经济观察网 记者 胡艳明  11月20日，全国银行间同业拆借中心公布新版贷款市场报价利率(LPR)报价：1年期品种报3.85%，5年期以上品种报4.65%。自5月后，两款贷款市场报价利率均连续七个月保持不变。

在央行本月月中的中期借贷便利（MLF）操作，基本已经预示了本月报价保持不动。11月16日，央行展了一年期8000 亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为 2.95%，与前值保持一致。

除了LPR报价的参考基础——MLF利率未发生变化，分析人士认为，LPR报价利率的“按兵不动”与银行负债端流动性以及国内经济形势复苏有关。

LPR下调动力不足

LPR改革之后，形成了“MLF利率—LPR—贷款实际利率”的轨道。自去年9月以来，1年期LPR报价与1年期MLF招标利率始终保持同步调整，两者的利率点差固定在90个基点。11月未发生变化，已经预示了本月LPR将大概率保持不降。

（逆回购、MLF利率与LPR 数据来源：中国人民银行）

10 月份以来，同业存单发行利率持续走高。东方金诚首席宏观分析师王青分析，11月19日，1年期股份制银行同业存单发行利率升至3.29%，创年内新高，意味着中期市场利率仍保持较快上升势头。这将对冲银行结构性存款、大额存单等负债成本下调带来的影响，近期银行平均边际资金成本存在一定上行压力，报价行下调11月LPR报价加点的动力不足。

在王青看来，5月以来，LPR报价已连续七个月保持不动，根本原因在于这段时间宏观经济出现“V型反转”。

“整体上看，本月LPR报价未降符合市场预期，与经济恢复情况基本适应。”中国民生银行首席研究员温彬称，今年下半年以来，我国经济社会逐渐从疫情冲击中恢复，此前国家统计局公布的10月份主要经济数据基本符合预期，生产、需求沿着复苏路径加快改善，全年经济可以实现正增长。随着经济企稳回升，适度宽松的货币政策边际收紧，更加侧重于精准导向。

温彬认为，近期，相比于其他主要经济体，我国央行货币政策操作相对谨慎，10月广义货币M2同比增长10.5%，涨幅较9月回落0.4个百分点；而三季度社会融资规模新增8.75万亿元，低于一季度和二季度的11.11万亿和9.76万亿元。总体来看，央行货币政策逐渐回归常态，保持流动性合理充裕促进经济恢复的同时，避免了“大水漫灌”推升资产价格，预示着LPR将大概率保持不变。

货币政策进入“观察期”

随着近期债券市场收益率的上行，部分投资者出现了对于LPR加息的预期。光大证券固收分析师张旭认为，近期LPR加息的概率较低，且随着LPR改革潜力的继续释放，下一阶段1年期LPR以及贷款实际利率还有进一步降低的可能。

11 月 6 日，国务院政策例行吹风会上，央行副行长刘国强指出：当前国内经济复苏态势良好，央行的政策利率和贷款市场报价利率（LPR）均保持稳定，企业贷款利率持续下行，并处于历史较低水平。随着 LPR 改革，货币政策传导机制进一步顺畅，1.5 万亿让利目标今年可以完成，为“六稳”、“六保”工作提供了有力支持。下一阶段，人民银行将坚持稳健的货币政策更加灵活适度，精准导向，构建金融支持实体经济的体制机制，继续强化对实体经济的金融支持。

“短期货币政策边际收紧，长期仍将深化 LPR 改革。”东吴证券分析师李勇表示。在我国经济恢复态势良好以及LPR保持稳定的背景下，预计未来我国货币政策将边际收紧，短期政策利率不再有下调动力。

李勇同时表示，有关部门也强调我国经济复苏仍存在不确定因素，出口、投资、消费仍未达到正常速度，为支持经济全面复苏，不会出现“政策悬崖”，短期政策利率上调的概率较小。因此预计短期政策利率将继续保持稳定，但从长期来看，央行将继续深化 LPR 改革，利率走势下行仍是未来大势。

对于年底前的资金价格，王青认为，年底前1年期LPR报价有望保持稳定，未来企业贷款利率和居民房贷利率走势有可能进一步分化。

企业利率方面，王青分析，今年前两个季度，企业一般贷款利率较上年同期明显下行，主要是受LPR报价下调30个基点带动。5月之后LPR报价持续走平，下半年企业一般贷款利率下行则主要靠金融对实体经济减负1.5万亿驱动，即企业贷款利率定价中的“加点”部分会有明显压缩。

王青认为，当前监管层正在强化对房地产金融的宏观审慎管理，若房价延续较快上涨势头，主要针对房贷的5年期LPR报价有可能单独上调，意味着未来企业贷款利率和居民房贷利率走势分化有可能加剧。这符合监管层引导金融资源重点流向制造业、中小微企业，防范化解房地产泡沫等系统性金融风险的结构性货币政策目标。