周小川的新挑战

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作者：李利明

致信郑轶楠编辑

发布日期：2008-03-21

在周小川作为中国央行行长的第一个任期开始时，中国消费物价指数（CPI）下降了08%，还在通货紧缩的泥潭中挣扎，而在他的第二个任期到来时，CPI同比增速达到了8.7%。通货膨胀变成了心腹之患。

这种戏剧性的变化多少印证了周小川面对的局势的复杂性。业界人士期望，在周小川未来五年的日程表上，还应该加上人民币资本项目开放和利率市场化制度改革。

2002年末就任央行行长，周小川被认为是国有银行改革和汇率改革的坚定推动者之一。眼下，对这位年届60岁的清华大学博士最大的考验是，如何利用政策杠杆，在抑制通胀的同时稳定经济增长。

通胀关

今年2月份，中国CPI涨幅高达8.7%，投行人士预期，3月份的通胀率可能仍然会保持在8%左右。这使得加息预期一时弥漫。不过，3月18日，央行宣布提高存款准备金率0.5个百分点，使之达到了15.5%。这是央行今年二度调高准备金率。

许多分析师相信，央行此举不过是稳定预期，“那只没有放下的靴子终于放下来了”。不过，靠什么抑制通胀，在过去几个月里，官方和学界人士一直争论不休。

去年，为了应对通胀压力，央行10次提高存款准备金率，6次提高存贷款利率，但是通胀仍然一路高企。去年GDP增长11.4%，CPI同比增长4.8%，均创过去十年来新高。这也使得去年末货币政策从稳健的货币政策适度从紧，转为从紧的货币政策。

中国官方坚持，目前的通胀是因食品涨价而引发的结构性通胀。不过，相当一部分经济学家相信，中国宏观经济过热是因为内部经济失衡与国际收支不平衡并存。国内不平衡可以用利率解决，而国际收支不平衡问题必须用汇率来解决，要想解决当前的宏观经济问题，有效的办法是加快人民币升值。

有央行官员也承认，目前的流动性过剩和通货膨胀是“输入型”的，是“双顺差”的结果。2007年，中国的贸易顺差达2622亿美元，当年外汇储备增加4619亿美元。在这种情况下，单靠调整国内的资金价格——利率和资金供求——存款准备金率，已不能解决经济过热问题。特别是在美联储持续降息的大背景下，利率政策已经处于两难境地——不加息将导致负利率，扭曲市场主体的行为；加息将会导致更多的境外热钱进入，进一步加剧国内的流动性过剩和经济过热。

由于美元的持续走弱，今年人民币兑美元汇率的升值步伐明显加快。雷曼兄弟经济学家孙明春预计今年末人民币兑美元的汇率将达到6.8；而渣打银行中国首席经济学家王志浩预计2008年人民币兑美元将升值15%，达到6.35。业内人士更大胆的预计是：不排除在短期之内进行人民币较大幅度升值的可能。

这种看法一直存在争论。一些业界人士担心，在美国次贷危机导致中国外部环境恶化的条件下，大幅升值会不会导致出口的大幅下降？

不过央行的看法似乎要乐观得多。2007年第四季度央行货币政策报告指出，经过两年多的调整，大部分外贸企业基本适应了人民币汇率波动，生产、经营、就业保持平稳，综合竞争力稳步提高，对人民币汇率变动的调整能力和承受能力明显高于预期。

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(更多精彩内容请见明日出版的《经济观察报》第360期)

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