经济观察网 记者 周一帆 最近，“涨势如虹”的北交所已成为A股巿场焦点。

11月27日，北证50指数延续活跃态势，截至当日终盘收涨11.41%，报1101.79点，单日成交303.3亿元，再创历史新高。所有北交所公司全线上涨，更有近30只个股30CM涨停。

在此种背景下，一批IPO“变道者”开始受到市场关注：在一系列政策的刺激下，一批原定在沪深交易所IPO的公司开始改道选择北交所上市。

据记者的不完全统计，今年以来至少已有7家企业改道北交所，分别为千禧龙纤、齐治科技、广信科技、九州风神、铜冠矿建、佰源装备、铁拓机械。除此之外，在去年变道北交所的聚合科技亦在今年10月成功过会。

“当下的北交所，给了投资者以一级市场的价格买入经过严格审计、层层筛选后的二级股票的机会。”华夏基金相关人士向记者表示。

其同时亦称，“流动性”这一长期困扰北交所投资者的问题，也正在发生实质性的变化。

多家企业“变道”北交所

11月24日，铁拓机械收到了北交所下发的第三轮上市审核问询函。

根据公开资料，铁拓机械主要从事沥青混合料搅拌设备及其配套设备的研发、生产、销售和服务，是一家集研发、生产、销售和服务为一体的沥青混合料搅拌设备及其配套设备的专业生产商，亦是国家工信部认定的制造业单项冠军培育企业、“专精特新”小巨人企业。

作为北交所的“变道者”之一，铁拓机械此前曾向深交所创业板递交了上市申请，并在2020年9月获得受理。但在经过一轮问询后，公司于2021年2月将上市申请撤回，随后于2022年10月转向北交所报送辅导备案材料。

在铁拓机械最新收到的问询函中，北交所重点就三个方面提出了质疑。

根据相关问询函，铁拓机械在2020-2022年营业收入分别为 34448.60 万元、24434.28 万元、35941.73 万元，各期收入变动率分别为 14.02%、-29.07%、47.10%、50.67%，扣非归母净利润的变动率分别-5.18%、-72.49%、248.39%、290.21%。对此，北交所要求该公司说明业绩大幅波动且与同行业可比公司变动趋势相反的合理性。

同时，北交所要求铁拓机械结合存货结构和库龄等相关因素，充分论证公司存货跌价计提比例远低于同行业可比公司的原因，存货跌价计提是否充分；要求公司谨慎测算如按照同行业可比公司跌价准备计提比例计提跌价，对发行人经营业绩的影响，是否还满足发行上市条件。

此外，考虑到铁拓机械较早布局俄罗斯市场，北交所还要求公司进一步说明相较于国内竞争对手，自身产品的具体竞争优势，说明通过模块化设计、非核心零部件本地化生产等方式而具备的成本优势是否具备可持续性，相关技术被竞争对手替代的难易程度，是否存在被国内其他竞争对手替代的风险；要求结合国内外竞争对手的竞争格局、俄罗斯沥青公路需求说明向俄罗斯销售大幅增长的可持续性。

与铁拓机械类似，千禧龙纤同样也是北交所的“变道者”之一。公司在2020年拟登录创业板受阻后，于今年3月向北交所报送辅导备案材料，并在11月24日获得受理。

根据公开资料，千禧龙纤主营业务是超高分子量聚乙烯纤维长丝的研发、生产与销售。超高分子量聚乙烯纤维长丝的研发、生产和销售主营产品是超高分子量聚乙烯纤维长丝系列产品和无纬布及其防护系列产品，主要应用领域为海洋渔业、纺织用品、安全防护、军事装备、航空航天、体育用品、医疗器材和建筑工程等。

实际上，据记者不完全统计，截至11月27日，今年以来至少有7家企业从创业板、科创板及上证主板向北交所变道。从行业来看，其中4家公司归属工业，2家公司归属信息技术，1家公司归属材料。

政策组合拳推动显著

企业选择“变道”北交所，与政策层面的推动力密不可分。

今年9月1日，证监会制定并发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》（以下简称《意见》），提出以下目标：经过3到5年的努力，北交所市场规模、效率、活跃度、稳定性等均有显著提升，市场活力和韧性增强，形成北交所品牌特色和优势，未来要对新三板的撬动作用日益显现，服务创新型中小企业的“主阵地”效果更加明显；用5到10年时间，将北交所打造成成熟、高效、具有品牌吸引力和市场影响力交易所。

具体内容上，《意见》就进一步推进北交所稳定发展和改革创新共提出19条意见。其中，在发行端上，《意见》优化“挂牌满12个月”执行标准，明确发行条件中“已挂牌满12个月”的计算口径为“交易所上市委审议时已挂牌满12个月”，允许挂牌满12个月的摘牌公司二次挂牌后直接申报北交所上市，进一步加大对优质企业的支持力度，降低市场成本、明确各方预期。

中国银河证券研究院分析师范想想在研报中指出，《意见》的出台，从上市公司供给、交易制度优化、长期资金入市等多方面促进北交所的长期稳定发展，改革深化，使得服务创新型中小企业的“主阵地”效果更加明显，促使北交所品牌、特色的形成，北交所未来将成为具有品牌吸引力和市场影响力的交易所。

随后的10月8日，为贯彻落实《意见》要求，北交所修订了《北京证券交易所上市公司持续监管指引第7号——转板》。

对此，长城证券分析师汪毅在研报中指出，本次优化转板机制，有利于加强多层次资本市场互联互通，为北交所上市公司发展壮大提供了多元路径，有助于转板机制的有序化、规范化和常态化，进而让未来出现更多有转板意愿的公司完成上市转板。同时，转板政策的完善和通畅，也打开了北交所优质上市公司发展空间，带动北交所活跃度提升，有助于北交所估值水平向其他创业板、科创板靠拢。

11月9日，北交所董事长周贵华公开表示，未来将优化发行上市制度安排，加快推出首次公开发行并在北交所上市制度。市场人士认为，此举措将有利于服务更早、更小、更新的创新型中小企业，夯实北交所长期发展根基。

估值修复或到尾声

从市场表现来看，在沪深两市较为低迷的近日，北交所却是热闹非凡。

统计显示，在近7个交易日内，北证50的累计涨幅达到35.71%，期间，多只北交所个股连续30CM涨停，市场成交额也是迭创新高。

在华夏基金相关人士看来，足够低的估值、优质的标的与流动性改善三重共振，是北交所行情持续的根本原因。

“当前北交所整体估值足够便宜。尽管近期北交所股票反弹较快较多，但在绝对值上，估值水平依然很低。目前，北证50指数动态市盈率仅31倍，相对大多数成长指数，估值优势较为明显。大量优质北交所成长股的估值都在15倍左右；而考虑到成长性，切换到2024年，估值接近10倍左右。可以说，当下的北交所，给了投资者以一级市场的价格买入经过严格审计、层层筛选后的二级股票的机会。”华夏基金人士告诉记者。

其进一步表示，流动性这一长期困扰北交所投资者的问题，也正在发生实质性变化，“今年以来，以公募基金为代表的机构开始稳步增持北交所股票，例如在曙光数创、鼎智科技、锦波生物等一批北交所股票身上，都可以看到机构买入的身影。随着各类资金入场，上述公司日均成交额动辄上亿，甚至达到2-3亿。而伴随着北交所与科创板投资者门槛的‘互通’，越来越多开通了科创板交易权限的投资者已陆续开通北交所交易权限。可以说，一批有利于北交所流动性改善的政策和措施，都已然在路上，并正潜移默化的发挥着作用。”

值得一提的是，在近期北交所热火朝天背后，市场资金的炒作力量也不可忽视。

实际上，11月27日，北交所就首次在盘中发布与交易监管关联公告，称11月20日至11月24日，北交所对涉及盘中拉抬打压、以涨停价格大额申报或连续申报等异常交易行为，共采取口头警示、监管关注、出具警示函等自律监管措施93人次。同时，北交所还对近期涨幅异常的“凯华材料”“志晟信息”“华阳变速”等进行了重点监控，并督促会员加强客户交易行为管理，及时向投资者提示有关交易风险。

市场数据显示，截至11月24日，北交所全部上市公司平均市值15.8亿，北证50成分股平均市值31亿，符合微盘股市值特征。对此，奶酪基金的基金经理庄宏东向记者表示，北交所的标的通常流通盘比较小，不需要太大的资金体量就可以实现较大的涨幅，尤其在短期市场缺乏增量资金的背景下，更容易吸引资金进行炒作。

不少机构人士分析称，目前北交所这种上涨属于短期拥挤交易，政策带来的流动性对北交所市值小的企业影响更加明显。参考目前创业板和科创板的估值分位，以及考虑到北证与“双创”在标的行业分布、公司体量等方面的差异，北交所的第一步估值修复或已近尾声，未来上涨可否持续还需要打上问号。