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黄一帆

5年收入年复合增长率高达50%，2020年9月底，玻尿酸巨头爱美客（300896.SZ）的上市激活了资本市场对于医美赛道的热情，其股价在半年不到的时间里从311元/股飙涨到了最高1331.02元/股。

尽管近日受到资本市场对于“抱团股”以及高估值板块和个股杀跌的波及，但截至2月26日，爱美客PE仍高达257倍。

与此同时，越来越多的玩家开始涌入医美赛道，加速抢占医美产业链上游资产。

2月17日，华东医药（000963.SZ）公告称，华东医药将通过全资子公司英国SinclairPharmaLimited(下称“Sin－clair”)以6500万欧元股权对价款及最高不超过2000万欧元销售里程碑付款，收购西班牙能量源型医美器械公司HighTechnologyProducts,S.L.U.(下称“HighTech公司”)100%股权。公司股价从2月8日的25.26元/股价格在短短几个交易日涨至最高37.97元/股。

同样,加码医美设备企业的还有昊海生科（688366.SH）。2月21日,晚昊海生科也发布公告表示将收购欧华美科（天津）医学科技有限公司（以下简称：欧华美科）以获取其控制的以色列射频美肤设备公司及法国创新性生物材料研发公司等资产。

“除完善公司本身的业务布局外，相对于参与者众多的玻尿酸领域，上游医美的设备器械国内企业还很少布局，这块的空间想象力是比较高的。”一位券商分析师告诉记者。

相较于成熟市场，才刚刚起步的中国医美以及所存在的市场空间对于机构来说都有着极高的吸引力。根据艾瑞咨询的预测，中国在2017年已经成为全球第二大医美市场，亦是全球增速最快的国家之一。有望在2021年超越美国，成为医美第一大市场，于2023年市场规模达到3115亿元。

可以预见，专注于美丽的医美行业和专注于健康的医疗行业一样在相当长的时间内都会是一门好生意，但如何把握住风口和机遇，终归考验的是上市公司对于行业的判断力和资产运营能力。

16倍PE的华东医药

2月18日，华东医药高开高走，最后封涨停板。封板的原因在于盘前公布的两则重要公告，金额合计约3亿美元，包括以1.895亿美元获得全球在研创新药PRV-3279两个适应症在中国市场的独家临床开发及商业化权益，以最高8500万欧元收购西班牙EBD能量源设备医美企业HighTech公司100%股权。

根据公告显示，PRV-3279目前正在美国开展两个适应症的试验，用于治疗系统性红斑狼疮（SLE）处于美国临床1期，以及用于预防或降低基因治疗的免疫原性处于美国临床前研究。引进双特异性抗体PRV-3279的开发、商业化权益，将进一步丰富华东自身免疫领域产品管线。

另一份收购公告则意味着华东医药在医美业务方面的提速布局。而在此前，医美板块占华东医药整体业务非常低。

据了解，华东医药目前业务覆盖医药工业、医药商业、医美业务三个板块。2019年，华东医药的“商业”收入250.98亿元，占比68.79%，“制造业”收入108.65亿元，占比29.78%，“国际医美业务”收入5.09亿元，仅占比1.43%。在糖尿病用药领域，华东医药一直是国产龙头。不过，但其后由于集采原因，阿卡波糖片销售收入受到影响。

从估值来看，即使在公布本次医美收购后，公司PE也仅为16.6倍，有部分因素就是受到整体业务的占比影响。值得注意的是，爱美客2019年营收为5.58亿元，与华东医药的5.09亿元医美收入相差无几，但资本市场给的估值却天差地别。

去年年底，一位华东基金经理告诉记者，医美板块是不错的赛道，尽管爱美客估值较高，但其仍会选择爱美客，而不会选择低估值的华东医药，原因在于其在医美终端市场看不到华东医药的产品。然而，本次华东医药收购医美资产加码，也意味着市场将重新审视华东医药的医美产品和布局。

2月18日，华东医药迎来了超百家机构的调研。

医美赛道的破局

根据公告显示，HighTech公司总部位于西班牙，是一家聚焦非侵入性EBD(能量源型)医美设备集研发、生产及销售为一体的国际化科技公司。目前销售的产品均为其自主研发和生产，且拥有完整的商业团队。公司研发基地位于西班牙巴塞罗那，生产基地位于保加利亚，拥有大约165名员工，并通过直接经营(西班牙、英国等)和分销伙伴在全球数十个国家和地区开展业务。

其业务覆盖身体塑形和皮肤修复两大医美领域，已上市的主要产品包括3款冷冻溶脂及2款激光脱毛等系列产品。

根据Medicalinsight行业报告显示，2019年 其冷冻溶脂产品在 EMEA(欧洲、中东、非洲三地区的合称)塑形和紧肤设备市场占有率排名第二。

从其披露的财务指标来看，Hightech在2019年实现营收2297.2万欧元，净利润510.5万欧元，2020年1-9月实现营收1232.2万欧元，净利润60.2万欧元。

华东医药方面表示，医美器械处于行业上游，拥有较高的技术壁垒，目前全球医美器械市场销售占比最高的便是能量源医疗美容系统。此外，公司于 2018年收购英国 Sinclair全面布局医美产业，并将非手术类医美产品作为公司重点发展的核心领域。本次收购将进一步丰富公司医美产品管线并扩展业务领域，实现公司在非手术类主流医美产品的全覆盖。

在接受机构调研时，华东医药董秘陈波表示，“这一块是公司目前医美管线相对缺乏的。目前国内医美市场主流产品主要是玻尿酸，包括少量的肉毒素，普通品种竞争已日趋激烈。在医美能量源设备领域，国内企业技术与海外先进水平尚存在较大差距。公司看到了这方面的趋势和机会，也在积极布局。”

同时，他表示，今后公司将继续聚焦全球医美高端市场，依托全资子公司英国 Sinclair、西班牙 HighTech以及参股公司美国 R2、瑞士 Kylane四个全球化研发中心，进一步整合研发资源和能力。

实际上，华东医药的医美业务开始于2013年和韩国LG签订的就伊婉透明质酸钠注射剂的中国独家代理协议。自2018年开始，公司通过外延扩张不断扩充医美产品线。2018年11月5日，华东医药全资孙公司华东医美完成对英国专业医美公司 SinclairPhar－maplc的全资收购。Sinclair拥有El－lansé少女针、Silhouette铃铛线、Perfec－tha透明质酸钠注射剂等医美产品。

2019年，其入股主营冷冻祛斑医疗器械的美国医美公司R2。去年8月，公司与韩国上市公司Jetema就其A型肉毒素产品在中国的独家代理权签订协议。10月，华东医药收购瑞士玻尿酸企业Kylane20%股权，获得其新型含利多卡因透明质酸填充物产品的全球独家许可，并获得欧盟上市许可。

国际医美事业部负责人李艳章介绍公司中国医美业务进展情况时表示，公司主要核心医美产品都在加快研发和上市注册工作，包括被认为是“玻尿酸+童颜针”结合体的新型胶原蛋白刺激剂 EllanseR、埋线 SilhouetteR In－staliftTM、引进美国 R2公司的亮白焕肤仪 F0以及瑞士Kylane公司研发的含利多卡因高端玻尿酸 MaiLiR。华东医药在交流会上提到，公司“引进美国R2公司的亮白焕肤仪F0计划将于2021年二季度在中国上市。医疗器材F1(冷冻祛斑)已获得美国FDA批准的510(k)，预计2021年上半年在美国上市，并即将启动中国注册工作”。此外，“瑞士Kylane公司研发的含利多卡因高端玻尿酸MaiLiR，已于2020年6月获得欧盟CE认证，计划2021年3月将在欧洲市场上市，并准备启动中国市场注册工作。”

医美赛道玩家涌入 谁能出圈

与华东医药同时向上游设备进发的还有昊海生科。2月21日，公司公告称，将以共计2.05亿元总投资款获得美容领域企业欧华美科63.64%的股权。此外，欧华美科创始人和昊海生科共同设立第三方平台期权池用于欧华美科创始人及其核心员工股权激励。期权池将持有欧华美科10%的股权。

公告显示，欧华美科自设立起聚焦于全球专业生活美容及家用美容领域，境外收入约占其整体收入的55%。虽然上市后与华熙生物、爱美客被称为“A股玻尿酸三巨头”，但其实成立于2007年的昊海生科严格来说单纯的玻尿酸产品收入占比并不高。

昊海生科主要从事生物医用材料的研发、生产和销售，涉及眼科、整形美容与创面护理、骨科、防粘连及止血四大核心领域。从2020年半年报数据来看，眼科产品依然是昊海生科第一大收入来源，占比超过42%，其次是骨科产品，占比为26.12%，而在眼科产品中，人工晶状体又以55.62%的收入占比位居第一。

昊海生科方面人士告诉记者，通过欧华美科的加入，目前公司以“真皮填充剂+光电设备”的组合搭配，覆盖生活美容、医学美容和家用美容三大应用场景，为消费者提供全方位的微整形治疗解决方案。

昊海生科董秘办人士告诉记者，去年前两个季度公司受到疫情影响，随着疫情控制，目前相关业务已经恢复。至于要向上游设备进行收购拓展，并非由于玻尿酸方面业务的考虑。她表示，公司每年会将玻尿酸价格会做一定比例的下调，但并未看到玻尿酸价格战的情况。

根据东吴证券研究，近年来玻尿酸填充剂本土品类不断增多，国产品牌市场份额不断增加，从2019年销售收入来看，前三大厂商均为海外品牌，市场份额近6成。2016-2019年，主要国产品牌市场销售收入份额从20.5%提升至28.1%，提升7.6个百分点。从销量上看，前五销量的企业有三个为中国企业，分别为爱美客26.5%、华熙生物16.1%、昊海生科12.0%。

从全公司业务规模来看，华熙生物19年收入达18.86亿元，归母净利润5.86亿元，是3家公司中收入和净利润最大的企业；昊海生科次之，19年实现收入16.04亿元，归母净利润3.71亿元；爱美客由于只涉足医美业务，19年实现收入5.58亿元，归母净利润3.06亿元。

但尽管总量盘子较低，与华熙生物和昊海生科相比，爱美客更加聚焦医美终端，2019年的营收增速最快(+73.7%)、毛利率(92.6%)与净利率(53.4%)最高，直销收入占比最高(64%)。

记者向艺星整形销售人员询问玻尿酸品牌推荐时，其表示大部分顾客可能会选择华东医药代理的伊婉v或者是艾莉薇。“这两个都是进口的牌子，效果也还不错，现在伊婉v是1999，艾莉薇是2345，之前都是三千多。”但其表示，店里没有爱美客的逸美，玻尿酸牌子很多，不可能每种都有，要根据顾客的选择度来决定。

而在维持的时间上，国产和进口品牌在维持时间上也是有区别的，有些是半年，有的是可以到一年左右，也看个人的新陈代谢情况。

东吴证券生物医药行业分析师朱国广在研报中指出，国内医美产品目前玻尿酸和肉毒毒素为最大的两个品种。“我们发现目前国内企业的医美产品线基本和国际同步，认为新上市产品潜在放量机会较大。”经测算据其预计2025年嗨体出厂市场规模有望达39亿元、少女针/童颜针出厂市场规模有望近50亿元，埋置线、光电类等产品也具备较大成长潜力。