经济观察报 记者 蔡越坤

半年狂飙超85%！

2025年7月以来，一场被称为“反内卷”的行情风暴，席卷了光伏产业链的核心——多晶硅期货市场。

在约6个月的时间里，多晶硅期货价格自每吨31000元附近的低位启动，短短一个月内便快速突破50000元/吨，一度冲顶至63000元/吨。截至2025年12月30日，多晶硅主力合约“2605”报57890元/吨，相较2025年6月下旬，累计涨幅已超85%，成为当年期货市场中涨幅突出、备受关注的品种之一。

随着价格持续上行，市场参与热度明显上升，越来越多的交易者开始进入多晶硅期货市场。

然而，期货市场是残酷的零和博弈。当多数多头交易者欢庆收益时，另一群人却在经历一场漫长的煎熬——他们就是站在行情对立面的空头。

当多晶硅主力合约价格冲破每吨61000元时，从事钢铁贸易十余年、有着多年期货交易经历的吴刚，在巨大的心理压力下，选择了平仓离场。“那一刻，我心理崩溃了，接受不了。”他说，极端行情带来的不仅仅是巨额浮亏的数字，更是一种深深的恐惧。过去的半年，如同一场看不到尽头的黑夜。

南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹认为，2025年三季度，“反内卷”成为多晶硅期货市场的核心驱动因素，政策预期与资金入场形成共振，推动期价大幅走高。同时，上游硅料厂现货报价大幅上涨，为期货市场提供坚实支撑。

“2025年11月下旬，市场交易逻辑转向仓单不足，当月集中注销后仓单数量大幅减少，引发资金做多情绪升温；随后，叠加‘平台公司’成立的利好催化，市场利多情绪全面爆发，期价再度冲高并突破上市以来历史新高。”夏莹莹称。

当多晶硅期货的价格接近60000元/吨时，一个围绕供需关系的问题便萦绕在许多市场参与者心头：在一个现货层面供应宽松，甚至被普遍视作产能过剩的品种上，为何期货价格能够持续上行？推动如此行情的，究竟是产业逻辑的彻底重塑，还是期货市场投机者的围猎？

“反内卷”点燃

在行业产能整体过剩的背景下，多晶硅期货走势在2025年上半年持续承压。主力合约价格震荡走低，在46000元/吨附近短暂胶着后一路下行，至6月底已悄然跌近31000元/吨，市场情绪一度陷入低迷。

2025年12月31日，华闻期货有限公司总经理助理程小勇向经济观察报记者表示，随着行业“反内卷”呼声高涨，特别是硅料收储平台设立等消息从传闻逐步走向实质推进，市场预期发生了关键转变，这成为行情启动的最主要原因之一。

据悉，“反内卷”在决策层首次提出，可以追溯到2024年7月份的政治局会议，要求强化行业自律和防止“内卷式”恶性竞争。

2024年12月份，光伏行业协会召开促进光伏产业高质量可持续发展专题座谈会，有关倡议开始落实，在头部企业主导下，有30余家企业参与了行业自律公约的签订。

2025年7月初，工信部召开第十五次制造业企业座谈会，十余家光伏头部企业到场，商讨对低价无序竞争的综合治理，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，实现健康、可持续发展。

在“反内卷”的预期推动下，转机在7月初悄然而至。

2025年7月2日，中国有色金属工业协会硅业分会发布数据显示，n型硅料成交均价出现春节后首次环比回升。几乎同时，期货市场闻风而动，主力合约早盘直线拉涨，午后封于涨停，报35050元/吨，创下上市以来首个涨停。2025年7月8日，价格再度涨停，投资者的情绪被迅速点燃。

伴随价格飙升与“收储”等相关信息的持续发酵，主力合约的市场关注度急剧升温，大量资金开始涌入。

从2025年7月初起，多晶硅期货K线走出一道陡峭的“V型”反转曲线。在不到一个月时间内，主力合约价格自31000元/吨的低位，迅猛拉升至55000元/吨附近，阶段涨幅超过70%，一举扭转了上半年的颓势。

多位投资者坦言，正是当时接连的涨停与不断传出的行业“小作文”，让他们开始高度关注并介入这个曾经并不熟悉的品种。

空头遭逼仓

2025年下半年，多晶硅市场上屡次出现关于“行业限产”“组建收储平台”等传闻，不断引发价格大幅震荡。对于空头交易者而言，2025年7月份至今，在暴涨行情下，如同经历了一场噩梦。

2025年7月初的某个交易日，从事期货交易多年的吴刚，注意到一个突然涨停的品种——多晶硅期货。“大概是7月8日，第二个涨停板附近。”吴刚回忆。彼时他对这个品种了解有限，但凭借交易直觉，他认为短期暴涨后可能出现回调。于是他在约42000元/吨的价格开出了10手空单。

盘后，他紧急查阅资料，试图理解这个品种：“产能过剩、供大于求、社会库存高……我觉得这纯属于资金推动，涨得快、跌得也应该快。”一番梳理下，他更坚定了“看空”的判断。

2025年7月9日，价格继续高开。因事务繁忙，他采用挂单策略：“每涨300到500点，就加空20到30手。”中午打开交易软件时，他愣住了——所有挂单均已成交。此时，他通过多个账户持有的空单已接近100手，占用保证金超过百万元。

随着价格从42000元/吨一路涨至44000元/吨、45000元/吨，基于对“产能过剩”逻辑的坚持，吴刚继续加空，并平掉其他期货品种的持仓，集中资金做空多晶硅。到2025年7月中旬，他的总持仓突破200手，总资金量已经有几百万元。

7月中旬，伴随“反内卷”政策风声及相关市场消息发酵，多晶硅价格加速上涨，突破50000元/吨。面对急剧扩大的浮亏，他一度追加数百万元保证金，但行情依然强势，“最狠时一天涨四五千点，单日亏损近200万”。

2025年7月17日左右，在利好消息刺激下，多晶硅开盘后迅速封死涨停板。巨大的浮亏和极端行情带来的恐惧，让他选择在52000元/吨—53000元/吨的高点附近割肉离场。“连同小账户，总共亏了快800万。”吴刚称。

9月，多晶硅期货价格仍在52000元/吨—58000元/吨区间震荡。坚信“基本面终将回归”的吴刚，再次动用剩余两百多万元资金入场做空。此后3个多月，多晶硅在50000元/吨—58000元/吨之间宽幅波动。

进入12月份，行情并未如他预期下跌，“多晶硅2601”甚至一度拉升至63000元/吨。

持续数月的煎熬、巨额浮亏以及市场各种“不正常”的现象，最终耗尽了吴刚的信心和资金。

2025年12月下旬的一个交易日，吴刚清掉了所有2601合约的仓位。他估算，这轮持续近半年的多晶硅交易，总亏损高达1300万至1500万元。

吴刚的经历并非个例。在近期多晶硅市场的剧烈波动中，多位空头投资者向经济观察报记者讲述了类似的心路历程。

广期所控风险

程小勇分析认为，尽管现货市场整体供给过剩，但可用于期货交割的特定品级多晶硅货源较为有限。市场中流通的货物多数不符合交割标准，而符合标准的交割品又部分被企业控制，导致实际可供交割的货源紧张。这种结构性短缺在期货合约临近交割时尤为突出，对期货价格形成支撑。

数位投资者向经济观察报称，当前多晶硅期货市场符合交割标准的多晶硅品牌与规格较高，导致可供交割的多晶硅匮乏，实质上限制了空头以实物交割来纠正价格偏离的常规途径。因此，在临近合约到期时，部分投资者常常经历了逼仓压力，也额外产生了显著的移仓成本。

针对当前交割的多晶硅品牌较少的问题，近期广州期货交易所（下称“广期所”）相关负责人在公开回应表示，多晶硅期货注册品牌的批设由注册品牌企业自愿申请为主。广期所收到相关申请材料后，综合考量产品质量检测结果、企业综合实力、下游认可度等因素后进行审批。目前，广期所已批设10个多晶硅期货注册品牌，合计16个生产厂区，相关企业的产能覆盖率已超过全行业的70%。从在产的企业来看，绝大多数的在产企业已是多晶硅期货的注册品牌。而中国有色金属工业协会硅业分会12月17日发布的文章内容也指出，目前在产多晶硅企业维持在11家。

12月5日，广期所发布公告，新增新疆晶诺新能源产业发展有限公司“晶诺”牌、新疆东方希望新能源有限公司“东方希望”牌为多晶硅期货注册品牌。

此外，广期所近期亦陆续出台多项风控调整措施。2025年12月25日的公告显示，自2025年12月29日交易时起，多晶硅期货PS2601-PS2612合约的最小开仓下单数量从5手调整至10手（平仓维持1手），同时这些合约的交易手续费标准统一调整为成交金额的0.05%（万分之五）。12月26日晚间，广期所进一步发布通知，自12月30日起将多晶硅期货投机与套保交易的保证金比例均上调至15%，并明确2026年1月5日恢复交易后仍维持该标准。

广州期货表示，这一风控加码将提升交易成本与持仓门槛，或促使资金在明日提前调整持仓，短期资金面承压；但同时，硅料企业自律减产、收储的稳价动作仍在推进，供应端边际收缩的预期尚未证伪，对价格形成底部支撑。

多空博弈或持续

尽管广期所已对多晶硅期货实施更严格的风险管控，但市场中的多空分歧与博弈依然激烈。

2025年12月9日，北京光和谦成科技有限责任公司在京完成工商注册。这家注册资本达30亿元的公司，由通威、协鑫、东方希望、大全能源等九大硅料龙头企业，联合中国光伏行业协会共同出资设立，一经成立便引发行业震动。其实质并非普通合资，而被视为酝酿已久的“多晶硅产能整合收购平台”正式落地。

有投资者认为，硅料收储平台在酝酿半年后终于落地，有望在价格跌至一定水平时为多晶硅现货提供托底支撑。

但亦有投资者指出，当前多晶硅现货库存仍处于高位，且2026年光伏新增装机规模可能整体收缩，对上游多晶硅价格难以构成有效支撑。

从现货价格来看，据安泰科统计，中国有色金属工业协会硅业分会2025年12月24日发布的多晶硅最新成交价显示，多晶硅n型复投料成交价格区间为5.0万/吨—5.6万元/吨，成交均价为5.39万元/吨，周环比上涨1.32%。n型颗粒硅成交价格区间为5.0万元/吨—5.1万元/吨，成交均价为5.05万元/吨，环比持平。

而在期货市场上，截至2025年12月30日，多晶硅主力合约“2605”报57890元/吨，虽较近日高点61985元/吨回调约6.60%，但仍较2025年6月底的低点上涨超过85%。

2025年12月份以来，一位来自石家庄的多晶硅现货销售商告诉记者，目前多晶硅现货销售价格普遍维持在5万元/吨左右。若对品级要求不高，部分货源的价格甚至可低于4万元/吨。

上述南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹认为，2025年四季度，多晶硅期货价格陷入“强预期与弱现实”的双向撕扯中，政策端利好预期与现货端供需疲软形成鲜明对冲，市场多空博弈加剧，期价围绕核心区间宽幅波动。

夏莹莹分析认为，2026年，多晶硅行业中长期产能出清格局或延续，若无实质性落地政策支撑，将呈现“供增需减”态势，供给增速预计约3.7%。在需求侧，受“十五五”规划重点向储能端转移影响，光伏装机体量或从平稳增长趋于减量，需求增速预计为-10%，小幅过剩的格局仍会持续。

不过，夏莹莹认为，2026年需重点关注政策落地执行与动态调整对定价机制、生产规模及供需格局的影响。

中国国际期货也表示，就中长期而言，价格逻辑已从成本博弈升级为对全产业链利润协同能力的终极测试，决定性因素在于成本能否通过组件环节顺畅传导至终端。因此组件环节的实际成交价，尤其是能否有效突破并站稳在0.8元/瓦的行业盈亏平衡线之上，将成为判断趋势可持续性的关键信号。

（文中吴刚为化名）

（作者 蔡越坤）