8月以来，险资举牌金融板块上市公司依旧动作频频。

8月8日，平安资管买入中国太保H股110万股，每股交易均价32.28港元，总持股数量达1.38亿股，占中国太保已发行H股股份的5%，触发举牌。

8月11日，中国平安买入中国太保H股174万股，每股交易均价32.07港元，总持股数量达1.4亿股，占中国太保已发行H股股份的5.04%，触发举牌。

8月13日，民生人寿保险股份有限公司（下称“民生保险”）在中国保险行业协会网站发布公告称，民生保险于8月11日增持浙商银行100万股H股，耗资约277万港元。增持后，民生保险持有浙商银行H股2.96亿股，持股比例升至5%，触发举牌。

面对险资举牌险企引发市场强烈关注，中国平安相关负责人表示“相关投资属于财务性投资，是险资权益投资组合的常规操作。”

一位保险资管公司投资部主管何俊峰向记者分析，今年以来险资频频举牌银行保险板块H股，不仅仅是基于财务性投资的考量。

“通过举牌投资方式，险资能够有效平滑股价波动对当期利润报表的影响。”他告诉记者。IFRS9规定，保险公司持股比例逾5%的股票可计入FVOCI账户（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）。保险公司通过举牌投资，就可以将高股息上市公司持仓纳入FVOCI账户，令相关投资不会显著影响保险公司利润报表，对平滑险资利润波动有着显著作用。

记者多方了解到，今年险资频频举牌银行保险板块H股的另一个重要考量，是在低利率与资产荒双重环境下重构资产配置。

华泰资产副总经理林锡东指出，在低利率环境下，海外保险行业的资产配置策略出现四大调整，分别是拉长债券久期、信用下沉、增配股票与增持另类资产。当前境内保险行业正借鉴海外保险资金资产配置经验，努力构建适合国内市场的多元资产配置策略，包括通过FVOCI账户增持红利资产（高股息上市公司等），满足自身资产负债匹配、现金流管理及平滑利润波动的需要。

银河证券指出，预计“低利率+资产荒”现象仍将延续，令险资对稳健高收益资产具有长期配置需求。当前银行保险板块H股股息率约4%，处于行业前列，有望吸引险资持续流入。

记者多方了解到，今年险资频频增持银行保险板块H股，还有另一个“隐秘”任务，就是化解利差损风险与资金期限错配挑战。

努力维系较高投资收益率

数据显示，今年以来险资举牌上市公司逾20次，创下近5年以来的最高值。参与举牌的保险公司包括中国人寿、中国平安、新华保险、泰康保险、阳光保险、瑞众人寿等，被举牌的上市公司主要以银行保险板块H股为主，也涵盖科技、绿色产业板块的高股息上市公司。

何俊峰指出，险资此举的一大目的，是努力维系较高的投资收益率。

2024年，中国平安实现综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；其中寿险及健康险业务综合投资收益率达到6%，同比上升2.4个百分点。中国太保总投资收益率达到5.6%，同比上升3.0个百分点。

这背后，是去年以来债券市场表现良好与债券价格单边上涨，给重仓固收类资产的保险资金带来可观的投资收益。

但是，随着今年债券收益率下行受限（债券价格上涨空间减弱）与新债票息收入变薄，保险资金能否延续去年的良好投资收益趋势，正面临较大挑战。

记者获悉，受近年利率下行等因素影响，保险资金总投资收益率中枢逐步下移，从以往的4%—5%回落到当前的3%—4%。其中，头部保险公司持有的非标资产平均收益率从2017年的6%，回落至当前的4.5%，随着非标资产迎来到期高峰，保险资金寻求高回报的再配置压力逐步显现。

在这种情况下，银行保险板块H股的高股息特点，成为保险资金维系较高投资收益的新支点。

中国太保董事长傅帆表示，公司一直以来高度重视股东回报。据测算，上市以来，公司累计现金分红达到约1200亿元。

“在当前低利率与资产荒的双重环境下，金融板块股票股息率明显高于10年期国债，且分红稳定，受到保险资金日益青睐。”鹿客岛科技创始人兼CEO卢克林指出。

何俊峰直言，银行保险H股股息率（4%—5%）已超过保险资金平均收益率中枢水准（3%—4%），可以作为保险资金提升整体投资收益的重要支撑。

赶在AH溢价率收窄前“举牌”

在8月举牌投资太保H股前，今年以来平安资管完成多笔银行板块H股的举牌投资。

1月，平安资管受托平安人寿资金，分别投资招商银行H股与邮储银行H股，分别在1月10日与1月8日达到上述两家银行H股股本的5%，触发举牌事宜。

2月，平安资管受托平安人寿资金，投资农业银行H股，并在2月17日达到农业银行H股股本的5%，再次触发举牌；

令市场好奇的是，险资举牌投资的对象缘何主要集中在H股。

中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅表示，险资热衷举牌H股，主要基于两大因素。一是H股定价相比A股存在一定折价，即多数A+H两地上市公司的AH股溢价率（A股较H股的溢价）长期维持在20%—30%，险资对H股举牌投资，可以在降低持股成本情况下获得与A股同样的股息分红，实现更高的投资性价比；二是港股市场以机构投资者为主，相关股票价格波动相对平稳，有助于险资的举牌+长期持有策略有效实施。

何俊峰向记者透露，8月险资之所以频频举牌银行保险板块H股，另一个不容忽视的驱动力是高股息上市公司的AH股溢价率趋于收窄——今年以来，受海外资本追捧中国股票资产等因素影响，宁德时代、恒瑞医药、招商银行的H股价格一度反超A股，出现AH股溢价率“倒挂”，这项新趋势令险资担心若AH股溢价率不断收窄，自己举牌投资的持股成本将水涨船高。

截至8月20日，AH股溢价率一度小于20%的股票日益增多，主要出现在金融领域，包括邮储银行、民生银行、光大银行、重庆农商行等。

“这令险资不得不加快举牌投资步伐，赶在金融板块股票AH股溢价率进一步收窄前，先锁定较低的持股成本。”何俊峰指出。中国平安及平安资管之所以“不约而同”地举牌太保H股，也有这方面的考虑。7月11日当天，中国太保的AH股溢价率达到45.16%，但到了8月13日，其AH股溢价率收窄至20.83%，令中国平安决定赶在太保AH股溢价率跌破20%前，迅速完成举牌投资以锁定较低的持股成本。

能否化解利差损与期限错配挑战

今年保险资金之所以频频举牌投资银行保险H股，另一个隐秘任务是化解利差损风险与资金期限错配挑战。

林锡东表示，2013年—2022年期间，市场利率中枢较高且高收益资产供给充裕，保险资金资产配置的主要挑战是识别信用风险与做好流动性管理；2023年起，市场利率中枢持续下行与高说以资产供给收缩，导致保险资金从“安全焦虑”转向“收益焦虑”，急需在做好风险管理前提下寻求高收益。

“随着保险资金总投资收益中枢下移至3%—4%，或将带来保险投资收益率下滑—分红型/投资型保险产品预期回报率调降—保险产品销售难度加大—保费增长压力激增—保险资金投资规模承压的负反馈效应。”何俊峰认为。保险公司通过频频举牌银行保险H股获取高股息，既能对冲非标资产陆续到期所带来的利差损缩水风险，又能努力维系较高投资收益，阻止负反馈效应出现。

此外，越来越多保险公司还将高股息上市公司视为新的长久期资产，逐步化解资金期限错配挑战。

记者获悉，当前境内保险资金“长钱短配”现象相当普遍，多家头部保险公司的资产负债久期缺口扩大至4—7年，远远高于日本、德国、英国、美国保险市场的1—2年。

“这背后，是国内保险资金资产配置面临结构性矛盾——保险资金负债久期较长，但长久期资产供给不足。”何俊峰指出。在监管部门积极引导保险资产加仓权益类资产的趋势下，保险公司开始将高股息银行保险板块H股作为新的长久期资产，通过举牌+长期持有，逐步压缩资产负债久期缺口。

新华保险副总裁兼新华资产董事长秦泓波此前表示，去年以来公司多次举牌上市公司，有助于适应当前形势下的保险资金资产负债匹配需要，有效缩短新华保险资产负债久期缺口。

何俊峰表示，为了更好应对利差损风险与资金期限错配挑战，保险行业都在努力提升大类资产配置能力。

“我们内部已形成一项共识，区别于择时收益与择券收益，资产配置回报才是险资获取长期收益的主要贡献来源。”他告诉记者。他们针对不同类别资产配置采取差异化的策略，比如固收资产配置在丰富久期、信用、杠杆等策略时，通过国债期货等工具平衡组合风险；在提升权益配置比例过程里，进一步丰富主动+被动的投资方式，挖掘扩张性经济领域的投资机会；在另类资产配置方面锚定股权融资业务，盘活存量非标业务。

何俊峰直言要做好这些工作，难度不小。一是在落实信用下沉、拉长久期、超配权益等收益增厚策略时，如何有效化解信用风险、利率风险、波动风险、久期错配、流动性错配等风险，保险公司内部仍缺乏丰富的投资经验；二是在挖掘扩张性经济投资机会方面，保险公司投研部门对AI、大数据、半导体、清洁能源、生物医药等新兴产业的投研能力仍有待提升，否则将错失大量增厚收益的投资机会；三是保险公司时时发现，股、债、非标等大类资产价格相关性往往存在长尾效应，令分散投资阶段性失效，因此保险公司亟需提升子策略多元化、分散化效应，精细化全天候类别资产的研究能力与配置能力。

（作者 陈植）