伴随着复工复产逐步推进、消费场景的相继复苏、促消费政策的接连落地，消费行业正在逐渐走出“至暗时刻”，步入企稳复苏的后疫情时代。 

新形势下，消费板块存在哪些投资机会？从短期景气度反转角度来看，哪些行业值得关注？怎么挑选大消费赛道的优质股票？

近日，汇添富消费领军人物、基金经理胡昕炜在直播中分享了他对于消费行业投资的最新看法。他表示，随着疫情的逐渐转好，整个消费行业预计会迎来较大的基本面改善。长期来看，消费结构升级、民族品牌崛起和服务消费是可以重点布局的投资主线。

谈及当前及未来的A股市场，胡昕炜认为“可能最艰难的时候要慢慢过去了”。

他表示，消费一直都是长坡厚雪的赛道，长期来看中国消费行业成长的路还很长，未来消费结构升级的空间也很大。从中短期的维度来看，消费边际复苏、边际改善的趋势也是比较明显的。

胡昕炜指出，2019年底新冠肺炎疫情爆发以来，消费在整体上或多或少都受到了疫情的影响。其中，白酒、啤酒、食品、服装、零售、家电等行业，相对来说受影响有限，在过去两年的整体业绩表现还是不错的，而旅游、餐饮、酒店、航空等行业，是受影响比较大的。

“随着疫情的逐渐转好，整个消费行业预计会迎来较大的基本面改善。再做一个更远期的展望的话，如果疫情的影响逐步消失，消费都会走出过去两年被压制的一个状态，会有更好的基本面呈现。”他说道。

展望今年下半年，胡昕炜坦言“机遇和挑战并存”。他表示，防疫的形势是动态变化的，但在科学精准防疫的大背景下，下半年疫情边际向好是大概率事件，消费行业预计也会加速回暖，当然各个行业复苏的程度可能有所差异，但整体还是有信心的。

对于具体的投资方向，胡昕炜表示，还是倾向于从长期的维度进行观察和分析，并指出下半年可以把握三大重点方向：

第一是消费升级。

在胡昕炜看来，尽管因为疫情的缘故，大家会对中国居民的消费力有所担心，但消费升级仍然是中国消费投资一个长久不变的主题。因为它代表了大家对于美好生活、品质生活的向往与追求。随着中国经济的发展、居民收入的提高，追求更好的生活、更好的消费一定还是大势所趋。

“所以我们还是会聚焦于寻找那些能够持续地进行产品结构升级、消费结构升级的行业，包括食品、饮料、服装、家电等等诸多子行业。”他表示。

第二是民族品牌。

胡昕炜指出，近年来，一些民族品牌、国货品牌不断崛起，从很多年以前的家电、手机等行业，到近些年的运动服装、化妆品、汽车领域等，越来越多的中国品牌成为大家消费的首选。这背后当然也有各方面的原因：一方面国货的产品质量确实越来越强，另外一方面消费者的民族自信心也越来越强。在很多行业出现了中国品牌、民族品牌发展得越来越好的现象，这也是我们希望去捕捉的一个结构性的机会。

第三是服务消费。

现在服务消费在中国老百姓的消费支出当中占比还是偏低的，未来成长空间巨大，因此像旅游、教育、医疗服务、医美等服务行业也可以重点关注。

“总的来说，下半年消费行业仍然可能多多少少会受到一些疫情的影响，但是并不会改变它长期向好的基本面发展态势，”胡昕炜称，“我们会重点把握消费结构升级、中国品牌崛起、服务消费爆发等这几条主线，持续关注和投资整个中国大消费的产业。”

作为消费板块的中军，白酒在接下来投资机会几何？

胡昕炜认为，可以从两个维度来看这个问题。

首先，长期的维度来看，白酒拥有比较好的商业模式，相关公司报表中的毛利率、净利率、净资产收益率、ROS等指标是不错的，即使从全球范围来看白酒都是一门好的生意。

“当你在购买一瓶白酒的时候，你支付的大部分是品牌的溢价，本身商品的实际‘使用价值’可能并没有那么高。所以白酒行业中很多公司的品牌壁垒、情感壁垒是比较高的，长期的持续性也是比较好的。”他说道。

从大家更关心的中短期维度来看，白酒作为中国人社交的重要载体，不可避免地跟社会交往、商务接待、民间筵席等关系是比较密切的，当疫情发生的时候，由于堂食停止、人员跨区域流动受限、宴席不能举办等原因，使得白酒消费场景受到了较大的影响。

“我们可以看到，在今年的1到2月份，整个白酒行业，尤其是一些比较优秀的公司表现还是很好的。这跟春节期间国内疫情控制较好、大量居民返乡过年等是有关系的。但是到了3月份，尤其是从3月下旬开始，华东、华北等地疫情的出现，对3月到5月的白酒消费造成了较大影响，从白酒的实际动销、终端开瓶这些情况来看的话，跟去年同期还是有一定差距的。”胡昕炜表示。（注1）

但他也指出，另一个值得注意的现象是，从4月、5月，到6月，白酒行业呈现出了逐月边际向好的趋势。比如端午假期实际上很多区域的白酒销售量能够追平去年，甚至实现了正增长。（注2）所以相信随着疫情防控向好，这个趋势应该还是会延续的。从投资角度来说，下半年的白酒还是值得期待的。

自去年以来，上游原油、煤炭等原材料价格上涨的浪潮席卷了各行各业，中下游成本压力陡增，但在胡昕炜看来，这对于国内消费行业影响还是比较小的。

他表示，可以从以下几个方面来看：第一从CPI角度来说，中国跟海外消费结构不太一样，美国的CPI中出行开支占比是比较大的，而在中国，油价在CPI里面影响是较为有限的。

第二，石油、煤炭对消费品成本的影响较小。例如毛利率较高的消费品，像白酒，它的实际成本里面，包材、粮食等价格还是比较稳定的。可能影响比较大的是一些快消品，但它们也能通过涨价或产品结构的提升来有效地消化。

“所以上游原材料的暴涨，目前对于消费的影响相对来说还是比较有限的，可能对一些中游制造业的影响可能会更大一些。”他指出。

对于新能源车，胡昕炜表示，原油上涨也算是一个边际利好，因为大家会使用成本比价，一辆原油车假设你一年要加1万块钱的油的话，那换成电动车可能只需要2000块电费就够了。

但另一方面，碳酸锂等上游材料的价格也涨得比较多，这在短期内对整个新能源产业链的发展还是会有一些影响的，尤其是中游电池和整车环节都在涨价，会抑制消费者的购买需求。。

这些影响可能在今年、明年都一直会持续，但是可能会逐渐减弱，一是上游的原材料价格处于较高的位置，再进一步大幅上涨还是比较难的；二是下游的整车厂及一些中游环节都在陆续进行价格传导，尽管可能会压制需求，消费者看到车涨价可能会延迟购买或做替代性的购买，但是多多少少会缓解产业链的成本压力；三是上游毕竟属于周期性行业，尤其是碳酸锂等原材料因为价格上涨较多，业界也在大力进行资本投入，资本开支的力度很强，所以等下半年到明年出现一些新的产能后，产业链的成本压力也会陆续缓解。

怎么样能够在消费赛道里找到一些真正能够穿越周期、持续成长的公司，并通过长期持有这些公司，获得一个比较稳健的回报呢？胡昕炜总结了四个方面的选股标准。

第一方面是要聚焦商业模式，包括生意的好坏、行业所处的发展阶段，行业的竞争格局、行业的景气度。

首先要寻找一门好生意。胡昕炜表示，通常他的标准是会看毛利率、净利率、ROE等指标，投资不需要重资产投入、能够进行轻资产扩张、能够实现内生增长的行业。这些行业确实可能给股东创造好的回报，而消费里面这种行业还是比较多的。

二是生意和行业要处在发展的中早期阶段，不希望它在接近天花板或者是快成熟的阶段。处于发展的中早期的阶段意味着行业还有一定的发展空间，还有较长的成长道路可以走。

三是行业有不错的竞争的格局，或者说能够形成一个相对稳定的竞争格局，这样的话，投资这个行业获得的回报相对来说是可以预期的。如果你投资一个行业，完全是无序竞争，那可能不确定性就会很大。

四是行业拥有不错的景气度，产品需求一直维持景气或是行业供需情况一直不错。

第二方面是竞争优势。投资一家公司，最后还是要自下而上地去分析这家公司它的竞争优势在哪里？它的护城河在哪里？怎么样能够形成自己的竞争壁垒？如果公司有独特的竞争壁垒，这样随着经济成长、行业扩容，这家公司也大概率会随之不断成长，收入和利润可能会不断上台阶，其市值的成长也是较为自然的。

具体到消费，胡昕炜认为核心的壁垒还是品牌，一家公司如果能够形成独特的品牌认知，能够占领消费者的心智，能够让消费者在行业选择的时候第一时间想到，那就成功一大半。

第三方面是管理层治理机制。事在人为，一家公司能不能做大，最终还是要靠管理层，所以投资优秀勤勉的管理层、投资市场化的企业机制还是比较重要的。

第四方面还是要回归到估值。当一个公司前面几个方面都很好，那估值在什么位置的时候去投资也很关键，还是要在估值合理的时候买入。

注1：数据来源：申万宏源证券，2022/6/5，《需求逐步改善，优选业绩确定》

注2：数据来源：申万宏源证券，2022/6/5，《需求逐步改善，优选业绩确定》

注3：数据来源：基金一季度报告，截止时间2022年3月31日。

注4：汇添富消费行业混合获奖信息如下：中国证券报，2019年4月：五年期开放式混合型持续优胜金牛基金；2020年3月：三年期开放式混合型持续优胜金牛基金；2021年9月：七年期开放式混合型持续优胜金牛基金；上海证券报：2021年7月：金基金·偏股混合型基金五年期奖；证券时报：2021年9月：五年持续回报积极混合型明星基金。

风险提示

基金有风险，投资须谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。文章涉及的观点和判断仅代表我们对当前时点的看法，基于市场环境的不确定性和多变性，所涉观点和判断后续可能发生调整或变化。本文仅用于沟通交流之目的，不构成任何投资建议。本宣传材料所涉任何证券研究报告或评论意见在未经发布机构事前书面许可前提下，不得以任何形式转发。所涉相关研究报告观点或意见仅供参考，不构成任何投资建议或咨询，或任何明示、暗示的保证、承诺，阅读者应自行审慎阅读或参考相关观点意见。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。本基金属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。本产品由汇添富基金管理股份有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。汇添富消费行业混合2017-2021各年业绩及基准分别为(%)：49.89/26.59、-18.38/-21.63、72.84/37.62、77.52/46.73、-4.2/-5.02；胡昕炜管理的其他混合型基金业绩及基准：添富价值创造定开混合2018-01-19成立以来各年业绩及基准分别为(%)：-16.58/-16.6、60.25/19.75、65.79/7.3、-3.62/-7.56，添富民安增益定开混合A2018-02-13成立以来各年业绩及基准分别为(%)：2.63/1、7.16/10.59、19.58/7.88、4.7/3.22，添富消费升级混合2018-12-21成立以来各年业绩及基准分别为(%)：41.02/29.7、76.93/30.54、-1.57/-7.08，汇添富稳健增长混合A2019-11-05成立以来各年业绩及基准分别为(%)：19.23/3.58、3.37/0.24，汇添富中盘价值精选混合A2020-07-08成立以来各年业绩及基准分别为(%)：18.06/2.37、2.36/3.21，汇添富价值领先混合（与郑慧莲共同管理）于2021-08-17成立，截至2022年一季度累计业绩及基准分别为(%):-21/-11.91，数据来源：基金各年年报及2022年一季报，截至2022/3/31。