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【金融其实很简单】

陈志武/文

过去几年，A股市场上银行业的股票很便宜。这让很多人觉得奇怪：大家都说中国股市的市盈率很高，大大超过国际水平，但是作为股市权重最大、盈利也最多的银行股，市盈率却很低，市净率也低。

比如说，工商银行的资本、资产和盈利都排名全球第一，被称为宇宙大行。那么，工商银行的市盈率和市净率水平如何呢？用2017年5月的数据，工商银行A股的市盈率是6.2倍；市净率0.9倍；H股更差，市盈率5.8，市净率0.8倍。如果看中国银行，当年5月A股市盈率6.3倍，市净率0.8倍；H股市盈率6.2，市净率0.7倍。那么，股份制银行呢？浦发银行市盈率6倍，市净率是0.9；作为城商行的北京银行稍好一点，市盈率7.4倍，市净率1倍。而相比之下，2017年5月，上海证交所股票的平均市盈率是16.3倍，深交所平均市盈率35.3倍。上交所非银行股的平均市盈率要比银行股的高出好多倍。

2016年，全国商业银行当年实现净利润1.65万亿元，而同年A股上市公司的总利润2.75万亿元，上市银行的利润占了全部上市公司利润的一半还多。既然银行这么赚钱，为什么市盈率和市净率这么低，这是不是说银行股太便宜，特别值得投资呢？

当然，很多机构投资者不这么认为。他们认为，这些银行蕴含着很多尚未暴露的风险，所以股价并不便宜。那么，银行的风险都有哪些？中国银行业真的有那么大风险呢？

银行的三大风险是什么

一般而言，银行经营面临三大类风险，包括信用风险、市场风险和操作风险。

什么是信用风险呢？简单地说，就是借款人违约、银行不能收回贷款本金和利息的风险。上次谈到，银行最主要的业务是吸收存款和发放贷款，赚取利差，贷款能不能如期收回，能不能完整收回是银行最大的风险。在什么情况下银行贷款会出现风险呢？这包括两种情况，一是贷款对象丧失了还款能力，另一种是贷款对象虽然具备还款能力，但是不愿意还，想通过不正常手段避免偿还贷款，也就是所谓的逃废债。

银行的信用风险管理，就是通过对贷款申请人进行事前审查和事后监控的方式，确保借款人是经营风险低、信用等级好的机构或个人。许多人认为，信用风险管理，就是要把贷款给最安全、没有风险的企业或者个人，其他事情不用操心。实际情况是，贷款后的监控以及出现问题后的贷款处置和清收同样重要。信用风险管理水平高，可以在贷款发放后及时发现借款人的经济状况变化，及时采取措施收回部分或全部贷款，以避免发生损失或者是止损。

银行为了降低信用风险，往往采取分散化贷款，也就是避免在某个行业、某个区域、某个企业过多贷款，避免把所有鸡蛋放在一个篮子里。当然，这些措施主要针对常态化的信用风险。而如果一个国家整体陷入经济衰退或者遭遇危机，造成大量企业经营困难甚至倒闭，就像1997年亚洲金融危机时的泰国、印尼和南韩那样，或者像最近的委内瑞拉那样，那么，审慎贷款、分散化贷款都不能避免大量贷款违约。不良贷款就不可避免。

什么是市场风险呢？就是当利率、汇率或者其他资产价格发生变化时，银行交易账户中的资产和负债面临的波动风险。2016年末，中国银行业总资产超过230万亿，其中总贷款大约100万亿，大量资产是交易型资产，包括债券、外汇、其他金融品，等等。银行持有这些资产是为了交易获利，当这些金融资产的价格变动方向对银行不利时，银行就面临着市场风险。持有的交易资产规模越大，价格变动幅度越高，面临的市场风险就越大。这就要求银行加强对交易型资产的管理和控制，包括限制某些资产的规模、限制交易员买卖资产的头寸，同时也要建立模型，评估度量市场风险。

那么，什么是操作风险？这是指由不完善的内部操作流程、员工个人和信息科技系统，以及外部事件所造成损失的风险。操作风险是所有银行业产品、服务和活动所固有的风险，银行的运转离不开信息科技系统的支持。如果银行出现技术故障导致不能正常交易或者客户信息丢失、网络被黑客攻陷、后台系统发生故障，都会引发操作风险。此外，员工失误和欺诈也是操作风险的重要来源，给银行带来风险。

除了三大风险之外，银行还面临着流动性风险，这个今后再谈。再就是法律风险、声誉风险等其他风险。

中国银行业的风险有多大

如今，中国银行业的风险状况到底如何呢？

首先，我们看信用风险。衡量信用风险的主要指标是不良贷款率，也就是出现了问题的贷款占总贷款的比例。2016年末，商业银行的不良贷款余额15123亿元，不良贷款率1.74%。对于这个数字，很多机构认为低估了，有的机构认为目前国内银行的不良贷款至少有5万亿，不良贷款率远远高于5%；有的机构估计的数字更高。按照波士顿咨询公司的估计，2015年末中国银行业的不良贷款可能高达9.3-11.6万亿元，而整个中国银行业的资本金（银行股本金额）只有13.1万亿。无论真实的不良贷款状况如何，普遍认为都会远高于官方公布的数字。这样算下来，国内银行的盈利能力可能远低于公开披露的数字，在考虑这个因素后，实际的市盈率和市净率要大大高于公开的数字，因此股价并不算便宜。这些信息的模糊性本身也增加市场的怀疑，对银行股的评估十分不利。

其次看市场风险。2013年中和2016年底，中国银行业经历了两次严重的“钱荒”，整个银行间市场的资金短缺，多数银行被迫以很高的利率去到处拆借资金，甚至从中国人民银行申请紧急流动性支持。2013年钱荒最严重的时刻，有的股份制银行一天资金交易的亏损就超过10亿元，这就是市场风险。如果说国内银行在信用风险管理方面已经积累了一些经验，那么在市场风险管理方面还需要更多积累，风险应对经验和风险管理建模也有一段路要走。

最后看操作风险。2017年4月，银监会下发了一系列文件，治理银行的“三违反”、“三套利”、“四不当”以及“银行业市场乱象”，从银监会的这些文件可以看出，国内银行经常存在经营不规范的情况，除了打监管的擦边球，推出一些不规范的产品和服务之外，还存在着普遍的经营混乱，比如员工私自出售非银行产品的“飞单”行为、员工伪造合同出售“假理财”产品，内外勾结骗取客户资金和银行资金等等，并不是个别银行的个别现象，这些都是操作风险。

从上面的分析可以看出，国内银行面临的各种风险挑战很大，风险管理水平有待改善，未来几年还会面临风险压力。今天我们谈到，银行经营主要面临着信用风险、市场风险和操作风险这三大风险。风险管理是银行最关键的能力，也是银行的核心竞争力。在金融危机来临时，风险管理水平的高低决定着银行的生死。其次，境内外很多机构都认为中国银行业的风险很大，还没有完全暴露，所以一些投资者不看好银行的前景，导致银行的股价很低，并且认为这一价格并不便宜。最后需要强调，风险管理既是一种科学，也是一门艺术。说是科学，是有大量的学术论文研究风险问题，也发展出很多工具和方法，这些都很有帮助；说是艺术，是要对风险有感知，特别是要对未知的风险和不可知的风险有所感知。

（本文为喜马拉雅《陈志武教授的金融课》讲座文本）