756家连锁门店（含加盟店54家）；此外，上述上市公司2019年营收皆超百亿。无论从营收还是规模上来说，健之佳还与上述连锁药店仍有较大差距。

盈利能力

招股说明书显示，健之佳的医药门店零售及服务贡献营收28.13亿元 占比营收84.55%；便利门店零售贡献营收3.15亿元 占比营收9.47%；网络平台销售贡献1.99亿元，占比营收5.98%。

从综合毛利率来说，健之佳与同类企业基本持平。健之佳的综合毛利为36.11%，同类上市公司的综合毛利在33%-39%。但健之佳的2019年度的资产负债率为67.23%，高于行业平均水平10%左右。

医药零售企业主要通过获取商品进销差价和为供应商提供商业服务获取收益两种方式获得盈利。

在药店所销售的商品又可分为常规品种和代理品种。常规品种主要为供应商对终端普遍供应的品种，价格透明度较高，零售终端竞争激烈，毛利率略低。而代理品种具有独家销售渠道和品牌优势，医药零售企业能够获得供应商产品的全国或部分区域的独家或多家代理权，减少了产品流通中间环节和终端推广市场费用，医药零售企业可以赚取更多的进销差价。

但从2020年3月起，全国各省市陆续公布了开展第二批国家组织药品集中采购相关政策文件，零售药店药品用量开始逐步纳入集中采购用量之中，参与带量采购。

入选带量采购的药品品种的院内院外供价体系将趋于统一。通过国家集中采购的方式降低医药采购价格是未来发展的趋势，随着试点地区、试点包含药品范围的不断扩大，药品价格总体将呈现下降趋势，这也意味着零售药店的药品利润可能被进一步摊薄。

随着带量采购在全国范围内的步步推进，“处方外流”又成热点。处方外流是指医院不再限制处方的自由流动，患者在医院完成就诊拿到医生开具处方后，可以凭借处方到药店或医药电商处购买，实现医药分离。

在迎接处方外流的过程中，医药零售行业出现了诸多有益的尝试，包括DTP药房、零售药店院边店、“互联网+药品”新零售模式、药店+诊所、院外处方流转平台等。零售药店一直认为是处方外流政策的重要受益者，但健之佳常务副总裁颜文曾对经济观察网表示，零售药房若想以“卖慢性病用药”赚钱还是不现实的，医院因为“药品零加成”政策不得对药品进行加价，如果零售药房的药品售价比医院要高，患者仍会选择在院内购药。

但在承接处方外流，加强慢病管理时，零售药店还是可以增强顾客的粘度。招股说明书显示，健之佳直营门店总经营面积为25.34万平方米，会员人数超过1000万人。2019年度，公司会员消费金额占销售额的比例超过70%。

扩大门店规模

若此次募资成功，健之佳预计将在云南、四川、重庆和广西地区新开1050家连锁药店。健之佳表示，受到医保政策、商圈、新店位置及人流量的影响，公司新开门店培育为成熟盈利门店平均需要2-3年的市场培育期。

由于地区差异以及收购的门店规模不同，门店的单店平均转让费用也存在差异。2017年-2019年，健之佳共收购85家门店，收购总金额为7305.11万元。与同行业上市公司近期的门店收购项目的价格对比，健之佳收购门店单店平均转让费为38万元/店，与一心堂在云南相近区域曲靖市的收购项目单店平均转让费36.07万元相近。

健之佳表示，公司较同业上市公司在其他省区的收购项目单店平均转让费低，主要原因为收购的门店多为分散的社区单店或门店数量低于五家的小连锁，且收购门店所在区域集中在云南地州、县级市，较同业上市公司省外集中收购的较大连锁实体或大店的价格低。

从门店经营情况来看，2017年度、2018年度和2019年度，健之佳单店平均收入分别为179.84万元、183.66万元和201.4万元，单店平均净利润分别为7.18万元、8.81万元和9.50万元，综合毛利率分别为37.13%、37.78%、35.15%。其中经营利润为正的门店数量分别为843个、950个和1039个，经营利润为负的门店数量分别为261个、358个和485个。