资金热衷银行“窖藏”放松呼声渐强
当政府为了摆脱流动性紧张适度扩张时，货币“窖藏”反而加剧了紧缩效果，“市场流动性下降已经冲击国内资产的价格，而国内资产价格下跌进一步强化了居民储蓄存款回流，二者形成互为因果的恶性循环。
钱正变得越来越有“惰性”。
随着股票下跌和其他资产性泡沫的破裂，越来越多的资金喜欢在银行体系“窖藏”，导致经济领域出现了流动性紧缩，最近一些经济学家表示：央行下调存款准备金率可能性在加大。
资金在银行“窖藏”
经济中的货币越来越具有 “惰性”，很多资金开始停止流动。
中金公司是最早发现这个现象的券商之一，他们研究部在5月份接受本报采访时就表示，两个货币指标——广义货币量（M1）和狭义的货币量（M2）的增长走势突然出现了反常。
由于M1指标包括流动中的现金和企业活期存款，M2包含了定期存款，所以宏观分析师认为，每当两个货币指标走势出现交叉时，资金的流动性就会发生根本性的改变。
上一次交叉发生在2006年12月。在2006年底之前，M2同比增速一直大于M1同比增速，当M2与M1指标开始交叉并出现“倒剪刀差”时，资金的流动性已经质变。
分析当时引发质变的原因，中金证券认为是股市特有的“虹吸现象”所致。2006年资本市场具有极强的赚钱效应，大量的个人存款和贷款资金源源不断流出银行，进入到股票市场。
之后的18个月中，这种“倒剪刀差”一直存在，资金在虚拟经济领域层层叠积，形成所谓的 “金融窖藏”（financialhoarding）。宏源证券首席经济学家房四海对此解释是：大量资金脱离实体经济领域，而滞留在虚拟经济领域。
在虚拟领域“窖藏”的资金无法安分，它们在银行存款、股市和楼市间左冲右突，推高并触及了每一类资产的价格，于是2007年出现了资本市场泡沫、房地产市场泡沫、艺术品市场泡沫、大宗商品市场泡沫等。
从2007年下半年开始，各类资产性泡沫相继走向破灭，最初表现为“股市虹吸力量”减弱。自2007年10月股票市场开始调整以来，沪深两市交易量随之衰减，2007年5月上旬，沪深股市日交易量高达3700亿元人民币，而2008年9月，两市成交量降低到400亿元左右。
紧随其后的是房地产市场开始暴跌，商品期货市场回调……资金无法安心蜗居在任何虚拟经济领域，于是开始大量流出却又迷失了方向。相比之下，银行提供的利率虽然较低但是保险，于是不少资金沉淀于银行领域，形成 “货币窖藏”。
当越来越多的资金选择银行“窖藏”时，货币指标就出现异常。5月份中金公司研究部邢自强博士接受本报采访时就表示，“5月M2增加到18.01%，M1降到了17.8%，出现新的倒挂。这说明，由于股市不是很好，大家的钱开始流回银行，而且定期化趋势非常严重。”
6月份，两个货币指标没有迅速归位，当期 M1同比增长14.19%，M2同比增长17.37%，M1和M2的 “剪刀差”迅速扩大到3.18%。
7月份，M1和M2的 “剪刀差”维持扩大趋势，当期M2同比增长降低到16.35%，但 M1同比增长却创下了两年来的新低，达到13.96%。“这表明储蓄存款回流、存款定期化趋势仍在进行中。”德邦证券首席宏观分析师张帆在报告中指出。
窖藏的风险
资金“窖藏”会带来很多经济领域的风险。
银行为了追逐利益，开始希望多放出一些中长期贷款，“为了确保利润，银行希望贷款期限尽可能长一些。”农业银行资金部人士这样解释。
但这同时也意味着风险。“现在大家的状态都是拿着钱，就是不流动，长期这么下去，可能导致通货紧缩。”房四海担心，而且资金“窖藏”还会导致 “流动性紧缩”和“流动性过剩”之间的瞬间转换。
其实，资金在选择一个地方 “窖藏”之前，总会左顾右盼，寻找最好的盈利机会。
5月份，中金公司宏观经济分析员邢自强就观察到一个现象：中国从2006年底开始收紧对房地产企业的贷款，2007年仍旧坚持收缩政策，从银行贷款数据上看，从2007年1月到现在，房地产开发贷款的增长速度一直在下降，从34%下降到现在的20%左右，但同一时间内，中国房地产开发的投资从2007年1月份的24%增加到31.9%。
“一个下降，一个上升，中间的差距哪里来？”邢自强问，你可以推测，资金是进入了房地产开发市场。
不过6月份之后，由于房市回调和未来预期降低，资金已经远离房地产，现在另外一些领域开始形成资金“凸起”。
债券就是资金集聚领域之一，“现在债券市场的钱太多了，表现为资金都在抢券，债券收益率也在下降。”一个基金公司基金经理抱怨。
数据也显示：8月末，基金在中债登的债券托管量为9403.68亿元，较上月末增幅16.40%，为今年4月以来最高；保险机构在银行间债券市场托管量为12313.23亿元，增幅达4.03%，为连续第七个月增加债券投资。此外，8月份证券公司债券托管量增幅也比较可观，达到27.74%。
过多资金追逐现有的债券，导致债券收益率开始下移，如之前三年期央票利率已经跌破4.56%的发行利率。
除了债券领域，另外一些领域也出现流动性充裕的现象，一些PE公司急切找到好的股权质押项目放出资金，一些大型的企业迫切希望放贷来解决目前公司资金闲置问题。
放松货币呼声渐起
金融“窖藏”还扭曲了央行政策调控的效果。
一方面，在流动性出现过剩需要紧缩时，金融“窖藏”则是火上浇油。
2006年底，当M2与M1指标出现死叉之后，流动性过剩就迅速转化为流动性泛滥，形成各类资产泡沫。之后，虽然央行多次加息和提高存款准备金率，但由于“货币与金融的运行与实体经济的关系日趋疏远，所以出现利率水平不断提高而货币数量仍然增加的怪现象”。中国社科院金融所货币理论与政策研究室副主任杨涛指出。
另一方面，当经济紧缩过度需要适度扩张时，“货币窖藏”则会雪上加霜，这在今年第二季度末表现十分明显。
从去年到今年上半年，央行曾多次提高存款准备金率，由于存款准备金率的调整对贷款增长的抑制作用将会在1-2年后体现，所以交通银行研究部认为调整存款准备金率的“滞后”效应将在2008年下半年表现出来。
而房四海认为，从今年6月份开始，社会流动资金形势就已经非常严峻。他对2008年6月份货币供应量修正后发现，2008年6月实际货币供应量——M1/M2为5.39/8.57，而2007年6月份M1/M2为20.92/17.06，实际货币供应量M1同比下降113%。“这可以解析为什么企业资金周转困难，A股流动性紧张。”房四海说。
但是，当政府为了摆脱流动性紧张适度扩张时，货币“窖藏”反而加剧了紧缩效果，“市场流动性下降已经冲击国内资产的价格，而国内资产价格下跌进一步强化了居民储蓄存款回流，二者形成互为因果的恶性循环。”张帆指出这样的逻辑关系。
而且，流动性下降还压抑了国内消费需求，使得外需萎缩时内需无法适时启动。如今年以来，虽然社会消费品零售数据一直表现强劲，但统计局公布的另一项数据“居民人均消费性支出”今年以来增速却显著下滑。
针对上述情况，交通银行研究部建议，央行应根据未来总体经济形势和贷款变化情况来灵活变动存款准备金率。而光大证券首席宏观分析师潘向东也表示：未来存款准备金率面临着下调的压力，他在报告中指出，“由于贸易顺差不断减少，人民币升值步伐减弱，热钱消退，未来外汇储备增长速度可能出现负增长，今年上调存款准备金率的可能性不是很大，明年存款准备金率甚至存在下调的压力。”
- 欧洲央行行长呼吁重建布雷顿森林体系 | 2008-10-15
- 乌克兰：禁止提前取款 | 2008-10-15
- 布什宣布2500亿美元救市新措施 | 2008-10-15
- 9月货币增速创三年来新低 | 2008-10-15
- 冰岛股市周二大跌77% | 2008-10-15
