畅游登陆纳斯达克

经济观察网 记者 任昱洁  去年，大洋彼岸引发的那场危机使全世界的人们倍感寒意，2009年的春风似乎也没能完全化解全球资本市场的寒冰。但是，谁说冬天不能吃冰激凌，经济危机了就不能玩网游？在国内外各大企业纷纷收缩战线“过冬”的时候，搜狐畅游却沸沸扬扬地赴美上市了。 

尽管投行并不认为此时是上市的合理时间，但是畅游还是于逆势中提前结束申购，并与4月2日顺利挂牌纳斯达克。市场分析人士认为，这是由于畅游处于防御性极强的网游行业，并非市场普遍好转。 
畅游业务并未进入美国市场，其上市是否真能如所愿赚得盆满钵满，张朝阳能否笑到最后？在质疑和支持声并存之中，畅游终于登陆了。 

2009年中国第一IPO 

4月2日，畅游正式登陆纳斯达克；3月底，搜狐提前一天结束畅游在纳斯达克IPO的申购；３月１８日，搜狐向美国证监会提交了其控股子公司畅游上市的公开招股书；而早在2008年7月，畅游公司首次公开发行美国存托股票的登记文件草案便已提交。 

在国际金融危机背景下，畅游能够逆风成功上市，为其母公司和自身摘下了多个“第一”的桂冠：搜狐成为国内第一个同时拥有门户业务和网游业务在美上市的互联网企业；纳斯达克承认畅游是2009年中国第一个在纳斯达克IPO的企业；畅游也是中国互联网在2009年的第一个IPO。 

根据搜狐招股书提供的信息，畅游将发售750万单位ADS（美国存托股票），每单位ADS定价14至16美元，按照发行中间价计算，畅游上市预计募集资金总额约为1.046亿美元。 

搜狐拥有畅游７０.７％的股份，是畅游公司的控股大股东，并拥有８１.５％的表决权。搜狐公司董事局主席兼首席执行官张朝阳担任畅游董事会主席，搜狐公司副总裁王滔担任畅游董事兼首席执行官。 

据纳斯达克网站显示，此次IPO预计至多募集1.38亿美元。 

事实上，在畅游IPO上市前夕，许多投行并不对此看好，认为目前并不是上市的合理时间。华尔街分析师更是纷纷调低搜狐股票评级。投资银行Oppenheimer和Sterne Agee的分析师日前将搜狐股票评级从“买入”下调至“中性”，Pali Research将搜狐股票评级从“中性”下调至“出售”。 

先于畅游登陆纳斯达克的两起中国概念股广而告之合众国际广告有限公司和正保远程教育，IPO的金额都不算大，而且股价双双跌破发行价。根据汤森路透的数据，2008年，美国股票市场的中国企业IPO金额下滑了85%。一度受投资者们追捧的中国概念股成了烫手的山芋。路透社称，对于仍旧对新生事物犹豫不决的美国股票市场而言，畅游IPO是一块“试金石”。 

网游行业如沐春风 

在市场寒流并未褪尽之时，畅游逆风而上顺利上市，背后是投资者对整个网游行业浓厚的兴趣和信心。 

在畅游网站首页，有这么一段话令人振奋的介绍：“搜狐畅游现有员工近800人，平均年龄26岁，正是这个年轻的团队做出了同时在线人数80万的在线网络游戏《天龙八部》”。金融危机影响下，互联网广告市场正面临萎缩,但在广告市场放缓之际，搜狐增长很大部分来自广受欢迎的多人角色扮演在线游戏《天龙八部》。实际上，搜狐、新浪等门户网站早年都曾涉足游戏行业，但后来几乎都放弃了这块业务。因此当搜狐近年重新发展游戏业务时，曾不被业界看好。 

但依靠《天龙八部》等游戏，搜狐２００８年度在线游戏收入就已达２.０１８亿美元，是上一年度的４.８倍。搜狐２００８年总收入为４.２９１亿美元，来自游戏的收入几乎占了一半。如果倒退几年，谁都没能料想到，能依靠游戏做出大蛋糕。 

尝到甜头的并不只是搜狐。从近期国内主要网游企业的财报看，业绩都相当“可观”。仅从２００８年第四季度财报看，盛大游戏收入１.４９亿美元，净利润５０１０万美元；网易游戏收入９８６０万美元（２００７年同期为７４３０万美元）；完美游戏收入６１２０万美元，净利润１８３０万美元；巨人游戏收入５１７０万美元，净利润４２５０万美元。 
Gartner亚太区首席分析师叶磊认为，国际金融危机确实给许多行业带来了严重影响，但并非所有行业都不景气，网游行业就是例外。在中国，互联网用户快速增长，加上金融危机使很多年轻网民的休闲方式从旅游等转向网上休闲，这导致网游在中国的增长获得坚实的基础，因此上市会获得投资者认可。 

也有分析师称，畅游股票需求旺盛，一方面也是由于母公司及其管理层名声响亮，广受欢迎，以及畅游处于防御性极强的行业，而不是因为市场普遍好转。 

机会与挑战并存

专业从事IPO股票的投资管理公司Renaissance Capital研究主管保罗-巴德(Paul Bard)说：“对于搜狐而言，畅游是一颗皇冠上的明珠，并且已经对搜狐的股价起到了积极的推动作用。” 

他认为，畅游的发行价将具有购买价值，按照2009年的盈利预期计算，其市盈率大概为7倍，这低于其主要竞争对手的市盈率（而其主要竞争对手的市盈率则在11.53至12.92之间）。 

Pali Research分析师侯田(Tian Hou)在投资者报告中指出，“我们认为搜狐上市前股权投资的企业架构是对公司最有利的。这制造了1+1大于等于2的效应，并能让公司的游戏和广告业务相互得益。” 

截至目前，中国大陆在纳斯达克上市的公司已达77家。然而，畅游在美国市场几乎没有任何业务，因此很可能会令美国投资者感到失望。在美国，很少有人真正了解中国游戏公司的资金流动方式。这类股票也让美国投资者感到难于分析。缺少分析师的关注，畅游股票就很难获得投资者的青睐。 

对于畅游和张朝阳来说，顺利上市还只是开始。子公司上市无疑可以为搜狐带来宝贵的资金。然而身处日新月异、花样百出的网络行业，谁都明白一旦外界认为某一公司主要驱动力来自于某一畅销产品，那么它就将处于巨大的风险之中。很少有哪家公司能够凭借着一款畅销产品一直生存下去。因此，为了获得持续的增长，公司就必须开发新的畅销产品。同时，还得随时警惕产品中是否含有致命的“三聚氰胺”。 

张朝阳在招股书中表示，搜狐需要分拆网游部门，以便提高业务专注度，给与该部门员工以更大的激励，去成功开发新游戏。可以肯定的是，畅游独立上市，是顺时之举，而在国际金融危机这一独特的时机奔赴纳斯达克，可以为中国互联网企业提振信心。 

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