救市政策出不出 热钱成最大顾忌
这是“端午节”后的第四个交易日，也是上周的最后一个交易日。在上周，A股走出连续下跌行情。由此，救市传言再起。
有消息称，6月12日下午，证券市场相关监管部委被紧急召集开会商讨应对之策。
知情人士透露，已有部分学者建言成立平准基金方式救市。而政府有意安排财政部商讨有关设立平准基金的可能性，并可能要求证监会提供对当前股市的评估报告。
但在香港，各大投行间流传的说法更引人关注——现在的重点不在救市，中国经济的风险点在热钱，既要防止热钱大幅流入又要防止热钱大幅流出。“如果监管层救市，热钱将加紧撤离A股。”一位内地券商驻香港负责人向本报转述这个说法的核心。
3000点梦破
6月10日，随着存款准备金率大幅上调1%、油价上涨、越南经济进入危局、大型IPO放行以及依旧不容乐观的PPI、CPI数据，A股遭遇“黑色星期二”。当日，上证指数暴跌257.34点，下跌7.73%，收报3072点，创下本轮调整以来最大单日跌幅。而港股也未能幸免，恒生指数暴跌1026.66点，跌幅4.21%，收市报23375.52点，亦是H股自5月以来调整行情新低。
当日收市之后，一位内地券商驻香港负责人向本报表示：“这已经算是股灾了，现在H股是紧盯A股是否有救市之策。普通的政策救市已是不管用了，现在是会否用真金白银救市的问题。”
TOPVIEW系统显示，当日A股总卖量一度是总买量的7倍多。不过，基金却少有做空。指南针赢富数据机构版统计显示，在6月10日当天，基金净买入30亿元。
“由此可见，游资成为当天的杀跌主力。其实，基金的普遍仓位都在60%多点，已经逼近下限。现在看来，也没有任何的底部而言了，一切都不确定，因此基金也是进退两难。”易方达基金一位基金经理向记者表示。
11日，上证指数继续下跌，收报3024.24点。12日，上证指数轻松跌破3000点，甚至一度探至2900点，尾盘报收2957.53点，下跌2.21%。13日，上证指数报收于2868.80点，下跌3%。
上周，虽然散户持股账户数比例保持平稳，但是每周参与交易的散户账户数占比自5月以来出现连续下滑。中国证券登记结算公司的统计显示，6月的第一周，A股持仓账户增加4.15万户至4767.94万户；参与交易的A股账户数为1055.25万户比前一周则减少70.74万户。
友邦华泰基金研究总监张净表示，“这一轮行情可能最终还是要通过以时间换取空间的方式来进行休整。”
中国的风险
恐慌和悲观的情绪在蔓延。
近期，国际知名投行高盛的亚太策略研究团队与亚洲、英国、美国的客户进行了65次会议。讨论要点包括投资策略、各国市场判断、市场盈利预测、宏观经济担忧带来的风险。
在这些会议上，“态度谨慎、仓位保守、对市场前景感到不确定”成为投资者的普遍反应。多数会议的主要话题围绕着通胀压力上升及其通过货币、利率、盈利、估值及政策风险将影响传递至股市。同时，投资者对日本重新普遍看好，对印度感到担忧。另外讨论认为，越南盾成为了影响亚洲其他货币的潜在源头，尤其是对菲律宾比索。
更值得关注的是，这些会议上投资者对中国政策风险的关注程度逐步提高。
6月12日，统计局公布5月消费价格指数(CPI)从4月份的8.5%涨幅放缓至7.7%，但却依然高企。同时工业品出厂价格指数 (PPI)涨幅继续上升，从4月份的8.1%上升至8.2%。
加上越南陷入的经济危局，中国经济面临的不确定性继续增加。
由此，国内各大机构也在纷纷下调A股预期。
6月11日，信达证券指出，股指如果击穿2990点，下一个技术支撑位在2800点。
6月12日下午，有消息人士称，证券市场相关监管部委被紧急召集开会商讨应对之策。
但对于商谈内容，尚无进一步信息。
“已经有学者向政府提出设立平准基金的建议，这些学者认为现在是一个时机。政府有意安排财政部商讨有关设立平准基金的可能性，并可能要求证监会提供对当前股市的评估报告。”据接近中国证监会的人士透露。
早在2005年7月，当股改启动之初股市低迷时，监管层曾通过由央行向个别券商发放贷款买进股票的方式变相救市，这被市场普遍认为是平准基金的变形，而如今，市场环境似乎又出现了当年的局面。
危险在于热钱
不过，来自香港的投行人士则向本报提供了另一种政府考量版本。
上述人士表示，现在各大投行都在议论，如果救市他们将会尽快从反弹中撤离；不过预期却不容乐观，因为中国现在面临的通胀与股市崩盘都集中在一个焦点——热钱。因此重点不在救市，而在于防止热钱的继续流入和热钱的大幅流出。
有消息指出，近期在央行、外管局等机构调研热钱问题的同时，有关部门近期也要求部分券商调查估算热钱流入股市的规模。
外部热钱进入中国的速度和规模，整体上是逐年递增的，而且进入到2008年第一季度，这个趋势变得更加明显。据社科院世界经济与政治研究所张明博士估算，2003年到2008年一季度，外部热钱进入中国的数量分别是：38亿美元，1141亿美元，466亿美元，764亿美元，2018亿美元，851亿美元，累计进入总和为5618亿美元。其中在2008年第一季度，进入中国的外部热钱就达到创纪录的851亿美元。而根据各种统计初步估计，自2003年至今，进入中国的热钱在5000亿到10000亿美元之间，5618亿美元已经是很保守的估算。
至于热钱和中国股市的关系，民族证券在月初发布的一份报告中称，单纯从资金层面来考虑外部热钱对于国内股票市场的影响，可以发现一个比较有趣的现象。2003年到2004年末，外部热钱累计进入中国大约1519亿美元，而这时中国股市A股流通市值为1529.8亿美元。这个时候外部热钱理论上能买下中国A股流通市值的90%以上。而到2005年底时，累计进入中国的外部热钱规模为1985亿美元，理论上可以买下整个中国A股市场的流通市值（1392.88亿美元）。
需要注意的一个细微之处是，随着2006年股权分置改革的启动，牛市启动，限售股开始解禁，A股流通市值急剧增大，伴随这一过程，外部热钱进入的速度和规模迎来一个新的高峰。2006年外部热钱进入中国的数量是2005年的1.64倍。2007年外部热钱的进入量是2006年的2.64倍。民族证券推测，2005年外部热钱进入中国的数量的大幅度减少，可能和A股市场容量过小有关，即2004年末累计进入的外资规模已经足以完成在中国的资产布局，没必要继续加速进入。但随着A股市场容量的加大，能够给更多的资金以更大的空间，2006年起外部热钱又开始进入了。如果这个假设成立，那么伴随着A股市场容量的上升，外部热钱进入中国的规模可能反而增大。从数据上来看，也正在证实这一点。
齐鲁证券分析师边绪宝指出，在美国经济开始复苏，美元重新转向走强的情况下，最可能的结果就是引发国内热钱的大量出逃。热钱流入虽然不能完全助长本国资产价格 （尤其是证券市场），但是，热钱的大规模流出对于一个国家的资本市场，乃至于一国的金融体系和金融秩序确实会产生致命的打击。上个世纪末爆发的东南亚金融危机和目前越南的危机都清楚地说明了这一点。
机构行动
前景未明之时，机构的行为也开始分化。
根据近期一份基金经理的调查报告显示，大部分基金经理表示未来仓位会持平，选择增仓的仅有4％。主要原因是基金经理对上市公司的盈利前景表示看淡，有8成左右的基金经理认为2008年的盈利增速低于30％。
北京一位私募基金经理向记者介绍，还在市场中的私募普遍都大幅降低了仓位，有些甚至只有10%左右了。现在委托操盘的资金越来越少，而且保证的收益也一再降低至8%。
新华财经副总裁陈松兴博士则认为，“现在看来，上市公司2008全年业绩表现可能不够理想，甚至在今年中报的数据上就会有所表现。”
超级机构保险资金也开始动摇。
一位保险资产管理公司高层向记者表示，之前对市场的判断有误，原以为市场总是会向政策屈服，但现在市场却依然下行。显而易见政府尽可能出政策想救市，不过，市场人气太淡；加之今年宏观形势不看好，一些涉及水电、煤、矿、气等上游的与能源、资源有关行业，其价格上涨趋势还没有释放出来；如果有一天压不起，传导出来，CPI可能还会抬升……
据上述人士透露，此前虽然证监会对机构“压住不让卖”，但亦有机构还是偷偷在卖。
中信证券12日在北京召开2008年度中期策略会上认为，宏观经济和业绩预期依然是影响下半年股市的核心因素，在两个因素尚未明朗之前，下半年股市依然维持低位震荡格局。
不过，建仓者亦有之。
另有保险资产管理公司的人士则表示：“我们在10号的时候又建仓了，买了不少低估值的股票。”
但他现在却陷入无奈：“感觉应该差不多了，还能跌多少呢——但确实看不准了；现在，国际市场的联动性很强，问题是跟跌之外，美股涨我们却不涨；原来主要是因为估值贵，可现在20倍的PE，应该不贵了。目前50%的人都是空仓……市场的情绪已经有些不可理喻了。”
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