经济观察报 记者 张斌 实习记者 贺南伊  曾几何时，炒小、炒差、炒壳的炒作风靡一时，现如今《你们30亿市值都不到，我们接待不了》一文刷屏财经圈，背后折射出随着注册制改革、退市常态化等政策持续推进，A股市场的生态发生了翻天覆地的变化，小市值公司遇到的“不接待”、“0关注”等窘境愈发成为常态。

Wind数据显示，截至今年5月26日，A股4320只股票中，剔除今年新上市的190只股票，市值低于50亿元的股票有1903只，其中有970只股票市值低于30亿元，约占沪深两市股票总数量的1/4。

从数据来看，大市值公司被资金追捧，而小市值公司被边缘化的两极分化现象在近年来愈演愈烈，ST股更是无人问津；大市值公司频繁演绎机构“抱团”行情，而闪崩甚至连续跌停则频繁出现在小市值公司身上；对于大市值公司、好赛道的行业，机构调研乐此不疲，但是对于交易量比较小的小市值公司，机构则少有出现，能够获得机构调研的小市值公司占比还不足一成。

A股“小票”逐渐被边缘化，具体呈现出怎样的态势？

小票成交额低迷

Wind数据显示，2018年至2020年，A股千亿市值以上的公司日均成交额分别为552亿元、887亿元、1867亿元，占当年日均成交额的比例分别为13.83%、16%、20.13%；而30亿市值以下的公司日均成交额分别为552亿元、461亿元、573亿元，占当年日均成交额的比例分别为13.85%、8.32%、6.18%。

今年以来，这种现象仍在不断延续。Wind数据显示，截至5月26日，沪深两市年内日均成交额为9234亿元。剔除今年新上市的贝泰妮和华利集团，A股千亿市值以上的公司有148家，占A股上市公司总数的3.43%，但今年以来日均成交额为2733亿元，占两市日均成交额的比例为29.60%；而30亿市值以下的公司有970家，占A股上市公司总数的22.45%，今年以来日均成交额仅为356亿元，占两市日均成交额的比例仅仅为3.86%。

Wind数据显示，在近千只30亿元市值以下的小市值股票中，竟有88只股票今年以来的日均成交额不足千万元，其中有35只个股的日均成交额不足800万元。ST个股成交额在两市日均成交额中可谓垫底，在行情低迷时，有的ST股的日成交额甚至在百万元附近徘徊。

不过，仍有58只30亿元市值以下的小票年内日均成交额超亿元，其中超过日均成交额超1.5亿元的有18只股票。这18只日均成交额比较大的小票，有三分之二年内股价累计下跌，其中ST天山（300313.SZ）、*ST金刚（300064.SZ）、*ST跨境（002640.SZ）和*ST数知（300038.SZ）4只股票年内股价累计跌幅超过50%，投资者抛售意愿比较强烈。

投资者之所以“冷落”上述4只小票，与这些公司糟糕的基本面或者涉及违法违规相关事宜不无关系。以*ST数知为例，2020年报显示，*ST数知2020年归属于上市公司股东的净利润由盈转亏，亏损约79.84亿元，同比减少1486.34%；营业收入约为45.04亿元，同比减少21.28%。*ST数知业绩变脸的主因为商誉暴雷，其2020年度共计提商誉减值准备约61亿元。

近7成小票下跌

近两年来，大市值公司频繁演绎机构“抱团”行情，而闪崩甚至连续跌停则频繁出现在小市值公司身上。

比如，丹邦科技（现“*ST丹邦”，002618.SZ）自4月26日晚大幅下修2020年业绩，加之2020年度审计报告和内控审计报告皆被审计事务所出具非标意见以来，其股价便“跌跌不休”。

4月27日至5月26日的18个交易日，丹邦科技跌停天数便达到15天，区间累计跌幅为55.58%。截至5月26日收盘，丹邦科技股价为2.31元/股，市值仅剩下12.7亿元。

Wind数据显示，截至5月26日，近千只30亿元以下市值的小票中，股价年内累计下跌的有648只，占比66.80%，其中跌幅超过50%的有15只。年内股价跌幅前三的小票分别为康得退、ST天山、*ST金刚，跌幅分别为94.32%、65.06%和64.96%。

Wind数据显示，截至5月26日，近千只30亿元以下市值的小票中，年内累计上涨的小票仅占三成。不过，相较于大盘股，小票具备更高的股性以及活跃度，部分小票年内涨势也比较凶猛。

年内累计涨幅超过50%的有18只，涨幅前三的小票分别为*ST拉夏（603157.SH）、*ST赫美（002356.SZ）和法尔胜（000890.SZ），分别为108.90%、91.51%、89.47%。

超半数小票连续三年ROE为正

净资产收益率是衡量上市公司盈利能力的重要指标。一般而言，净资产收益率（ROE）值越高，说明企业通过运作自有资本获得净收益的能力越大，通过投资带来的收益也越高。

开源证券表示，理论上，股票的整体回报率主要可以分为三个部分：业绩增长、估值增长以及股息收益。而正如查理.芒格所说长期来看一只股票的回报大致等于其ROE，其后其实反映的是ROE作为衡量所有者权益所能产生利润的能力，理应是股票长期回报的核心源泉，估值增长则容易受到其他非财务因素影响而波动。

对于30亿元市值以下的小票来讲，其盈利能力是什么情况？

Wind数据显示，近千只市值低于30亿元的小票中，最近连续三年净资产收益率为正数的有534只，超过一半。其中净资产收益率连续三年超过10%的有82只。四川金顶（600678.SH）、众望布艺（605003.SH）、南都物业（603506.SH）、新农股份（002942.SZ）、新坐标 （603040.SH）、山河药辅（300452.SZ）、蒙泰高新（300876.SZ）和万德斯（688178.SH）8只小票最近三年净资产收益率均超过15%。

不过，仍有24只小票连续三年净资产收益率为负数，其中ST股占了八成。*ST贵人（603555.SH）、ST中天（600856.SH）、ST宏图（600122.SH）、*ST天龙（300029.SZ）、文化长城（300089.SZ）等13只个股连续三年净资产收益率低于-15%。

开源证券2020年末的研报指出，ROE构成了股票收益率的“地心引力”。这是由于短期内影响股票回报的因素不仅仅只有ROE，还有大部分来自估值增长的贡献。无论是全A还是行业，长期回报均有向ROE回归的特征，当估值驱动的收益率远大于ROE后，这部分的“透支”将在接下来的一段时间内由ROE的提升与收益率的降低同时进行消化，即“还旧账”。如果从2019年算起，当下已经经历了两年的抢跑，将进入“还债时刻”。

对于机构来讲，高ROE的核心资产仍是比较看重的标的。深港证券策略研究员曲一平认为，从外资持有市值前100、前200、前500个股分析，目前外资依然专注于高ROE核心资产，目前持股市值靠前的贵州茅台、美的集团净资产收益率分别高达27.1%、24.6%。外资持有的前100名平均ROE高达19.44%，对于估值PE和PB的考量则更为弱化。

超9成小票未有机构调研

对于大市值公司、好赛道的行业，机构调研乐此不疲，但是对于交易量比较小的小市值公司，机构则少有出现。

Wind数据统计显示，截至5月26日，年内共有1135家，上市公司获得机构调研。其中，中盘股、大盘股获机构调研占比明显偏高。总市值高于500亿元的296家公司中，有119家获得机构调研，占比40.20%；100亿元至500亿元的1045家公司中，有410家获得机构调研，占比39.23%；总市值位于50亿元至100亿元的972家公司中，有308家获得机构调研，占比31.69%；总市值低于30亿元的近千家公司中，仅有82家获得机构调研，占比不足10%。也就是说，超9成的小票，没有机构问津。

而从各市值区间平均每家上市公司获机构调研数量来看，头部企业获机构青睐的现象更为明显。Wind统计显示，总市值超千亿的公司中，机构参与调研，平均都能获得132家机构关注；而市值低于30亿元的公司中，虽然也有机构参与调研，但平均只能获得9.8家机构关注。相比大盘股，机构调研小票比较冷淡。

具体来看，年内获得机构调研的82只市值低于30亿元的小票中，获得机构调研家数超过10家（含有10家）的有21只。其中法兰泰克（603966.SH）、安利股份（300218.SZ）、山河药辅（300452.SZ）3只小票年内获得机构调研家数超过50家。

值得一提的是，上述21只小票中，均为2010年以后上市的企业。其中2017年以后上市的企业有12家，超过一半。可见，对近几年上市的小票，机构对企业基本面的了解还有一定欠缺，通过调研有利于机构加强对公司的了解。

5月24日-5月27日，A股实现四连阳，上证指数再次站上3600点。在大盘四连阳前夕，国泰君安策略团队在报告《震荡不长久，挑战四千点》中，旗帜鲜明的提出随着大环境由不确定走向确定，风险评价将会下降，由此驱动行情从震荡走向拉升，“震荡不长久，挑战四千点”。

不过，在这波行情中，国泰君安并不看好小票。其认为，“横盘不长久，挑战四千点，券商股打头阵，中盘蓝筹领涨，大盘蓝筹跟随，小妖票没大戏。”