张奥平/文 2020年8月24日，注册制下的创业板首批18家企业即将上市，资本市场全面注册制改革由增量市场科创板、新三板精选层正式迈向了存量市场。创业板注册制改革，将吸引更多优秀企业在中国资本市场融资发展；将优化投资者结构，提升投资者资产配置效率；也将在中国资本全面注册制改革进程中起到承上启下的作用。

一、创业板注册制改革是存量市场改革的第一步，将起到全面注册制改革承上启下的关键作用

伴随着2019年7月22日，科创板开市，中国资本市场注册制改革迈出了第一步。注册制是成熟资本市场（如美股、港股）中所运用的核心制度。其相关制度安排，对优秀企业上市融资及上市后再融资发展的吸引性更强、发展条件更优，也可以使得市场投资者实现资产配置效率与效益的最大化。伴随着科创板注册制的平稳运行，注册制在资本市场中发挥的效果已逐步体现。创业板注册制改革是存量市场注册制改革的第一步，不会是最后一步，中国资本市场必然会迎来全面的注册制改革。伴随着创业板市场在注册制下的发展，未来创业板也将在存量市场改革中起到示范效应。

二、对企业通过注册制方式上市而言，创业板补齐了科创板行业缺口，行业范围得到扩宽

在行业定位上，注册制改革后的创业板主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。而此前运行注册制的科创板主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新型企业，突出硬科技特色。可以看到，未来将会有更多非“硬科技”行业的企业实现在注册制下的创业板上市融资发展，这也是对科创板行业缺口的一个补充。数据上看，截至8月20日，深交所已受理365家企业的创业板首发上市申请。按证监会行业分类划分，创业板申报企业广泛分布于52个行业，其中189家新申报企业涉及40个行业。申报企业还涉及文化艺术、新闻出版、批发零售等新模式、新业态产业。

三、创业板注册制改革将带来上市公司价值分化，投资者结构将进一步优化

参考海外运行注册制的成熟资本市场，未来创业板也将与美股、港股一样，形成上市公司价值的分化。少数的行业头部公司将享受高估值溢价，占据市场内主要的交易份额与市值；而剩下大多数的非行业龙头、无基本面支撑的上市公司，则会逐渐丧失估值溢价以及流动性，甚至会被退市。此外，注册制下的创业板，上市前五日不限涨跌幅，涨跌幅限制改为20%。这一变化将加大个股的短期波动，并且也会影响到创业板整体市场的波动。所以，风险承受能力较低、不具备专业投资判断能力的投资者数量将逐步减少，市场投资者结构将呈现专业机构化。

（作者系如是资本董事总经理、如是金融研究院副院长）