经济观察网 记者 李晓丹 尽管世界经济复苏速度超出预期，但近期因诸多风险事件所导致的金融市场动荡显示出全球经济复苏仍面临着巨大挑战。光大证券研究所副所长潘向东在最新的一份报告中指出，在动用了前所未有的大规模经济刺激手段和投放了超量货币之后，这一次的政策抉择相较2008年底将会更为困难。

潘向东强调：“全球各国在退出政策的具体实施步调上更加更加审慎，以防止由于政策上的不当加剧经济回调的幅度，甚至引发新一轮的危机。”

美国经济总体仍向好发展

美国经济总体向好发展，消费者支出和商业投资都出现强劲反弹，房地产市场复苏步伐有所加快，就业复苏迹象在逐步加深，但家庭和企业的去杠杆化还将持续一段时期，欧债危机可能波及美国金融市场从而带来下行风险。目前美国存在的不足主要是就业回升较慢，居高不下的失业率所反映的过剩产能可能会对工资和价格持续造成打压，核心通胀压力仍处于良性。预计美联储在年底前依然会维持其基准利率不变，以刺激经济恢复就业。

美国商务部6月1 日公布，4 月份营建支出较前月上升2.7%，折合成年率为8690.9 亿美元，创下2000 年8 月以来的最大幅。商业地产建筑支出呈现较为乐观增长，住宅地产营建支出也在政府补贴的推动下大幅上升。

数据显示，美国4 月份住宅营建支出上升4.5%，至2721.9 亿美元，3 月份为上升0.1%。4 月份商业营建支出上升2.0%。同时，美国政府将3 月份营建支出向上修正至上升0.4%。此外，在政府对购房者实行税务抵扣优惠政策的大力推动下，美国4 月的成屋签约销售指数较上月上升6%，至110.9，创下了去年10 月以来新高。与2009 年4 月相比，最新的成屋签约销售指数高出22.4%。

此外，根据美国达拉斯联储周6月1日公布，其辖区5 月制造业产出指数由4 月的18.2 升至20.8；商业活动指数从4 月21.1 降至2.9。尽管商业活动指数出现下跌，但是分项指标普遍表现较好。5 月新订单指数持平于15.8，装船指数从14.6 升至14.8。就业市场也有所改善，就业指数为11.5，高于4 月的9.8。通货膨胀方面，物价上涨速度放缓，支付价格指数从 42.1 降至38.5，制成品价格指数从2.9 降至2.4。

6月3 日公布的数据显示，5 月ISM 非制造业指数为55.4，与3 月和4 月相同。该指数已经连续第五个月高于50，表明美国服务业呈现扩张态势，不过相较于制造业仍显落后。5 月商业活动/生产指数从4月的60.3 升至61.1。新订单指数从4 月的58.2 下滑至57.1。就业指数则增至50.4，为29 个月来首次超过50。
支付价格指数由64.7 降至60.6，这表明价格上涨的速度有所放缓。

美国商务部周6月3 日公布的数据显示，美国4 月工厂订单环比增长1.2%，为连续第八个月增长，但如果去除波动性较大的运输产品订货一项，4 月美国工厂订货实际下降0.5%。分析指标中，4 月不包括飞机的非国防资本品订单下滑2.6%，3 月为增长6.7%。4 月制造商库存增长0.5%；未发货工厂订单增长0.4%；所有工厂订单发货量增长0.6%。4 月国防资本品订单下跌4.3%，非国防资本品订单增长8.9%。

就业方面，美国劳工部6月3 日公布的数据显示，截止5 月29 日当周的美国初请失业金人数减少1 万人，至45.3 万人。虽然初请失业金人数下降，但初请失业金人数的四周均值增加1750 人，至45.9 万人。与此同时，上周续请失业金人数也增至466.6 万人。这些数据仍然显示美国就业市场较为疲软。根据美国劳工部周五（4 日）公布，5 月非农就业人数增加43.1 万人，为2000 年3 月以来最大增长，4 月非农就业增加29 万人。值得注意的是，5 月非农就业人数虽然增幅达到十年来最高水平，但这主要是由于美国为进行十年一度的人口普查而招聘了 41.1 万临时工所致。私营部门仅增加了4.1 万个就业，并且被临时扩大的就业增加不足以拖降失业率，5 月失业率从4 月的9.9% 稍降至9.7%。美国就业市场中仍有大量闲置产能，通胀压力仍受控。5 月平均时薪仅增长了 0.07 美元到22.57 美元。

潘向东认为，5 月就业报告中非农数据虽然利好，但不足以改变美联储关于其基准利率保持在纪录低位至少数月时间来支持复苏的观点。事实上，伯南克曾在上周四(3 日)表示，他仍担心持续较高的失业率对美国经济增长的拖累。此外，美国劳工部6月3 日表示，第一季度非农劳动生产率季比折年率增长2.8%，第一季度单位劳工成本年率下降1.3%。生产率的上升应有助于维持物价，使得美联储维持短期利率接近于零水平支持经济。只要失业率依然居高不下，并且新增就业人数处于低水平，高企的失业率所反映的过剩产能可能会对工资和价格持续造成打压，须通过收紧货币政策来应对的通胀压力将很难产生。由于美国经济需要持续稳健的就业增长来大幅降低高失业率，加之前期扩张性财政政策对经济增长的效应逐渐由刺激转向拖累。因此当前保持宽松的货币环境是维系其经济持续复苏的重要利好因素。我们维持之前的观点：预计美联储在年底前依然会维持其原有的货币政策不变，以刺激经济改善就业。

欧元区与英国经济复苏乏力

欧洲方面，匈牙利债务问题的凸显，加剧了对欧债危机的不确定性。在经济方面，除了法德两国的经济状况相对较好外，PIIGS 五国与英国经济复苏乏力，从而拖累整个欧盟经济的复苏。目前宏观经济政策很明显的一个特点是，紧缩的财政政策和宽松的货币政策相结合。既然“宽货币”将成为刺激经济增长的主要政策工具之一，那么这意味着欧洲央行将继续维持低利率不变，退出步伐将被迫延期。同时，欧洲央行为陷入困境的政府提供帮助，通过购买商业银行的高风险政府债券和其他低等级资产收入，向市场注入流动性，无异于美联储，英格兰银行以及日本央行曾经之举。

欧盟统计局日前表示，受能源价格上升的推动，欧元区5 月CPI 初值年增1.6%，不过仍低于欧洲央行的2%的目标。4 月CPI 年率为1.5%。通胀年率最近几个月稳步上升，主要是由于能源价格上升的结果。此外，欧元区4 月PPI 月升0.9%，年增2.8%，为2008 年7 月以来最强月升幅，也是2008 年11 月以来最高年增幅。数据暗示随着欧元区经济复苏，通胀压力在逐步增强。4 月能源价格月升1.9%，年增7.7%；半成品价格月升1.3%，年增2.7%，两者年率是2008 年10 月以来最强劲增长。

潘向东表示，尽管当前消费者与生产者物价指数已经达到2008 年以来增速最快的地步，但通胀的激增是暂时的。鉴于全球经济前景目前显示出更多的不确定性，商品价格已缓和，我们认为欧元区通胀率的上升不大可能会以目前的速度持续。同时，债务危机所引发的欧元区国家紧缩财政之举将可能导致欧元区经济增长大大慢于世界其他国家，欧洲央行不大可能很快上调关键利率。

日本政局变更给经济复苏增添新的不确定因素

相对于欧美而言，尽管日本在第一季度加速，实际GDP 创下3 个季度以来最大增幅，但该国未来经济的走势仍在很大程度上受制于外部环境是否好转。目前日本国内通缩远未结束，劳动力市场不容乐观，工作危机与社会福利膨胀之间的矛盾日益难以调和，高悬的国债赤字犹如利剑在顶，以及人口老龄化所带来的消费与创新能力不足等问题，使得日本经济前景面临巨大挑战。同时，上周日本政局动荡（鸠山由纪夫突然引咎辞职与菅直人的上台）让日本经济前景变的错综复杂，令经济复苏增添新的不确定因素。因此，日本退出经济刺激政策为时尚早。

日本政局动荡是一重要的政治风险事件。鸠山由纪夫意外引咎辞职与菅直人的上台让日本经济前景变的错综复杂。动荡的政局助燃了投资者对日本经济前景的忧虑，日元兑主要货币汇率在消息宣布后全线下挫。

潘向东分析，当前日本经济面临着外需和内需亟待扩大，同时财政赤字过高的问题使得日本政府陷入两难境地：一方面日本政府需要兑现减少弱势群体负担的承诺，但由于赤字过高，可能施行征收消费税。工作危机与社会福利膨胀之间的矛盾日益难以调和，高悬的国债赤字犹如利剑在顶，同时人口老龄化所带来的消费与创新能力不足等问题使得日本如若不能尽早寻找到新的经济增长点，将有可能进入一个相较此前更长的经济寒冬期。在欧洲债务危机开始形成全球经济二次探底风险的时候，日本政经局势的动荡加重了市场面临的不确定性，菅直人上台后的经济政策是否有新的变化，以及多部重要法案能否通过将成为关注的焦点。

经济指标方面，日本经济产业省周5月31 日公布的数据显示，日本4 月工业产出环比上升1.3%，为3 月以来连续第二个月实现增长，因来自中国的需求推动了普通机械企业产量上升。但该指数升幅低于此前预期的2.7%，暗示日本未来工业产出的增长将趋于温和。Markit Economics 周一(31 日)公布数据显示，日本5 月制造业采购经理人(PMI)指数从4 月的53.8 升至54.7，创近四年来最高水平，表明制造业扩张速度加快。日本4 月劳动现金收入同比上升1.5%，创下四年半来最大增幅，暗示薪资继去年下滑后，可能恢复调升。日本4 月劳动现金收入连续第二个月增加，归因于为满足经济需求雇员工作时间增加。日本4 月新屋开工同比上升0.6%，为17 个月以来首次年率增长，归因于日本政府开始对节能家庭提供税收优惠。日本5 月基础货币同比上升3.7%，至98.4323 万亿日元。该数据5 月的增幅较4 月的2.9% 明显扩大。 日本第一季度企业资本支出同比下降11.5%，表明日本企业在今年第一季度继续削减开支，这已经是连续第12 个季度削减支出，显示出口行业引领的经济复苏并未提振至国内需求层面。

在收回政策刺激方面遥遥领先的澳大利亚央行于上周首次宣布暂停升息，维持其4.5% 的基准利率不变。自去年10 月以来，澳洲央行连续六次上调利率，累计加息幅度达到150 个基点。但外部经济的不确定性，令澳洲央行的退出步伐不得不暂缓选择按兵不动。上周俄罗斯央行宣布自6 月1 日起将再融资利率和银行间隔夜拆借利率下调25 个基点，调整后的再融资年利率为7.75%, 这是俄央行今年第四次下调再融资利率。此外，加拿大央行于1 日宣布加息25 个基点至0.5%，成为G7 国中首个货币收紧的国家。受房屋销售和消费者支出增长以及就业率持续上升的有力支撑，加拿大经济第一季度实现6.1% 的经济增长，强劲的经济数据可谓是给加央行的此次加息加足了心理筹码。

潘向东强调，考虑到欧债危机的影响在短期内不会消除，由此导致欧洲央行退出策略的时间表也将被延缓，这将给中国等其他国家央行实施退出策略产生影响。欧债危机和全球复苏不均衡的大背景使得未来经济前景仍存在相当大的不确定性，这给各国央行提出了严峻的考验，任何进一步收紧货币政策的举措都将依据国内和全球经济的发展而进行审慎评估。但我们也应看到，政策退出的缓慢所导致的流动性宽松将依然充斥着全球经经济并对通胀上升形成巨大压力。