8月8日晚，国联证券发布关于发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）的公告，这是继5月14日国联证券发布公告称拟发行A股股份购买民生证券100%股份后的又一实质性进展。

此次公告主要是对本次交易的对手方、民生证券的两年一期审计报告、民生证券的评估价值、交易价格等进行了确定。”，市场并购重组方面资深专家称。另据接近国联证券人士透露，“国联证券收购民生证券的各项尽职调查实质性工作已经基本完成，此次公告后将根据国资审批程序的进展适时召开股东大会审议，之后就是等待交易所和中国证监会的相关审批了。”

由此可见，“国联+民生”登陆资本市场已经进入倒计时。本次交易顺利完成，将有望成为中央金融工作会议后券商市场化并购首单成功落地案例以及长三角一体化的示范性案例。

又稳又快是主旋律，四场并购大戏中“国联+民生”有望拔得头筹

近日，“中金公司与银河证券合并”多个版本的小作文在市场传播，被市场解读为引发两家千亿券商股价大幅上涨的原因，对此，中金公司投资者关系部门回应媒体称：“我们没有收到任何相关消息。”，中国银河相关人士也直言：“没听说这样的消息，不知道为什么有传言。”市场上对于头部券商的合并猜想已广泛流传，事实上，2023年11月，中国银河、中金公司曾就合并重组传闻进行过澄清。而中信证券与中信建投证券、国泰君安与海通都曾被卷入合并传闻中。

2023年底，在中央金融工作会议明确提出要“培育一流投资银行和投资机构”后，市场掀起了一轮券商并购重组的浪潮，“并购”俨然已经成为证券行业发展中重要的关键词之一。与上述满天飞可信度存疑的小作文不同的是，券商并购重组的意愿明显加强，部分券商并购进程稳步推进。

6月21日，西部证券发布公告称，“公司基于自身发展需要，正在筹划以支付现金方式收购国融证券股份有限公司控股权事项，具体收购股份比例以最终签订的股份转让协议为准。”在这场行业并购重组浪潮中，“西部+国融”是最新的合并项，而“平安+方正”、“太平洋+华创”、“国联+民生”以及“浙商+国都” 则是市场最为关注的四场券商并购大戏。

“平安+方正”的最新进展是在今年3月。3月29日，方正证券举行业绩说明会，针对投资者提问，方正证券董事长施华表示，方正证券会与各方一起，从股东、投资者价值最大化出发，根据方正集团重整投资协议以及监管要求，按节奏推进相关工作。后续有新的进展，会依照金融监管部门的规定、指引，及时披露。

“太平洋+华创”的最新进展是在今年4月。4月25日，华创云信在答复投资者提问时称，公司将在监管部门的指导下，按照依法合规、尊重市场、尊重专业的原则，统筹推进相关业务。去年12月，A股上市公司华创云信发布公告称，董事会审议通过了《关于子公司华创证券拟控股太平洋证券的议案》。

“浙商+国都”的最新进展是在今年7月。7月17日，浙商证券发布公告，公司于近日收到国都证券转发的《中国证监会行政许可申请受理单》，证监会已依法受理国都证券变更主要股东、实际控制人申请。

“国联+民生”则是持续提速。8月8日，国联证券发布关于发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）的公告。“此次公告主要是对本次交易的对手方、民生证券的两年一期审计报告、民生证券的评估价值、交易价格等进行了确定。”，市场并购重组方面资深专家称。

从2023年3月15日加价激战堪比大片的民生证券股权拍卖之争，到仅仅9个月的时间里即完成从司法竞拍到监管获批，初步整合方案已得到监管确认，去年12月15日，中国证监会在《关于核准民生证券股份有限公司变更主要股东的批复》中已明确要求：“你公司应当会同国联证券、国联集团按照报送我会的初步整合方案确定的方向、时间表，稳妥有序推进你公司与国联证券的整合工作。”今年 4月25日，国联证券发布关于筹划重大资产重组事项的停牌公告，两家证券公司重组整合进入实质阶段。5月14日，国联证券发布公告称拟发行A股股份购买民生证券100%股份，意味着在民生证券股东层面上已达成共识。

另一方面，关于两公司合并整合的人事方面也在有序规划。2023年12月4日，国联集团发布关于总裁发生变动的公告：“根据《市政府关于顾伟、华伟荣同志职务任免的通知》，任命顾伟同志为无锡市国联发展（集团）有限公司总裁”。今年3月6日，民生证券召开股东大会和董事会，顾伟被推举成为董事长。短短三个多月的时间，75后且有着丰富金融管理经验的顾伟，便完成了从无锡地方金融监管局的主官到国联集团总裁，再到民生证券董事长的身份转换。7月4日，国联证券召开干部大会，任命顾伟为国联证券党委书记。由此看来，顾伟一人身兼三个要职，也被市场理解为无锡国资方为快速推进两家券商顺利整合所作出的重要安排。

另据接近国联证券人士透露，“国联证券收购民生证券的各项尽职调查实质性工作已经基本完成，此次公告后将根据国资审批程序的进展适时召开股东大会审议，之后就是等待交易所和中国证监会的相关审批了。”

众所周知，券商整合并购从来都是大工程，涉及监管、股东、员工、业务整合等方方面面，复杂度高，操作难度大。相比之下，结合所发公告，“国联+民生”无疑在合并进程上已占得先机。综上梳理后不难发现，“国联+民生”是缜密规划、稳快结合，一直在合并的快车道上跑步前进。

现在看来，四场并购大戏中，“国联+民生”有望率先拔得头筹，成为中央金融工作会议后券商市场化并购首单成功落地案例。

市场化是主基调，实现多方共赢

中国证监会主席吴清提出，坚持市场化法治化方向，尊重规律，尊重规则，进一步推动资本市场高质量发展。“国联+民生”格外备受关注的原因就是一以贯之的市场化。

民生证券股权激烈的多轮竞拍、民生证券治理结构的快速完善、民生证券多达 46 个国有和民营各类股东达成共识、收购和评估价格的确定等等，“国联+民生”坚持的就是市场化，毫无疑问也正是市场化的力量才能推动并购重组得以快速推进，相关各方均能实现所期。

2023 年3月15日，民生证券34.71亿股股权拍卖最终敲定，在58.65亿元起拍价的基础上，经过162轮竞拍激战后，浙商证券和东吴证券折戟，国联集团最终胜出，成交价定格为91.05亿元，折合PB为1.95倍。在市场化机制下，民生证券的价值得到了市场确定。据国联证券此次公告显示，本次交易收购标的资产99.26%股份，对应交易作价2,949,180.57万元，交易PB倍数为1.86倍，自拍卖以来，民生净资产增加，评估值也充分体现了市场价值。

民生证券作为市场上相对“稀缺”的优质并购资产，其业务特点鲜明，在投行、研究和固收等业务上优势突出。难能可贵的是，作为市场上投行有明显优势的券商，在一季度IPO 市场遇冷的情况下，其投资交易业务大幅提升，以丰补歉，收入结构日趋多元化。重组报告书显示，民生证券2024年一季度实现净利润3.26亿元，保持了良好的财务业绩。

除泛海控股持有民生证券的0.74%股份，因存在质押及被司法冻结的情况且无法及时解除等原因退出本次交易外，泛海控股退出本次交易不构成方案的重大调整，不会对交易推进造成实质性影响。市场化定价和交易完成后，其他民生证券的现有股东则将成功登陆资本市场。

无锡国资方面也是赢家。市场普遍认为二者吸收兼并后将大幅提升综合实力。自市场化改革以来，国联证券在财富管理、资产管理、固定收益及衍生品等方面形成竞争优势，而民生证券在“投资+投行+投研”方面探索出增长新引擎。在区域分布上，国联证券立足于长三角这一经济体量最大、发展速度最快、前景最好的地区，深耕无锡，辐射重点区域，民生证券分支机构则主要集中于河南、山东，整合将快速提升财富客户规模，实现区域互补，更好地满足客户的需求，提升整体竞争力。在资源配置方面，通过本次重组整合，有望在资金、人才、业务等方面实现最优配置，推动双方实现资源优势互补，实现“1+1>2”，从而推动跨越式发展。

根据公开数据简单测算，国联证券和民生证券完成整合后，投行、固收、研究、资产管理等主要业务将跻身行业第一梯队，成为准头部券商。未来，随着投资投行、财富管理等业务天花板的进一步打开，更有望冲击行业前10名区间，挤进头部券商序列。

从民生证券方面来看，在大股东变更为无锡国资短短不到4个月的时间里，加持效果可谓立竿见影。据悉，民生证券主体长期信用等级由AA+已上调至AAA，民生证券2024年首期公募公司债于4月17日成功发行，最终票面利率为2.45%，也创了今年可比券商同期限发行最低利率。“‘24民生G1’是公司主体评级提升至AAA后成功发行的首只债券，发行利率大幅下降创历史新低，公司资金成本将持续下降，公司整体盈利能力将进一步提升。充分体现了市场投资者对民生证券经营业绩和未来发展前景的信心，公司市场和品牌形象已得到了显著改观。”民生证券公司公众号称。

当然，券商市场化并购重组，最担忧的则是人才流失的问题。近期有媒体报道，民生证券原副总裁苏鹏或将出任华金证券常务副总裁，民生证券执行副总裁、首席运营官、执行委员会副主席杨卫东已提出辞职，下一站将选择平安证券，但还在相关程序中。

对此，据民生证券内部人士透露，公司内部对此反应较为平淡。公司前核心骨干团队仍然保持稳定，人员流失率很低，主要原因是这几个月下来，核心骨干都感受到了大股东换了之后公司的快速变化，有了更好的预期，整合后平台大了，能发挥的空间也更大了，有了好的确定没有人愿意跳槽。另据行业知情人士讲，杨卫东两年多以前即早已不再分管民生证券投行，从民生投行这两年的势头来看，其离职对民生投行业务应该不会产生实质影响。

民生投行的数据也侧面印证了上述说法。民生证券的投行业务已稳居头部，形成“三中一华一民”的市场格局。近两年，民生投行在IPO过会数量、承销保荐收入和在审项目数量均位列行业前列。2023年全年，民生证券过会IPO项目18家，IPO项目过会数量排名行业第三；发行上市20家，行业排名第四位；在股转系统挂牌18家，排名主办券商第三。截至今年上半年，民生证券投行业务仍处于行业领先地位，民生证券在审项目26单，排名第三。今年8月1日，深圳市博实结科技股份有限公司成功在深圳证券交易所创业板上市，成为今年以来民生证券成功保荐上市的第二家深交所创业板企业，成功保荐上市的第五家企业，保荐上市企业数量名列行业前茅。

政策面是主心骨，券商并购打开窗口期

二十届三中全会上，监管明确传达全面深化资本市场改革开放的信号，表示下一步将多措并举活跃并购重组市场，支持上市公司转型升级、提升质量；大力发展私募股权创投市场，监管释放积极信号，酝酿全面深化资本市场改革开放的举措。这将有望提振投资者信心，推动市场交投活跃，券商有望迎来新一轮并购重组浪潮。

4月23日，财政部副部长廖岷发布《关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》，表示“集中力量打造金融业‘国家队’，推动头部证券公司做强做优。”持续推进金融工作会议以来“培育一流投资银行和投资机构”的要求。

4月12日，国务院发布《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，指出鼓励引导头部公司立足主业加大产业链上市公司整合力度，加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场。以强监管、防风险、促高质量发展为主线，以完善资本市场基础制度为重点，更好发挥资本市场功能作用，推进金融强国建设，服务中国式现代化大局。

2023年10月，中央金融工作会议首次提出“培育一流投资银行和投资机构”；11月3日，证监会表示将支持头部券商通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行，发挥服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的重要作用。

继去年中央金融工作会议提出“培育一流投资银行和投资机构。”4个多月后，

国务院正式出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称新“国九条”），证监会也集中出台《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》（以下简称《意见》）等配套政策文件，形成“1+N”政策体系，释放强本强基、严监严管强烈信号，指引证券行业通过“并购重组、组织创新”，“差异化发展、特色化经营”等措施，回归本源、做优做强，实现高质量发展，加快推进建设一流投资银行和投资机构。

在此背景下，国联证券与民生证券的并购重组，既是积极响应二十届三中全会和中央金融工作会议精神，贯彻落实新“国九条”和《意见》等各项政策要求的重要措施，也是自身坚守业务本源，做优做强，打造一家业务特色鲜明、市场排名前列、具有较强竞争力的大型证券公司，更好服务经济社会高质量发展的战略举措。同时是证券机构通过市场化并购重组做优做强，优化资源配置，提升核心竞争力的有效探索，为行业机构提供了宝贵的经验和示范；更有助于提升行业竞争力，增强市场主体的信心，为我国资本市场的长远发展注入新的活力。

服务国家战略，构建“无锡+上海”的长三角一体化发展的“新样本”

党的二十届三中全会审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》（以下简称“《决定》”）。《决定》提出，“要加快建设上海国际金融中心。”“要推动京津冀、长三角、粤港澳大湾区等地区更好发挥高质量发展动力源作用。”长三角一体化发展是习近平总书记亲自谋划、亲自部署、亲自推动的重大国家战略。2024年4月30日，中共中央政治局召开会议指出，要深刻领会党中央战略意图，推动长三角一体化发展取得更大突破，更好发挥先行探路、引领示范、辐射带动作用。

彼时，国联集团曾表示，投资民生证券一是贯彻落实长三角一体化发展战略的重要举措，拟打造无锡-上海两地协同发展平台，更好对接长三角金融、科创、产业资源，助力无锡打造上海大都市圈战略支点城市；二是发挥金融支撑功能服务地方发展的有效途径，有效支持地方招引培育优质创新企业，帮助企业通过上市等途径提升价值，助力产业转型升级。

无锡市委常委、常务副市长蒋敏在民生证券年度资本市场峰会上表示，民生证券成为无锡的一家人，这是无锡市引入重点金融资源，服务发展的有效手段，也是无锡加快融入长三角一体化发展，打造上海大都市圈战略支点城市的重要抓手。希望民生证券在加快整合提升的基础上，持续发挥“投资+投行+投研”三位一体业务战略的功能优势，积极推动优势项目落地无锡，帮助企业通过上市等途径，助力产业转型升级，为壮大优势产业集群提供大体量、多元化、全链条的金融支持。

值得关注的是，国联集团一直持续打造无锡-上海两地协同发展平台。一方面是收购注册在上海的民生证券股权，另一方面则是打造国联上海金融运营中心。无锡市国资委官网显示，国联集团在2022年便开始筹建这一运营中心。该项目建设地点是位于上海市虹口区杨树浦路188号的一座写字楼——星立方大厦。现在，黄浦江畔已有无锡国联的霓虹招牌在闪烁。

3月4日，国联集团官方微信公众号上发布了题为“合作共赢！打造长三角一体化发展“新样本”一则新闻，通篇传递出两个信号：一个是在支持民生证券打造一流投行的道路上，从无锡市与浦东新区两地，到国联集团和上海张江集团两个民生证券的重要国资股东，两个维度均已达成共识；另外一个就是两地国资希望通过民生证券的成功整合，共同打造长三角一体化发展“新样本”。

“会见中，双方就更好落实长三角一体化国家战略，服务沪锡两地创新策源和产业发展，推动民生证券做强做大等方面进行了深入交流。与会领导对国联集团和上海张江集团达成战略合作表示肯定，希望双方充分发挥各自业务上的积累和优势，以民生证券股权合作为契机，深化各领域全面合作，共同打造长三角一体化发展“新样本”。会见后，国联集团与上海张江集团签署战略合作协议。根据协议，双方将发挥国资股东作用，加强沟通协作，共同推动民生证券不断优化法人治理，充分发挥“投资、投行、投研”联动特色优势，有效提升公司价值和股东权益。”文中如是说。

在坚持以人民为中心的价值取向，更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益的背景下，两家公司整合，有望成为长三角一体化协同发展的成功案例。一方面，两家公司的整合，将巩固提升投资投行、研究销售、财富管理等专业实力和客户规模，发挥资本市场“看门人”功能，持续拓展服务实体经济的广度和深度，落实金融“五篇大文章”的战略布局。尤其是在服务科技创新推动产业创新、发展新质生产力等方面，将更好地通过提供资金支持、优化资源配置、创新激励模式、培育创投生态等多重功能，助力企业突破关键核心技术，打造重点行业，推动新质生产力发展。另一方面，整合后的主体将依托上海市金融资源和人才资源聚集优势，叠加无锡市产业优势和股东赋能，进一步深化各领域全面合作，推进无锡、上海两地的高质量协同发展，为上海国际金融中心建设和长三角一体化发展作出更大贡献。

时至今日，国联证券与民生证券并购整合已经按下加速键，完成整合已经进入倒计时。可以预见的是，中央金融工作会议后券商市场化并购首单案例即将成功落地，市场将拭目以待。