高善文：流动性最宽松的时候已经过去了(2)

为什么会这样判断呢？拿明年上半年的情况来看，从悲观的情况来说，假设今年底对宏观经济政策取向进行调整，将其从宽松调整到接近中性的方向，假设信贷增长率从今年30%多的水平迅速回落到15%附近。此外，假设明年名义增长率上升至15%的水平，私人部门的需求出现了明显的恢复。以上情况都是完全可能发生的，在这样的假设背景下，尽管我们不能断言资产市场一定会崩溃，但至少会比较危险。

而如果上述较为悲观的假设都没有实现，相反的情况却出现了，即明年信贷投放量仍然很大，上半年经济的名义增速只有12%左右的水平。这一情况也有可能发生，在此背景下，这个市场还会走得相当远。

从目前的情况来看，我们并不清楚未来哪种情形发生的可能性更大，所有不确定性都会在今年年底、明年上半年陆续展现出来。其中一个非常关键的不确定性是宏观经济政策的调整。我们仍需要边走边看。

但我个人的看法，无论从理论还是经验来看，今年年底宏观经济政策完全有必要调整，我们需要考虑加息以及对信贷投放进行适度控制，这对经济长期稳定发展，对资本市场在长期内都有比较积极的作用。

衡量流动性转折点的三个指标

接下来很自然的一个问题是：如果流动性出现转折点，我们又用什么办法来确认拐点的到来呢？

实际上，我们可以同时观察以下三个方面指标来判断流动性拐点的存在。如果这三方面指标只有一个指标得到确认，我们就要抱有非常高的警惕；如果两个方面指标确认，我个人认为大体可以断定流动性的拐点；如果三个指标全部确认，我们可以确认流动性转折点已经到了。

第一个指标是利率。这些利率指标包括：官方信贷市场上的贷款加权利率、民间资金借贷利率以及票据贴现利率等。如果在比较大的范围内我们观察到利率的普遍上升，这将是一个非常危险的信号，表明流动性很可能已经转折，或者至少处于转折点附近。

第二方面的指标是中国的资本流动情况。如果我们观察中国国际收支平衡表上的资本账户，可以看到，在资本账户项下有一部分资本流动容易解释，比如外商直接投资；但剔除外商直接投资以后，在资本项下仍有一些难以解释的资本流动。这就是我们要看的第二个指标。

如果难以解释的资本流动在一段时间内出现异常、大量的净流入的局面 （注意是净流入，不是净流出），我们也需要警惕担心流动性是不是发生问题。

第三个方面的指标就是我们可以在资产谱上去观察一个更广谱的市场，比方说，我们可以同时观察股票、房地产、普洱茶、红木家具、纪念邮票、纪念币等市场。如果这些市场同时表现出价格向下的压力，这也将是一个非常危险的信号。（作者为安信证券首席经济学家）

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