2026年3月18日，扎根于贵州的地方性乳企贵州南方乳业股份有限公司（下称“南方乳业”），将在北交所进行首发上市审核。

南方乳业此次IPO（首次公开发行），保荐机构为中信证券，律所为北京德恒律师事务所，会计师事务所为北京国富会计师事务所（特殊普通合伙）。

据招股书（上会稿），南方乳业集乳制品、乳饮料的研发、生产、销售以及奶畜养殖于一体，产品以常温乳制品和低温乳制品为主。该公司目前拥有“山花”“花都牧场”“花溪老酸奶”“贵草”等乳制品品牌，主要以贵州市场为核心。该公司控股股东为贵阳农投集团，主要从事投资业务。贵阳农投集团为贵阳市委、市政府批准成立的专门从事农业全产业链实体化运营的国有企业。

南方乳业的产品销售主要集中在贵州及周边市场，与全国化的乳制品龙头蒙牛乳业、伊利股份以及区域性乳企新乳业等相比，经营规模偏小，品牌在全国范围内缺乏知名度。

南方乳业的IPO之路并非一帆风顺。

南方乳业自2023年初启动上市进程，最初瞄准上交所主板，但受主板上市政策收紧影响，于2023年底转为挂牌新三板；2024年，南方乳业完成上市板块变更，正式向北交所发起冲刺；2025年6月，其IPO申请获得北交所受理。历经北交所两轮问询之后，其IPO迎来上会环节。

南方乳业表示，随着公司产品份额的提高、业务规模的拓展，依靠以银行贷款为主的单一外部融资渠道无法满足公司快速发展的资金需求，因此公司迫切需要借资本市场拓宽外部融资渠道，突破限制公司长期可持续发展的资金瓶颈。

“由于公司采用区域性/地方性乳企的竞争策略，虽然在贵州市场占有率具备明显优势，但是与伊利股份、蒙牛乳业为代表的全国性乳企相比，产品的全国市场占有率仍存在很大的提升空间，因此公司需要借助‘营销网络建设项目’等募投项目的实施，大力提升品牌知名度。”南方乳业称。

募资计划缩水超40%

南方乳业募资计划的大幅“瘦身”，引起了市场的关注。

2026年3月12日，在最新披露的招股书（上会稿）中，南方乳业此次IPO拟募集资金5.50亿元，其中4亿元用于威宁县南方乳业奶牛养殖基地建设项目，1.50亿元用于贵州南方乳业股份有限公司营销网络建设项目。

而在此前招股书（申报稿）中，按照原计划，南方乳业拟募资9.80亿元，4亿元用于养殖基地建设，4.80亿元用于营销网络建设，还有1亿元用于补充流动资金。

这意味着南方乳业IPO的拟募资金额从9.80亿元缩水至5.5亿元，缩水43.88%。

其中，“威宁县南方乳业奶牛养殖基地建设项目”建设期2年，总投资约4.44亿元，拟使用募集资金4亿元，在贵州威宁观风海镇内建立奶源生产基地，引进优质奶牛，提升自有奶源占比。项目建成后，牧场奶牛存栏数可达到10,000头，年产鲜奶约55,270吨。

“贵州南方乳业股份有限公司营销网络建设项目”建设期3年，总投资约5.1亿元，拟使用募集资金1.5亿元，通过品宣、新媒体推广、电商运营、终端市场活化、自营专卖店和加盟店建设、冷链建设、团队建设等拓展省内外渠道，提升品牌影响力和市场占有率。

对于此次募资，南方乳业在招股书（上会稿）中称，可能会面临募投项目实施不达预期的风险。公司已结合国家产业政策，行业发展趋势、公司未来的发展战略以及实际经营状况和技术条件，对本次募集资金投资项目进行了可行性及必要性的分析研究，但仍然存在市场环境变动、消费需求趋势变化等不可控因素。本次募集资金投资项目实施效果可能达不到预期。

南方乳业表示，同时，部分募投项目建设周期较长，建设初期或不能为公司带来收益。本次募集资金投资项目实施后，固定资产、生物性资产等长期资产将会增加，相应的折旧和摊销金额增加可能会对公司的财务状况和经营成果产生一定影响。

业绩增速放缓

招股书（上会稿）中披露，南方乳业2022年—2024年及2025年1—6月，分别实现营业收入15.75亿元、18.05亿元、18.17亿元及8.54亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为1.73亿元、2亿元、2.10亿元及1.23亿元。

2022年—2024年，南方乳业的营业收入、净利润的复合增长率分别为7.39%、10.09%。

尽管该公司营业收入、净利润仍然在增长，但是增速开始出现放缓。2023年，其营业收入同比增长14.6%，2024年同比增长骤降至不足1%；净利润增速同样大幅回落，从2023年的15.6%下滑至2024年的5.0%。

在招股书（上会稿）中，南方乳业称，公司存在业绩增速放缓或下滑的风险。公司盈利能力与宏观经济波动、经营策略、竞争态势和管理能力等诸多因素密切相关。如果本招股说明书中描述的风险因素集中发生，或出现宏观经济波动较大及其他不可预测的风险，而公司自身未能及时调整以应对相关变化，则公司在未来存在业绩增速放缓、业绩大幅下滑或业绩发生亏损的风险。

从行业的角度，南方乳业称，公司也面临行业竞争加剧的风险。近年来，随着社会经济快速发展及人民生活水平的提高，中国乳制品行业的市场规模增长较为迅速，因此大量食品加工企业、饮料制造企业有可能进军该细分领域，行业竞争将日趋激烈。另一方面，随着国家对市场准入的严格限制以及对现有乳制品加工企业的严厉整顿，我国乳制品行业的市场集中度也将有所提高，市场份额将向品牌知名度高、实力强、规模效益显著的企业集中， 乳制品行业的竞争也将进一步加剧。

“随着未来市场竞争加剧，若公司未能及时开发出符合客户消费需求的产品，将对公司产品销售、市场开拓产生不利影响。”南方乳业称。

省内收入占比超过90%

作为贵州本土乳企的“领头羊”，南方乳业成长壮大于贵州省市场，该公司产品在贵州省内市场占有较高份额。

招股书（上会稿）披露，目前各乳制品企业未单独披露贵州省内销售金额。根据国家统计局数据统计，2024年末贵州省全省常住人口3860万人，2024年贵州省人均奶类消费量 6.71千克，据此测算，2024年贵州省奶类市场消费量约为25.90万吨；2024年南方乳业在贵州省内常温乳制品及低温乳制品销量合计为18.15万吨，通过测算南方乳业在贵州省内常低温乳制品销售量占贵州省奶类消费量的比重，2024年公司在贵州省市场占有率约为70.06%。

作为地方性特色乳品生产龙头企业，面对资本市场，南方乳业也面临销售区域集中的风险。

在招股书（上会稿）中，南方乳业称，虽然近年来南方乳业积极开拓贵州省以外市场，目前公司产品已推广至湖南、四川、重庆、广西、云南、广东、海南等周边省市市场，但目前公司产品收入仍高度集中于贵州省内，贵州省内的主营业务收入占比超过90%。

对于省外市场，南方乳业表示，公司在省外市场的拓展不仅需要进行针对性产品研发、物流及经销商网络建设以及销售团队搭建，还需要一定的时间和宣传积累，才能持续提升品牌知名度，这些都对公司的综合能力提出了更高的要求和挑战。若未来公司出现市场开拓不利或现有市场需求有所降低等情形，都将对公司未来的盈利能力造成不利影响。

南方乳业在冲刺北交所的关键时刻，仍需直面业绩增速放缓、销售区域集中等长期课题。后续，经济观察报将持续关注。

（作者 蔡越坤）