货币政策平衡术(1)

07:04

2010-01-28

焦瑾璞刘向耘

经济观察报焦瑾璞刘向耘/文 2009年在适度宽松的货币政策作用下，货币信贷快速增长，有力地支持了经济企稳回升。进入2010年后，经济能否继续保持快速增长存在很大的不确定性，并且结构性矛盾突出，资产价格快速增长，通货膨胀预期增强，人民币升值压力加大，货币政策将面临十分复杂的环境。

运行环境

从国际环境看，尽管国际金融危机的最坏阶段已过去，外部环境可能逐步趋好，净出口对中国经济增长负贡献的情况有望在今年得到改变，但欧美国家金融体系中存在的问题还没有得到根本解决，有些风险还有可能暴露出来，引起金融市场动荡。因此，全球经济复苏的基础还很脆弱，外需仍有可能不足，继续制约中国经济增长。

2009年，在外需下降的情况下，内需成为拉动经济增长的主要力量。但从内需增长的原因看，政策刺激发挥了主要作用，经济内在的增长动力尚不强。投资主要靠“4万亿刺激计划”、“十大产业调整与振兴计划”等带动，因此政府基础设施投资和国有企业投资大幅增加，民间投资的意愿还不强。消费的较快增长也在很大程度上得益于“家电下乡”、“以旧换新”和增加补贴等政策。经济政策对经济增长的刺激作用存在一个由强到弱的变化过程。根据人民银行调查统计司的测算，GDP经季节调整后环比折年率在2008年第四季度达到谷底，仅为3.7%；2009年前两个季度出现强劲回升势头，经季节调整后环比折年率分别达到8.5%和14.9%；但第三季度，增长势头有所减弱，GDP经季节调整后环比折年率为8.7%。GDP环比增长率的变化很好地说明了经济刺激政策对经济增长的作用过程。因此，要维护经济的回升势头，一方面需要保持一定的政策刺激力度，另一方面，需要尽快实现经济增长由“政策驱动”向“市场需求带动”的转变。

同时受全球主要经济体普遍采取大规模经济刺激措施、全球货币条件十分宽松等因素的影响，2009年出现了国际初级商品价格大幅度上涨以及资产价格明显反弹等现象，有些国家通货膨胀压力加大，还采取了加息措施。现阶段，国际输入因素对中国通货膨胀的影响不可忽视，同时国内也出现了房地产价格和股票价格迅速上涨、通货膨胀预期增强的情况。根据人民银行调查统计司进行的城镇储户问卷调查，近期居民对物价的满意程度连续下滑，而未来物价预期指数持续走高，第四季度为73.4%，比上季提高6.6个百分点。在此情况下，居民投资意愿不断上升，四季度储户问卷调查中，选择“更多投资”的比例较年初累计上升13个百分点，恢复到2008年一季度的水平，而从投资方式看，房地产、基金和理财产品、股票分列前三位。因此，未来资产价格很有可能继续膨胀，这会反过来强化通货膨胀预期，形成通货膨胀预期与资产价格的螺旋式上涨，成为影响经济和金融稳定的因素。

此外，国际金融危机爆发后，人民币汇率保持基本稳定。但是随着国际金融危机态势逐步好转和中国经济迅速回升，人民币升值的压力逐步明显。目前国际社会要求人民币升值的论调重新抬头，与此同时，资本流入增加，市场上人民币升值的压力也不断增强。自2009年9月份开始，外汇占款增幅明显扩大。2010年，出口有可能复苏，贸易结汇可能增多；特别是由于美元利率将在较长时间内保持在低水平，致使美元套利交易进一步发展，资本流入将进一步增加，人民币升值的趋势会继续强化。这不仅会对国内经济金融形势造成很大影响，还会对货币政策操作形成制约。

以上三个方面的情况对货币政策提出了不同的要求，因此使货币政策面临十分复杂的境地。在经济增长回升势头不稳的情况下，要保持经济持续快速增长，需要继续保持宽松的货币环境。但这会使得通货膨胀压力和人民币升值压力进一步加大。而要消除通货膨胀预期，则需要收紧货币政策，但这又会影响经济增长；在人民币升值压力加大的情况下，采取升值策略会影响出口，进而影响经济增长，但如果保持汇率稳定，又有可能导致外汇占款进一步增加，导致流动性过剩，助长资产价格泡沫和强化通货膨胀预期。因此货币政策需要在各种矛盾之中、各方面的压力之下进行艰难的权衡与抉择。

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