“中国结”纠缠不清 资金链条扑朔迷离
这是一个资产时代，资金的匮乏和过剩在不同领域中相互交织，影响却同样致命。那些研究中国宏观经济的专家们认为，这个情境的出现并不奇怪——在长期高增长之后，中国经济必然要经历弱势盘整格局。无法解释的是，为什么有那么多的不协调音符，尽管专家们相信，悲观因素的存在不会改变中国经济向上的格局。
被股市“伤害”的资金
从6月3日到6月17日，股市已经出现10根阴线，上证指数从3459.04点跌到了2794点，累计下跌了19.2%。如果往前看，2007年底A股总市值达32.71万亿元，到2008年6月19日股票总市值仅有17.81万亿元，6个月之内股市蒸发了40%的财富。
“企业的投资报表我们都看得明白，但你就是说不清楚，股市为什么这样往下走？”银河证券安定门营业部经理张凯慧提出困惑，“我们都在为股市下跌找原因，比如股市泡沫破裂、对价不合理等，但这都是沉淀成本，谈论这些没什么意思。”
“现在下跌主要原因在于，大家对中国宏观经济放缓高度恐慌。”银河证券宏观分析师张新法说。
2008年，中国经济的理想增长模式已被打破——GDP存在下滑风险、通货膨胀高企、失业可能会增加。这种不理想经济增长模式还伴随着 “并发症”——国际油价、粮价等大宗商品价格不断走高，美元贬值导致国内出口下滑、投资过热引发国内产能过剩危机、仍在增加的顺差累积了大量的流动性过剩、被倒挂的利率、诡异的汇率、企业盈利前景不乐观、不断攀升的生产者价格指数（PPI）……
除了弱宏观引发股市下跌之外，银河证券张新法还表示，政府不对宏观经济表态也是股市无方向的原因。因为如此，“二级市场的情绪被伤害了。”西南证券高级宏观研究员董先安说。
但是，那些被股市“伤害”了的资金去了哪里？
消失的“跷跷板”效应
按照股市和楼市的投资“跷跷板”效应，他们应该去了楼市。为了获取更高利润，资金不断在两个市场之间游动——如果有人在股市上大赚一笔，那么他会投资利润更大的房地产市场，在股市暂时休整时期，推动了房地产市场繁荣，反之亦然。
可以进一步说明这点的还有中金公司宏观经济分析员邢自强观察到的一个现象：中国从2006年底开始收紧对房地产企业的贷款，2007年仍旧坚持收缩政策，但银行贷款数据上反映，从2007年1月份到现在，房地产开发贷款的增长速度一直在下降，从34%下降到现在的20%左右，但同一时间内，中国房地产开发的投资从2007年1月份的24%增加到31.9%。
“一个下降，一个上升，中间的差距哪里来？”邢自强问，你可以推测，资金是进去了房地产开发市场。
但现在，股市和楼市的“跷跷板”效应突然消失。股市一直跌，房地产市场的盘整格局也在摇摇欲坠，一些房地产业内人士预测，在8月份房地产价格会出现较大崩盘。
中国人民大学财经学院副院长赵锡军认为，“投资者的心态发生比较大变化，两个市场都不行了，他就两个市场都不会去投。”
国内一位著名的私募基金经理从另一个方面解释：“在资本稀缺的年代，股市和资本的确会出现‘跷跷板’效应，但是从2006年开始，资本充裕推动了股市、楼市、普洱茶、艺术品等各个行业的泡沫，现在是泡沫破裂的过程。”
在泡沫破裂中，“中国乃至世界的资本市场已经处于严重的流动性不足，投资者已经没有财力去投资房地产。”中国社会科学院中国经济评价中心主任刘煜辉说。
钱去了哪里？
资金突然从股市和房市消退，它流向了哪里？这其中，最引人关注的则是热钱的流向。
邢自强在回答此问题之前，对热钱进行了重新定义。
“现在大家都说2008年第一季度进入中国的热钱达到851亿美元，但是扣除了非美元出口价格上升因素，实际热钱流入可能只不过300多亿。”邢自强说，“还有，我们注意到今年一到四月份，香港的居民不断地把港币换成人民币存款，在4月份就增长了190亿港币，这些资金不是逐什么短期利益，也不是什么热钱。”
“另外，对于一些在中国投资两三年，如港澳台其实属于比较长期的投资，这些是不能算作热钱的。”西南证券宏观经济学家董宪安补充道。
尽管被严格定义的热钱数量减少，但资金流向仍对股市、楼市、艺术品市场造成较大的影响。
邢自强分析更多的热钱流回了银行。“去年加了六次息，存款的利率比前两年高了不少，虽然还是低于通货膨胀率，但吸引力增大不少。”数据也显示：5月份存款数量增长速度为19.6%，这是很多年的一个最高点。
流回了银行的热钱会以什么样的形态存在？
邢自强发现了一个很有意思的现象，那就是两个货币指标M1和M2走势出现了反常。
从2006年开始到2008年5月前，M2的增速低于M1的增速，“因为M1只含有活期存款，M2包含了有定期存款，M1的速度快过M2，说明资金在活期化，这与股市和资本市场的活跃也有关。”邢自强解释说。
但5月份M1快于M2趋势突然逆转，5月M2增加到18.01%，M1降到了17.8%，出现新的倒挂。“这说明，由于股市不是很好，整个资金的流动相对股市出现了不利，大家的钱开始流回银行，而且定期化非常严重。”
可是，这也是不得已的办法，按照目前利率和通货膨胀率趋势，如果把资金存在银行，容忍3%负利率 （利率-通货膨胀率）；如果拿在手中，每年因通胀而引发的机会损失6%（等于通胀率）以上；如果投资，则面临着更大的机会损失。
企业缺钱
资金源源不断流入银行，银行存款不断增加，货币政策仍在收紧，流动性看起来十分充裕，但是企业却面临资金崩溃的格局。
一些商业银行人士表示，今年一季度开始谈的很多贷款项目不得不提前终止，未来一段时间情况更不乐观，因为2008年全年新增贷款3.6万亿，前5个月已经完成59%的信贷额度。
“一方面，贷款需求仍比较强，人民银行贷款需求指数也反映了这个情况，但另一方面，贷款的供给缩紧了，这也是目前地下利率较高的原因。”邢自强说。
据了解，目前从银行贷款，市场利率达到20%，其中8%为贷款利率，12%是顾问费。银行之外的高利贷市场更加繁荣，华夏典当行的董事长杨永就表示，由于银行收紧银根，目前典当行业务比货币紧缩前增加了50%以上。
在温州，资金价格上升到“只有贩毒才能贷得起”，目前温州高利贷最低价为月息6分，高者能达到8-9分，合计年利率达到120%以上。
资金成本的提高和其他因素相互累积，温州很多企业开始出现停产或倒闭，温州市中小企业发展促进会发布的一份报告反映：目前温州30多万家中小企业中有20%左右处于停工或半停工的状况，这意味着有6万多家企业正面临生存危机。
“先是沿海企业，现在内地的一些企业也承受不住了，一些民营企业、中小企业本来最有活力，但是现在看起来也坚持不住了。”张新法说。
不仅是中小企业面临着问题，一些有资格的大型国企也早就感受到信贷紧缩的风寒了。早在今年2月，李荣融警示央企，“2008年是中国经济最困难的一年，央企至少要做好过两年从紧的准备。”
“由于过分的恐惧通胀，人为的制造了资金紧张的气氛，过紧的货币政策压制企业投资，减少了企业利润，中国经济可能发生硬着陆风险。”张新法开始担忧。
光大证券首席宏观经济分析师潘向东认为，中国经济面临“过冬”的风险。“下半年货币政策进一步从紧的概率在加大，宏观经济面临硬着陆的风险在加大，我们下调经济增长率到10%以下。
“这一年以来，朝着市场经济方向的改革大大地退步了。在中国改革开放30年之后，我们处于一个困难的时期。”刘纪鹏说。“此时，我们可能对以前采取的很多措施都要进行重新评估，比如紧缩货币政策，政策主管部门在监控市场风险的同时，应该兼顾市场的需求。”张新法说。
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