杜沛是国泰基金自主培养的新锐基金经理之一。2014年杜沛研究生毕业之后，就加入国泰基金，从研究员一路做到基金经理。

杜沛目前管理的国泰景气行业（2020年5月开始管理）截至上周五近1年在银河证券同类型基金（灵活配置型基金（股票上下限0-95%+基准股票比例30%-60%）（A类））中的排名位列前十分之一（40/490）。

最近“国泰大咖说”邀请杜沛做客直播间，深度解密杜沛的投资之路，聊聊他对于“景气行业”的认知。

问：你是2014年研究生毕业后加入国泰基金的，仅仅6年的时间就当上了基金经理，能讲一下你从业以来的心路历程吗？

杜沛：这确实要感谢公司、领导、同事的认可。我2014年1月份到公司，在2014年、2015年主要是看宏观策略，2015年开始看电子行业，然后从2015年到2017、2018年，当时有一个去事业部的机会，在事业部里负责TMT的研究，从电子拓展到了计算机通信，包括新能源等。从2018年开始，也有过两年的绝对收益专户的管理经验，然后从2020年的5月份开始，从绝对收益转来做公募，做相对收益。我管理国泰景气行业已经有了一年多的时间，虽然时间不长，但是经历确实比较丰富。

问：你入行之初，是在公司担任宏观策略分析师，对未来市场的走势有什么看法？

杜沛：我们的观点一直没有太大变化。我们一直觉得其实A股市场，可能从2019年开始，就进入了一个慢牛的格局，目前这个格局还在前半段，这个是我们比较大的判断。第二点就是说在慢牛里面，最大的标签应该是分化，最大的机会应该都是结构性的机会。所以淡化指数的波动，选择结构性的一些比较好的机会去持有。并在阶段性市场可能过热的时候，做一定的减仓。

大势上来说，我们觉得大家可以忽略指数的波动。市场目前是一个非牛非熊的状态，涨多了会回调，跌多了会反弹。本质上我们还是去选择更好的公司，聚焦更好的产业机会，更好的结构性的机会。所以大的风险也没有，但特别大的机会可能也不会有，结构性的机会还是比较多的，就是这么一个振荡向上的过程，慢牛格局。

问：你管理的这只产品是“景气行业”，我们从基金一季报的持仓来看，前10大重仓股整体是比较均衡和分散的，既有TMT板块的一些成长标的，又有一些消费类的白马股，你是如何定义景气行业的？

杜沛：有的时候一提到景气行业，大家就想到是科技TMT，想到成长。不过慢慢的我也在体会，所谓成长和价值，它其实是不矛盾的。每个公司每个行业，在某个阶段它都是成长股。当年的地产其实也是成长股，现在大家把它当价值股，其实是同一个公司的不同阶段。所以景气的赛道，或者景气的行业，也是企业特定的阶段。我觉得它不是在区分，科技也好，消费也好，本质上还是要去判断，当下的市场环境，当前的特定阶段，它是不是有成长性。如果有成长性的话，我不去区分科技还是新能源还是消费。

在我持仓里面，有一些消费股，行业的红利刚刚开始，成长性可能在未来几年都会比较好，我们就把它当成成长股去看。从我做研究员到做基金经理，一直也是围绕着这个思路，我认为最高的景气度其实都是时代赋予的，我一直寻找具有很强的时代特色，或者是时代背景的，由时代推动的行业性的机会，这是最强的产业势能。

比如我们2018年挑出了受益5G建设的通讯板块。当时也是因为，2018年底我们看到华为为代表的通讯设备商开始大规模做5G建设，这很快反映在业绩上面。我们看到这个机会的时候，当时股价在底部，估值也很便宜，所以重仓参与。2019年下半年，华为被制裁，当时有了国产替代这个概念。很多半导体的公司迅速放出了业绩，也是因为华为态度的转变，这些东西都是时代推动的。

包括去年的碳中和，总书记在7月份的时候，在联合国峰会上讲碳达峰碳中和，其实那个时候大家应该就意识到，这肯定是时代性的大机会。这应该是一个全世界、全人类去一起共同完成的一个目标。在这里面去挑充分受益的个股，是最好的标的。

我的选股整体偏自上而下。先选择受益这个时代浪潮的板块和赛道，再去选择能够反映业绩的细分标的。如果它能符合这两点，基本上就进入了我们选择股票的视野。

我的整体投资是偏右侧的。这里涉及主题和主线的区别。很多主题之所以叫主题，它最后没有公司实际受益，它只是一个概念，炒一波就结束了。但是能成为主线的，而且是比较强的主线的，一定是这个逻辑被大家认可之后，又找到了一批公司，是真的受益于这个逻辑的。但是预判是比较难的，尤其是新兴产业，很多都是突发或者是突然有一些产业上的变化，我们基本上都会在有相对右侧的应对，去看这个变化是不是真的能反映在很多公司的业绩上面。

问：你的投资风格和投资框架是怎样的？

杜沛：我是一个应对型的选手。对于我来说，应对比预判更重要。很多人尝试去预判市场的走势、指数的涨跌、短暂的机会，这是很难的。但如果你能应对及时，胜率和确定性都会更高。从投资框架来讲的话，刚才也提到了，我是相对自上而下的。符合我标准的行业，要有比较高的行业增速，有比较强的产业逻辑，有比较强的时代逻辑，然后在这里面去选择符合龙头特质的、受益于行业发展的这些公司。偏自上而下，偏右侧应对。

问：在组合管理中，如何进行风险控制呢？

杜沛：因为我做过两年的绝对收益，这对我影响其实还是比较大的。我会去看现在这个位置买入一家公司，它的安全边际够不够，它回撤的空间大不大，它回撤之后，我是不是愿意去加仓。我还是比较注重实际的安全边际对我组合的影响。我主要是通过行业和个股的分散来控制风险，包括从仓位、行业和公司上的分散程度，给自己一些能调整的空间。偶尔会有一些突发性的利空，导致某个板块突然的波动，我希望能把这种波动，能对整个组合来说，降到比较低的情况，在我能承受的范围之内。这样对整体净值来说，影响就没有那么大。

我的很多公司都是拿的很久的，但是长期持有不代表是死拿，我也会去做一定的高抛低吸。在市场阶段性比较亢奋的时候，或者板块突然有利好的时候，有些公司阶段性会涨幅比较大，我会做一些减持。等到它回调到比较合理的位置，我还会再买回来。

一般让我卖出公司的理由，可能主要是两个。第一是确实涨多了，已经到我的目标价，我觉得它可能往后看预期回报率不会特别高的时候，我可能会去减仓。第二点是看好的逻辑突然出现变化，我也会减持。如果这两点都没有出现话，即使因为短期的利空或者跟经营没有关系的利空，导致的股价下跌，我其实不太会动，可能跌下来还会再加一些。

问：具体到投资上，你觉得未来1-3年的时间里，哪些行业比较值得关注？更具备投资价值呢？

杜沛：其实大家可以看到，我的持仓应该从今年一季度开始，行业有点开始集中了。往后一到三年，我都比较看好两个方向。第一就是大科技，第二就是大绿色。我会把大部分的时间，都在这两个方向去挖掘成长性比较好的公司。

这两个方向细分了很多机会。今年政治局会议，其实核心讲了几件事情。一是安全，包括了粮食安全、能源安全、供应链安全，包括卡脖子的一些芯片的安全。二是数字中国。包括促进我们全社会的数字化转型。这个东西的影响是很深远的，也符合我们长期以来，一直关注的产业的变化，有很强的时代意义。

之前我们制造业的红利，因为人口的问题，或者效率的问题，慢慢开始往下走。所以我们前面几年讲了设备替代人工，就是所谓的工业自动化,机器替代人。所谓的智能制造包括数字化转型，包括软件赋能制造业，本质上是把之前我们已经完成的工业自动化再进一步，变成工业互联网，变成智能制造。可能用更先进的算力，更先进的人工智能的方式，让这些机器更有效率地生产。这是非常符合现在的时代背景的。这是科技的一个方向。

另外是安全自主可控的问题。半导体、新材料等，解决一个卡脖子的问题。过去这些东西我们做不了，导致很多下游零部件做不了，导致最终的产品受到限制。这两年国内很多很优秀的公司，开始突破这些零部件和材料的问题，这里机会是比较大的。

绿色里面我们很看好的是光伏和电动车，这应该是一个非常深远和长远的一个机会。按照我们现在的提法，到2030年和2060年，新能源的占比会提高非常多，这个空间是比较确定的。这里面的龙头公司也是在全球都很有竞争力的公司，而光伏和电动车本身就是我们在全球都很有竞争力的产业，也是符合我们自己的制造业的优势。

问：有哪些建议给基民朋友？

杜沛：我觉得最重要的建议就是，大家一定要着眼长期。说起来简单，其实知易行难。就是大家做起来其实很难。我们买入的时候都知道要看长期，但是它短期受到影响之后，我们基金经理也会焦虑。

一定要有着眼长期的视角和信心和耐心。如果你相信我们的资本市场的这个黄金十年的发展，包括很多优势行业，在未来的5到10年都是有很好的发展机会。如果有这种视角，它短期的波动，包括市场的波动，所谓流动性的收紧放松，我觉得都不影响它长期的发展，产业趋势不会因为这个东西而改变的，重要的就是着眼长期。

如果真的觉得很焦虑，可能就放一段时间。其实我们股票也是这样的，当你觉得每天看它觉得跌的很难受的时候，你就放一放，别去那么在意它。如果它的逻辑没有发生变化的话，可能就是因为一些交易因素，或者一些其他因素，短期有下跌。你看着很焦虑很恐慌，但是如果离开一段时间，它可能就回来了。

其实基金也是这样的。如果你认可这个基金经理的投资理念和风格，他的持仓你也是认可的，那就给他一些时间放一放，他可能就过一段时间可能就回来了。所以这就是长期的力量，就是它一定能穿越周期。

注：国泰景气行业合同生效日为2017.3.20，该产品2017年-2020年增长率/业绩基准（%）：22.44/7.09、-25.19/-11.03、57.45/17.99、70.87/13.50。数据来源产品定期报告。杜沛任职时间为2020.5.7。国泰景气行业为混合型基金，其预期风险、预期收益高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金。观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。如需购买相关基金产品，请你详阅基金的法律文件，关注投资者适当性管理相关规定。提前做好风险测评，根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品，谨慎投资。