FOF作为重要的基金创新，推出已经满四年时间。四年来FOF发展经历了什么，未来发展趋势如何，我们采访了国泰基金的FOF基金经理徐皓，展望FOF未来的发展前景。

问：2017年9月8日，首批6只公募FOF正式获得证监会的批文，首批公募FOF迎来四周年考。您如何看待我国FOF产品四年以来的发展情况？

徐皓：作为2017年9月推出的公募，是我国资本市场发展广度、深度又一具体体现，是整个泛资管行业乃至我国资本市场基础设施整体建设到达一定水平的印证。美国资本市场从资产配置、量化投资的理念和实践早已十分成熟，而近十几年来A股市场不断成熟、韧性增强、国际化进程加速以及不断深化的投资者教育，资产配置、量化投资的理念和产品逐步被接受。主动权益类基金、被动指数基金以及固收类产品的蓬勃发展；从07年QDII出海，到各类宽基、风格、行业以及创新ETF持续推出，再到各类金融衍生品等等陆续平稳落地运行，都为公募FOF产品的推出及发展提供了丰厚的土壤。

因此近四年来，FOF基金从发行数量、规模、收益等各个方面，都相当顺利和富有成效。

问：从业绩来看，曾经饱受争议的FOF大多取得了不错的成绩。您认为四年以来FOF产品整体取得亮眼业绩的原因是什么？

徐皓：感受越来越深的是，股市除了可以反映国家的经济水平和国内外宏观环境，更是一个国家治理能力的晴雨表。在经历了18年股市波动以后，我国资本市场的韧性在不断增强，机构和个人投资者的信心不断增强。目前我们面对的是“以国内循环为主体，国内国际双循环相互促进，推动中国的高质量发展”这一主要的历史背景。因此在面对中美贸易摩擦、新冠疫情等重大冲击下，我国政府的正确应对，体现了我国治理能力和政治制度的强大优势。因此从19年初开始至今，A股市场走出了上市公司盈利改善、估值不断提升的整体行情，更有不断涌现的热点和主题，宽基指数、混合型偏股基金取得了较大涨幅，固收类产品在利率持续低位情况也有较好收益。

在FOF投资强调稳定清晰的风险收益特征、强调大类资产配置和量化方法的情况下，在上述提到的宏观和中观的背景下，FOF取得较好业绩也就顺理成章了。

问：今年以来公募FOF发行快速升温，年内募资已突破500亿，甚至出现爆款产品，您如何看待这一情况？

徐皓：这说明随着投资者教育的深化，FOF赚钱效应的提升，投资者对于FOF这类产品的认同在加强，正如当初推出的初心，FOF类型的产品对于大多数个人投资者来说具有改善收益、平抑波动、体现资产配置和基金优选的作用，未来的空间也是乐观、宽广的。

问：你觉得普通投资者在投资中有什么非理性的操作？投资人买FOF基金就能避免这些错误操作吗？

徐皓：行为金融理论研究表明，由于投资者总是受到非理性思维和决策模式的影响，过度自信、羊群行为等非理性行为在人们的决策过程中普遍存在。

通俗来讲，与机构投资者相比，个人投资者的交易行为往往具有交易过于频繁、投机性强、缺乏理性和长期投资理念等特点。基金赚钱、基民不赚钱的问题也一直比较突出。

FOF基金相对有更清晰明确的风险特征供投资者选择，其遵守规则指引也更为明确细化。对于普通个人投资者而言，相对于8000多支各类基金来讲，选择FOF基金更加聚焦，FOF作为一揽子基金的组合，选择的胜率相对更高，风险收益也进行了再次平滑。

需要提醒的是，应该以辩证的视角来看待这个问题，FOF基金不是简单的一劳永逸，同类型FOF内部也存在一定业绩差异。FOF基金相关规则指引本身就对FOF基金经理有了更加细致和更高的从业要求；同时相关指引筛选掉了大量的不满足要求的基金产品，国泰基金内部研究时又进一步优选，这就在一定程度上保证了FOF基金业绩相对占优的可能性。

问：作为基金管理人，您认为FOF基金有何机遇和挑战？有哪些期待？

徐皓：抛开FOF投资更注重战略战术投资配合、由上至下、大类资产配置以及量化投资方法；在更强调控制风险和波动提升夏普比例等绩效指标外，其投资的主要标的穿透来看还是股票和债券资产，如果遇到股债汇商多头多杀的情况，对于需求目标为绝对收益的投资者来说，仍然有继续细分的需求和空间。

借助FOF投资形式，如果把金融期货、期权，商品期货、期权等管理风险和有助于投资策略多元化的金融衍生工具纳入其中，进一步细分风险收益特征，会进一步满足绝对收益的需求。

问：您所管理的国泰民泽养老（008631）成立以来净值表现较为稳健，可否请您谈谈您在FOF投资方面的经验与心得？

徐皓：国泰民泽平衡养老目标基金（008631）属于目标风险中平衡类型的养老目标FOF。在今年1月建仓期结束后，投资决策思路和操作上逐渐稳定和明确，对于子基金回撤控制、夏普以及中、短期业绩的要求较高。因为我2011年就开始了量化、海外投资以及大类资产配置投资的研究和实践，具体在多空择时、风格择时以及大类资产配置上的应用，所以会有一定风格轮动操作。对于可能新形成的新机会、新主题，也包括过去市场关注较少的板块，但可能会出现新的认知的情况，需要在风险预算和相对收益考量上按投资纪律去适应和配置。不迷恋过往的绩优基金，根据自己的量化系统判断风格趋势和进行子基金选择。

问：您对于下阶段市场各类资产走势如何看待？对于您所管理FOF产品的资产配置以及操作思路如何？

徐皓：今年如果对比大盘指数，尤其是沪深300指数，那么固收类产品更占优。主动权益基金中，偏股混合型基金指数一定程度上代表了A股主动权益基金经理的整体水准，目前相关指数在9%左右，也体现了今年一定程度的结构性机会。茅指数，宁组合，军工、芯片、新能源汽车等风格主题交替演绎。

展望未来，我更愿意从在大、中、小以及交叉价值、成长纬度来选择基金，相对看好中小盘价值风格的走势，这样纬度的绩优基金其实是稀缺的。由于国泰民泽平衡养老目标基金（008631）偏股权益类基金有45%上限的要求，目前二级债基精选的要求就更加突出。趋势一旦形成，短期不会轻易改变，相对看好中小盘价值风格的持续性，在坚持自己风格的同时，也会配置一些主流高景气度的品种来增强与市场同行的相关性。

注：观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。国泰民泽平衡养老目标基金属于混合型基金中基金（FOF），是养老目标风险系列 FOF 产品中风险中等的产品（目标风险系列根据不同风险程度划分为三档，分别是稳健、平衡和积极）。本基金长期平均风险和预期收益水平低于股票型基金，高于债券型基金、货币市场基金。基金名称中的“养老”不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺。本基金不保本，可能发生亏损。