扭转下滑趋势财政需拿3万亿

经济观察报屈宏斌马晓萍/文　中国经济下滑的速度超出了所有人的想象——全国规模以上工业增加值增速从7月的15%，下降到9月的11.4%，再到10月的8.2%和11月的5.4%，下降速度之快近二三十年罕见。

按照工业增加值与GDP的历史数据的对应关系来估算四季度GDP增长率，即使12月的工业增加值不再继续下滑，跟11月5.4%的水平持平的话，今年四季度的GDP增长率应是在4.1%。

这是一个什么概念呢？近二三十年以来中国的GDP增长率只出现过一次这样低的增长速度，就是在1989-1990年间。

更令人担忧的是，经济加速下滑的态势到目前为止并没有要停止的迹象。

过去几个月工业增加值的急速下滑主要反映了重工业正在进行剧烈的存货调整。因为出口负增长、房地产投资萎缩以及汽车销售下降等迫使国内企业意识到需求一直保持之前20%的高增长速度是不现实的。另一个导致企业进行剧烈存货调整的原因是国际大宗商品价格的暴跌。不少专家认为，这一存货调整的周期可能在明年一季度末结束，因而工业增加值增速会在之后开始反弹。

然而，在外部需求进一步下滑，而国内房地产和汽车销售难有起色的前提下，合理的存货水平比此前要低很多，这也就意味着存货调整的周期可能会比大多数人预期的要长。

更令人担忧的是，随着出口继续下滑、房地产投资进一步放缓，企业在完成了初始阶段的存货调整后将面临削减其过剩产能的压力。

众所周知，此次全球金融危机的根源实际上是美国人过度借贷和过度消费的行为模式，但是谁为美国人提供了廉价的资金和消费品呢？是中国。现在美国人必须缩减开支增加储蓄改变其此前的行为方式。这一变化就意味着除非我们能在全球经济衰退的背景下找到新的最终消费需求作为替代，否则中国的生产商就需要相应地大幅度调整自己的产能。

总需求的三大部分之中，出口出现负增长、消费短期内难以提升、私人投资受预期影响而萎缩。在这样的情势之下，要保就业保增长，一方面要减税，更重要的是增加政府支出，因为只有政府能够反周期进行投资和消费。减税固然对于降低企业负担，提高实际收入水平有帮助，但能够在经济下行周期直接创造就业和需求的只有增加政府支出一条路。而且政府支出的力度一定要足够大才可能扭转经济加速下滑的态势，避免大的动荡发生。

政策层面上，应尽最大的努力，动用一切可能的工具和方法，务求能缩短衰退所持续的时间。实际上11月9日出台的四万亿财政刺激政策是一个良好的开端。但仔细推敲会发现四万亿的总数额虽然巨大，但落在实处的规模却远远不够。未来两年中央财政支出1.2万亿，其他的要地方政府以及社会资金来配套。而地方政府的财政支出也有顺周期调整的特点，经济下行期土地出让收入下降，目前也不允许地方政府通过发债进行融资，这就决定了扩大财政支出的资金来源最终还是要靠变相发债及银行资金来解决。与其如此，不如中央政府直接增加支出来投资创造需求。

目前中国国财政状况较好，具备扩大财政支出的实力。当前的财政状况是30年来最好的。98年政府的财政收入占GDP的比重11%，现在的比例是22%。政府过去有财政赤字，最近几年还有小小的盈余。

而且政府除账面上的盈余之外还有不少积累的财力。比如央行资产负债表上的政府存款，这是历年来财政支出和盈余的结果，从2000年3千亿左右以年均30%的速度增长，经过多年积累到今年10月底已经达2.9万亿，这也是一块在眼前这样的非常时期可以动用的资源。

这样说来，财政赤字的规模也不必然大幅扩大。根据我们的测算，今明两年中央财政每年需要有1.5万亿左右的财政赤字和特别国债发行才足以扭转总需求下滑的趋势。实际上发行长期建设国债用于基础设施建设也不会单纯造成政府状况的恶化。虽然发债会造成财政资产负债表中负债的增加，但这种支出的增加与行政开支的增加不同，行政开支的增加只是单纯的负债增加，而发行国债对铁路、学校、医院、保障性住房等增加投资在政府的资产负债表中增加负债的同时也在资产方表现为资产的增加。

需要强调的是，更大幅度地扩大财政支出对于保就业和保增长至关重要。目前的财政状况有财力也有能力在短期内创造需求刺激经济。鉴于目前经济已经出现衰退性硬着陆的迹象，政府有义务通过扩大财政支出保就业，以避免经济衰退引发大面积的社会不安定。

（作者屈宏斌为汇丰银行中国首席经济学家，马晓萍为宏观分析师）

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