美元资产，买和卖都挠头
经济观察报 记者 程明霞 因为买，所以买。
这似乎是中国在美国金融市场的一贯表现。即便在次债危机爆发的一年里，即便在“两房”（房利美和房地美）摇摇欲坠的日子里，仍有源源不断的人民币注入美国金融业。
8月15日，美国财政部公布了最新的国际资本流动数据（TreasuryInternationalCapital， 以 下 简 称TIC）。数据显示，虽然中国在连续半年的大额增持后，在今年6月首次小额减持美国国债，但对于美国的机构债，比如“两房”债券以及公司债，仍然保持着较强的增持态势。
TIC在证明：去年8月爆发的美国次级债危机后的这一年中，无论美元如何疲软无力，无论整个世界如何像躲避瘟疫一样躲避美元资产，中国依然坚守着美元资产的大买家地位。
“这让中国处于一个非常困难的位置”，美国财政部前官员布拉德·塞泽尔 （BradSetser）对本报表示。“中国之所以坚持这么做，是为了以此抵御人民币升值的压力。攥着这些无论卖或者不卖，都已经或必将造成损失的债券，中国还是坚持买下去，这是中国为坚持低价人民币所支付的高昂成本。”布拉德说。
只卖了一点点
美国财政部的TIC数据，定期公布所有购买美国资产的资金数目和来源，以及美国在海外购买的资产类型和数目。8月15日公布的这次最新数据统计截至2008年6月。
最新公布的TIC数据显示，中国在今年6月减持美国国债30.2亿美元。
这是中国半年来首次减持美国国债。此前的半年间，2007年12月到2008年5月，来自中国的人民币资金每月都在大额买进美国国债。以长期债券为例，最多的一个月，今年4月增持近130亿美元；最少的一个月，今年2月也增持近40亿美元。
截至今年6月，中国所持美国国债仍高达5038亿美元，仅次于日本，位居美国国债的全球第二大买家。
美国国债是四类美元资产中风险最低，收益也是最低的。它意味着美国政府的债务，与买家对美国经济前景及美国政府偿还能力的预期密切相关。
作为全球第一大发达经济体、全球经济的长期以来的火车头和增长动力，美国国债一直被认为是最安全且收益稳定的资产，在国际金融市场受到追捧。尤其以靠巨额贸易顺差累积了巨额外汇储备的新兴经济体，比如中国，对稳妥的美国国债十分青睐，在近年来持续巨额买入，逐渐成为美国的大债主。
而去年夏天爆发的次债危机，将美国经济拖入低迷期。金融机构的频频报亏、跌跌不休的股市和房价、一路贬值的美元，让美元资产一下子从香饽饽变成了人人喊躲的病毒。
从TIC数据来看，中国也在去年次债危机爆发后连续五个月，2007年7月到11月间持续减持美国国债。而在去年8月，爆出次债危机的当月，中国减持美国长期国债更是高达140多亿美元，创下7年多来的减持纪录。
这样抛售维持了4个月后，又开始了连续半年的大额买入，似乎预示中国对美国经济重新恢复了信心。而这个6月再次开始减持，但只卖一点点的举动，耐人寻味。
无奈之选
不过，与对美国国债自去年8月以来的先大卖、再大买、再小卖的起伏不定相比，TIC数据显示，中国对美国代理机构债 （AgencyBonds）始终保持着巨大的热情和胃口。
代理机构债，是由美联邦政府做担保的机构债券，在四类美元资产，其风险和收益率仅次于美国国债。今年7月爆出巨亏的房地美与房利美（FreddieMac与FannieMae，以下简称“两房”）发行的债券就属此列。布拉德告诉本报，“‘两房’债券正是这类代理机构债的主力军。”
“两房”是机构债的主力军，中国则是机构债的主力买家。从TIC数据可以看到，自2005年5月至今，除今年1月有过一次约20亿美元的长期债减持之外，中国连续37个月对这类代理机构债券逐月增持。今年5月更是创下增持近150亿美元的历史最高记录。
就在数据截止统计、“两房”濒临破产的前一个月，今年6月，中国仍增持这类代理机构债达96亿美元。
曾供职于美国财政部、现任美国外交关系委员会的布拉德，长期关注新兴市场的发展及全球资本流动。紧追财政部数据的布拉德在 “两房”爆出巨亏消息后即撰文称，作为代理机构债的最大买家，“两房”的困境将中国置于岌岌可危的位置。
“两房”的股价跌去一半多，在债券市场的评级也被大大调低，这意味着中国手中所持的巨额代理机构债的巨幅贬值。
在美国国内还在激辩是否要拯救“两房”同时，另一个巨大的担心是，中国是否会在连续多年的大口吃进美国代理机构债后，因“两房”债贬值而抛售这类债券？
中国购买美元债券的资金主要来自中国央行、其他的国有银行、以及中国国家投资公司。但中国所持巨额美元资产在这几类机构中如何分布，并无公开数据，因此无法估算不同机构的损失。
“中国现在处在十分困难的位置。”布拉德通过电子邮件接受本报采访时说。布拉德认为，中国之所以坚持这么做，是为了以此抵御人民币升值的压力。攥着这些无论卖或者不卖，都已经或必将造成损失的债券，中国还是坚持买下去，“这是中国为坚持低价人民币所支付的高昂成本。”布拉德说。
大买无益，大卖对于中国对于美国对于世界同样无益。布拉德说：“最佳的国际资本调整应该是渐进的。如果中国骤然停止给美国借钱，结果就是美国人没钱花，不再买东西，包括中国造的东西，这样中国也受伤。”
那么中国是否只能继续做美国的大债主还是会开始只卖一点点、但持续卖下去的新方向？
下次TIC数据定于9月16日公布。
- 【社论】抄底华尔街还不是时候 | 2008-09-26
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