诺亚财富联合创始人、歌斐资产创始合伙人兼CEO殷哲

经济观察网 记者 王涵 资管行业从草莽时代到蓬勃发展，大道至简十年中，歌斐立足资管界靠什么？

“成立至今十年间，歌斐主要做了三件事。”歌斐资产CEO殷哲说，一是从私募股权单一资产类别到多资产类别；二是从中国内地到中国香港，再到美国硅谷、纽约等地，构建歌斐全球范围的投资布局，既可以满足客户的全球配置需求，又可以学习海外成熟市场投资经验，和中国投资市场相互借鉴；三是从FOF到MOM再到跟投直投，逐渐建立自己的直投能力，将母基金和直投工具相结合，构建长期稳健低波动的投资策略。

提及未来，“行业发展逐渐进入深水区，好摘的果子都摘完，最后就是拼实力，拼专业投研和真正的运营、投后管理。”歌斐管理层认为，歌斐现在300多人左右，也需要组织体系去保障。这是我们接下来需要完成的任务，未来十年，歌斐最重要的事还有加强投研能力的建设，这是能够长期可持续发展的基础。

论述歌斐衍生历程，颇具时代色彩。歌斐资产取名灵感源自歌斐木（制造诺亚方舟的圣木），寓意“为投资人防范金融风险、资产保值增值的方舟圣木”。

2009年末，金融危机下，很多外资私人银行的高净值客户纷纷寻求新的财富管理方，这为诺亚带来一大波增长，歌斐的成立也重新提上日程。

管理层将歌斐定位为母基金。因为之前有私募股权基金成功发行经验，筛选逻辑逐渐成形，也覆盖市场上一批私募股权基金，基于母基金的生态圈基础已经初步搭建。2010年，歌斐成立，定位为诺亚控股集团旗下专业的资产管理平台。

“放眼全球头部金融机构，基本上以做财富管理为始的，最终都拓展到资产管理领域。财富管理的核心是给客户一个长期稳健的资产配置解决方案，需要对投资产品有深度了解。”歌斐的诞生，在殷哲看来更多是顺势而为，“立足中国财富管理早期市场，从客户端切入逐渐向上游走，是一个很顺畅的方式。如果一直维持在客户端，竞争优势不会明显。”

迎着资管行业发展的大潮，歌斐在10年的发展中，歌斐形成以母基金为产品主线，业务范围涵盖私募股权投资、房地产基金投资、权益投资、固定收益投资、组合配置管理及家族办公室等多元化领域的综合性资产管理体系。其中，私募股权、地产、另类信贷产品的累计发行量均超千亿。截至2020年第二季度，歌斐资产管理规模达到大约1600亿元人民币。歌斐资产管理和诺亚财富管理并驾齐驱，成为诺亚控股集团的两大核心板块业务。

变化：单一到多层次产品，本土化到全球化资产配置

“你选的怎么样，为什么要买你们的？”歌斐资产合伙人陈昆才回忆当初募资时的情景，少数投资人对歌斐管理模式、投资能力的质疑。歌斐在正式成立之前，便已涉足母基金业务，管理人筛选能力得到了市场验证。通过把筛选能力变为产品，建立投资组合降低信息不对称分散风险的模式最终赢得了众多投资人的支持，“同样是一千万，或许投不了一只著名基金，但可以投到多只头部基金。”

2012年，歌斐踩准时代红利，进军房地产，迈开了跨资产领域的第一步。抓住中国住宅地产行业高周转、高杠杆时机，房地产基金一度成为歌斐的“拳头产品”。在历经国内房地产发展的三轮周期后，歌斐累计投资规模逾1300多亿，投资项目近200个。

“歌斐在房地产基金上的成功除了顺势而为，对投资时点的分析、产品的选择也很重要。”诺亚控股资产管理版块首席产品官、歌斐资产房地产基金合伙人彭静于2007年加入诺亚，全面负责房地产基金投资及资管业务。

直至2020年经济下行叠加疫情，歌斐房地产投资团队最终达成共识：基金投资的底层资产要做到多开发商、多项目的分散组合。通过优选城市/项目/开发商，去分享房地产行业“从面粉到面包”的行业利润。

随着市场环境变化，行业分化显著，以及歌斐投资经验的积累沉淀，如今PE成为歌斐投资“重头戏”。在细分领域上，殷哲表示歌斐聚焦金融、科技、消费和医疗赛道。

“很多明星项目基于歌斐在GP端的资源有共同投资的机会。”陈昆才认为“投资就是要把一套可以长期坚持的体系打磨好，形成自己核心能力。”

2013年歌斐涉足公开市场，2015年做组合配置，2018年开始做债券直接投资.....歌斐未来的主航道定位于底层为标准化资产的目标回报型产品。

“接下来在债券、股债混合、股票多策略等三方面，歌斐将投入重兵”。陈昆才称，“我们愿意做困难的事情，实现价值主张。债券和股债混合方面，我们基金的封闭期相对较长，对于客户来说，长期持有是一种考验，也是投资理念的更新。股债混合策略方面，我们和公募股债混合专户相区分，一是在权益部分，我们采取FOF/MOM混合结构，以分散管理人风险；同时低波动的仓位部分，不仅有债的配置，还引入宏观对冲、CTA等另类策略，更好的降低相关性，追求长期稳健低波动的目标回报。同时主要通过MOM结构运作，风控直达，效率较高。”

当前，歌斐私募股权母基金已成为中国规模最大的私募股权投资母基金，覆盖着代表产业未来的TMT、医疗健康等多个领域。

歌斐资产敏锐地把握客户需求，推出了私募股权投资母基金（PE FOF）和S基金（专注于私募股权投资基金转受让的基金），一举解决私募股权投资（PE/VC）的风险高、投入大、流动性差、退出慢等问题。

2013年，有客户提出让歌斐帮忙设计家族治理。如今歌斐家族办公室业务已发展为“全权委托、传承基金、定制专户、合资单家族办公室、多家族办公室”一条完整的“近百亿资产管理规模”的业务链条。

歌斐不断扩展投资的深度和广度，将投资工具从单一类别扩展到多资产类别的同时，也将资产配置地域从中国本土推向全球。

“世界是平的，投资要用全球视野来指导在中国市场未来的发展。”在殷哲看来，全球化资产配置是歌斐发展中必不可少的一环。

市场上很多资产管理机构都是单一类型，每类资产需要的能力不一样。歌斐的特色即多资产类别，每类资产的投资、筛选能力都尽力在行业中做到最好。“歌斐是行业中较好的综合类资产管理公司。”殷哲表示，“客户的需求是安全前提下获得比较高的收益，多资产配置才能对冲宏观风险。”

平衡：主动管理控风险、大概率实现目标回报

在外界看来，2019年承兴事件的爆发成为诺亚的至暗时刻。在诺亚身上却呈现“自剖”式的反思。行至第九个年头，歌斐因“承兴”陷入低谷，来自于监管、投资人的质疑如潮水般袭来。

歌斐的对策是“梳理、复盘，迎接检查、欢迎检查，主动走进客户”。殷哲说，“歌斐自成立以来，坚守合法合规原则，没有资金池，没有期限错配等非法经营行为。所有产品均由独立第三方托管，每一支基金的资产都是相互隔离的，不会发生连锁反应或系统性风险。”

在金融机构看来，诺亚作为一个销售渠道做尽调没必要。然而，诺亚却有着更为长远的考量，殷哲提到，“如果定位为销售，上游的基础资产掌握不了，未来可替代性比较强。而设立歌斐的初衷，就是要做主动管理，要做到对基础资产的更深入研究。”

歌斐的每一个产品上线，经过评审、立项等流程，投资团队必须去做尽调。以房地产项目为例，没有现场照片等尽调资料，会都上不了，更何谈立项。随着歌斐的发展，信评和风控系统日臻成熟。业内一般只有保险、银行等才会设置独立的信评团队，私募基金设立信评部门的很少。

歌斐之前持有两家大型国有煤炭企业的短期债券，在债券到期后，投资团队有意向再投一些。信评团队在跟金融同业交流的过程中得知，两家企业资金很紧张，存在工资拖欠行为，于是立马劝退投资团队，并把相关企业纳入不可新增债券池。

“投资一个项目，都免不了未来有变化和不确定性，歌斐的投资和管理越严格和到位，就可以尽量减少一些可预防的风险出现；敏感和敏锐度是投资非常重要的‘手感’，经历事情多了，就可以预见一些情况的发生。”彭静称，歌斐有比较完善的投后管理措施，可以及早做好准备，降低风险发生时的损害。

近两年，从诺亚控股到歌斐都在大力度进行“非标转标”，减少另类信贷资产占比。

“另类投资每年做1000亿已经很高了，但标准化资产市场容量更大，市场头部机构每年做1万亿。两者对风控的要求不一样。”彭静多次带领风控团队拜访头部公募基金，就风控合规等进行交流学习，“非标和标准化的分工、能力、思维模式不一样，看另类资产需要关注交易对手的资产情况，做标准化资产就要靠整个风控体系的搭建了。”

诺亚有一个保持良好的数据，成立至今，最终收益不及预期、出现风险事件的项目占比仅为0.8%。“这一数据在行业内处于较低水平，但面对单个客户时，一个产品出现风险就是巨大性灾难，我们需要思考怎样帮客户大概率实现目标回报。拉长周期，做组合投资，在不同资产类别中做均衡大类资产配置，这些是现阶段歌斐需要去坚持的一些地方。”

2019年，采纳投研部门的建议，歌斐把权益类和股债混合基金作为对高净值客户的重点推荐配置产品类型。相信优秀资产管理人的价值、相信长期的价值。通过三年的平均持有期，虽然牺牲了一定的流动性，但正收益水平可以满足财富管理客户的需求。

目前歌斐与市场上超过100家的优质基金管理人保持着良好的关系，尽调并追踪的基金管理人超过200 家，投资100 多家基金管理人，200多支子基金，间接投资累计超过5000个企业。

“很多项目刚开始觉得好，过一段时间后市场变化，估值可能变得便宜，甚至有时会遇到骗局，导致基金亏损。”另外，殷哲发现估值并不能解决所有问题，管理人能力对业绩影响很大。只有在持续投资过程中积累自己能力，能做可持续投资才是未来布局的考验。

未来：组合有道 保持敏锐

浸润金融行业多年，殷哲对市场趋势，以及客户需求的变化始终保持着敏锐，秉承给客户创造价值的愿景，歌斐持续创新，在S基金、FOF、MOM等领域均处于行业领先的地位，力求为投资者带来更好的投资体验；歌斐是一个非常愿意去学习和有学习力的组织。“从一级到二级，从中国到海外，能够融会贯通是歌斐比较大的一个平台优势。这一点是目前歌斐成功的基础，能够利用歌斐获取能力的优势，给到客户一个解决方案。”

资产管理行业在中国还将继续壮大发展。预计2025年行业规模有望达到140万亿人民币，年复合增长率在10%左右，市场发展空间很大。然而大环境下中美脱钩，经济下行叠加疫情，行业内专业分工越来越细，市场竞争日益残酷，如何取得更多的市场份额？

对于资管公司来说，投资端和渠道端位于天平两侧。在投资端，歌斐面临着来自于每个细分领域里面最靠谱的资产管理机构的竞争压力。从渠道端看，目前歌斐客户渠道主要靠诺亚财富打通。随着诺亚财富的全球布局，作为一个真正独立的资产管理公司，如果没有自己的渠道，歌斐其实面临的挑战也很大。

殷哲觉得歌斐需要做的还有很多，挑战主要在科技等方面。贝莱德等头部企业，早已把科技变为生产力，但国内很多资管公司还没有完全摆脱出对精英人士或个人的依赖，企业能否抓住机遇，要看科技投入以及组织能力的提升。

目前，诺亚控股形成了财富管理、资产管理双轮驱动格局。而歌斐是诺亚资产配置的研发基地，要把客户服务好，帮助诺亚实现市场份额的提高。然后在这个基础上让更多的人去理解到歌斐的资产配置能力和服务能力。

“组合有道，稳见未来”是歌斐十年来磨的那支剑。在殷哲看来，要把这支剑磨的更锋利，需要组织体系的提升。同时，要靠科技化、数据化支撑，形成集体的智慧，去传承，去检验。