经济观察报 记者 欧阳晓红 聪明资金为什么纠结？市场情绪何以安抚？

2022年一季度收官之日，有“聪明资金”之誉的北向资金，净流入10亿。这天出炉的3月份PMI数据弱于预期，制造业PMI回落至荣枯线以下，昭示经济下行压力增大。

不难发现，前期大量流出的北向资金开始企稳。包括不久前走软、双向波动的人民币对美元汇率似乎也逐渐“示强”：连升三日，31日高开84个基点，报6.3482。

不过，即便如此，当日与之对应的A股市场仍显低迷。3月31日，在人民币汇率高开、北向资金由净流出转为净流入的情况下，一季度的A股仍以全线收跌收官。尽管外资被称为风向标，对A股的企稳作用不容小觑，但风向标也会有抛锚的时候，尤其国际秩序规则崩塌，全球通胀高企、俄乌冲突、国内疫情持续发酵之际，从北向资金的流向来看，其乍进乍出之躁动，颇显纠结。

较前期的规模化流出相比，外资当前的表现已有天壤之别，但并未真正安定下来。

不难理解，国际地缘政治、国内疫情持续发酵、动态清零措施下，疫情风险地区的民生保障等问题未能及时完全解决之时，资本也会犹豫不决。该怎样提振市场信心呢？

我们注意到，这样的非常时刻，高层会议频频发声，旨在安抚市场，提振信心。如国务院金融委“3·16”会议和国常会“3·21”会议均明确，采取有针对性措施稳定预期，稳定资本市场发展。

有外资机构表示，重大政策宜加强事前沟通，重振市场信心更需要具体政策行动；跨部门政策协调机制也有利于稳定政策预期，可有效缓解市场波动等。

形势逼人。国常会“3·29”会议评估，当前国际形势更趋复杂严峻，国内发展面临新挑战，经济下行压力进一步加大。会议强调，稳定经济的政策要早出快出，不出不利于稳定市场预期的措施。

局势微妙。其一，世界格局、国际秩序剧变，国际地缘冲突关系或已发生不可逆转的变化。有人认为“逆全球化”趋势将会加速。经济复苏充满各种不确定性，将更为脆弱。

其二，美联储货币政策回归常态，加息缩表的背景下，中美利差收窄，可能导致追求利率差的外资流出，进而对人民币汇率产生负面作用。同时，10年期和2年期美国债收益率利差持续缩小，美国或面临阶段性衰退的预期逐步升温。历史上的每次10y-2y美债收益率曲线倒挂，均预示经济衰退，尽管每次都会有经济学家解释“这次不一样”。

外资流出还是流入？表面看，是当前影响A股是否企稳的一个问题。细究之，则关乎汇率、关乎经济基本面。而汇率中又不乏中美利差因素。显而易见的事实是，中美利差仍可能进一步被动收窄。就此，逐利的外资极可能快速转向，危机诱因往往就藏在跨境资本的大进大出之中。

其三，国内方面，政策底已见，却不见经济底。市场普遍认为，在疫情反弹的形势下，经济复苏受抑制，一季度GDP增速恐难符合预期。2022年出口增速回落，同时进口又会带来输入型通胀。若如此，无疑不利于达到全年GDP增速5.5%的目标。

回看历史，过往20多年，仅两次未完全达成既定的GDP增速目标：一次是2014年，目标7.5%，实际7.4%；一次是2019年，目标在6%-6.5%之间，实际6%。

现在，也许可以用这样的公式来描述当下现状——“双向波动、稳中偏软的人民币+中美利差收窄+外资流出+低迷的资本市场+N”，这也昭示当前形势复杂严峻，需小心连锁负反馈效应。

鉴于中国与欧美等发达国家的经济金融周期的不同，也包括中美利差的收窄、外资的纠结，我们不妨两手抓，一方面，各部门各项政策该出手时要出手，及时稳住预期；另一方面，为了防范外部冲击与国内系统性风险之间合成共振，适当保留对跨境资本流动的管理空间，可能也是特殊时期的特殊之策。