经济观察网 记者 黄一帆 2月23日，华培动力（603121.SH）发布《2021年股票期权与限制性股票激励计划（草案）》，公司拟授予董监高以及中层管理人员和核心业务技术人员共计51人权益总计687.20万份，约占股本总额的2.65%。其中，首次授予权益总数为575.20万份，限制性股票预留112.00万份，限制性股票授予价格为4.95元/股，行权价格为9.9元/股。

去年四季度，公司完成对无锡盛迈克收购，从而切入汽车电子领域。根据公告显示，此次股权激励计划选取营业收入或净利润的增长率作为业绩考核指标，根据设定，以2020年营业收入为基数，2021年、2022年及2023年营业收入的目标增长率将分别不低于40%、80%及140%，净利润的目标增长率将分别不低于65%、110%及170%,意味着公司有望在未来维持每年约30%的复合增长。此前，在无锡盛迈克尚未并入华培动力时，2014年-2019年公司CAGR为 16.9%。

虽然在过去两年公司受到疫情和行业调整周期影响，但随着国内疫情得到控制，公司业绩逐季度恢复。华培动力方面人士表示，之所以设置较高增速的业绩考核指标，有部分是基于行业的恢复预判。根据中国汽车工业协会预测，2020年汽车销量降幅将收窄为-1.2%，经历 1-2 年的调整，中国汽车行业将再次恢复正向增长，2024 年中国汽车市场将开启新一轮繁荣。

节能减排需求与涡轮增压器

据悉，华培动力主要从事乘用车及商用车涡轮增压器关键零部件的研发、生产及销售，主要产品为涡轮增压器放气阀组件、涡轮壳和中间壳及其他零部件等，是全球涡轮增压器关键零部件的核心供应商。

放气阀组件包含盖板、连接板、衬套三种零部件，起到调控涡轮增压器中涡轮机端压强的作用，是公司目前最主要的产品。华培动力 2019 年总营业收入 6.31 亿元，近 5 年年复合增长率为 20.42%，其中排气阀业务年复合增长率 16.45%。

而涡轮壳是链接排气歧管和中间壳的壳体，作为涡轮工作的腔体，通过引导气流推动涡轮做功。中间壳位于压气机壳和涡轮壳中间，内部包含涡轮轴、浮动轴承等配件。

“华培动力属于汽车产业链二级和三级供应商，和国际涡轮增压器巨头绑定的很深。”一位汽车行业内人士表示。“在汽车涡轮增压器领域，华培作为二级供应商，供应放气阀组件、涡轮壳和中间壳等产品给一级供应商。”

资料显示，客户包括博格华纳、霍尼韦尔(盖瑞特)、三菱重工、石川岛播磨、博世马勒 (博马科技)、德国大陆(Vitesco)等涡轮增压器整机制造商，根据 IHS 数据显示，这六家企业占据了涡轮增压器市场92%的市场份额。目前公司最主要客户为博格华纳2015-2018 均为公司第一大客户，销售额占比在 25%左右。

据了解，目前国内涡轮增压器市场博格华纳坐在市占率的头把交椅，为41%。其余为三菱重工（32%）、石川岛播磨（18%）、霍尼韦尔（5%）等外资巨头。

此外，记者了解到，涡轮增压器并非仅用于燃油车中，在节能减排、碳中和的需求下，涡轮增压器需求正在增强。“涡轮增压器作为一种空气压缩机，通过压缩空气来增加内燃机的进气量，从而提升燃烧过程的充分性，降低尾气的排放。”上述汽车行业人士表示。

据国盛证券分析，在燃油车中，目前所采取传统节能技术包括轻量化、涡轮增压、缸内直喷、启停系统等。相比自然吸气式发动机，涡轮增压发动机的燃效可提高 20%-40%。根据 ICCT 基于美国 EPA对单项技术节油潜力和成本评估，涡轮增压器使小型轿车、大型轿车油耗分别减少11%-17%、14%-21%。

根据中信建投分析师程似骐在研报中指出，插电混合动力汽车依靠发动机和电动机的配合以驱动汽车行驶，仍然需要装备涡轮增压器。据最新的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》，至 2025 年，我国新能源车占比有望达到 20%，即为 634.7 万辆，而其预估至 2025 年插电混合动力汽车占新能源车比重为 20%，即为126.9万台。

渗透率提升 产能扩张

自2020年起，各国碳排放法规陆续开始新一轮收严，中国、欧盟分别要求 2020 年乘用车的油耗水平降至 5L/100km、3.8L/100km。

值得注意的是，根据市场测算，全球涡轮增压器市场2020-2025年将保持4.7%的复合年均增长实现平稳增长，预计2025年全球配有涡轮增压器汽车的市场达到7600万辆的需求量，全球涡轮增压器市容量达1863亿人民币，其中放气阀组件为68亿元，涡轮壳和中间壳为114亿元。这其中，中国涡轮增压器市场2020-2025年将达到9.8%的复合年均增长实现较快发展。

程似骐研究与上述市场预测较为接近。据其研究，目前我国涡轮增压渗透率为 48%，根据霍尼韦尔的预测，2025 年涡轮增压渗透率有望达到 70%，按照此假设，2025 年我国涡轮增压器装机量或达到 1940 万台，未来 5 年我国涡轮增压器需求年复合增长率有望达到 9.08%。全球口径来看，目前全球涡轮增压渗透率为 63%，根据霍尼韦尔的预测，2025 年涡轮增压渗透率有望达到 80%，按照此假设，2025 年全球涡轮增压器装机量或达到 7435.5 万台，未来5 年全球涡轮增压器需求年复合增长率有望达到 5.26%。

“目前，产能不足是制约华培动力进一步发展的重要因素。”华培动力方面人士表示，根据公司2019年上市披露招股说明书显示，公司放气阀业务2015-2018H1产能利用率分别为106.0%/91.7%/103.5%/95.6%。

“为解决产能问题，公司在2017年开设建设武汉华培生产基地项目，2019年公司IPO上市募集资金4.8亿元用于生产基地建设”，上述人士表示。

据了解，上述项目建成后，公司每年将新增放气阀组件1500万件、VTG 500万套、排气系统零部件150万件的生产能力。