危机尚未离场

袁朝晖

　　上周，美国总统巴拉克·奥巴马(BarackObama)签署了美国有史以来规模最大的财政刺激法案，包括减税和政府支出等多项措施。奥巴马充满信心地称经济刺激法案标志着结束经济危机的开端。

这位上任不久的新总统似乎有些过于乐观。此时，金融危机已经持续了18个月，但稳定性其实仍像海市蜃楼般遥不可及。而谁都知道，金融不稳定，经济就无法企稳。

情形没有好转

可能很快，各经济体将先后确认去年的GDP出现萎缩。已经有迹象显示美国、英国及德国GDP的年降幅达到5%-7%，现在还很难相信09年1季度经济活动将显著改善，而且在一些国家，经济活动可能仍在恶化。人们开始担心此轮经济衰退将是二战以来最糟的。

更有贸易数据表明，世界贸易量可能在萎缩，为1982年以来的第一次，对中国、德国等国的冲击尤其大。在油价和其他大宗商品价格重挫的情况下，整体通胀已急剧跌至负值，过去三个月甚至连核心通胀也几乎不是正值。

最糟的是，自年初以来,金融体系的疲弱再度更加明显的暴露出来。众所周之的部分银行所遭遇的一系列问题仅仅是整个金融系统问题的冰山一角。

全球知名PE基金公司TerraFir－ma首席执行官GuyHands悲观地表示：“2008年金融市场‘完美风暴’的影响将在2009年全面呈现，失业率将大幅上升，生活水平将大幅下跌。”他认为，“未来几年，西方的生活水平至少会降低20%。这是我们‘还债’并使经济恢复平衡、可持续发展的唯一途径。”

问题所在

“华尔街的机构和个人投资者对金融机构的财务报告和损失确认全面丧失信心。由此产生的现象是极端的风险回避，进而导致我们几十年来一直担心的后果，即：金融市场和金融中介程序的全面阻塞。”JerryCorrigan说。JerryCorrigan曾担任纽约联邦储备银行总裁一职，现任高盛集团董事总经理。

而且，现在市场上的一些行为可能还会加剧这种情形。

在JerryCorrigan看来，单个的金融机构会尽量保护自己免受交易对手信用风险的危害。因此，各机构将尽可能获得较高的初始保证金；提高抵押覆盖率或抵押品信用质量（最好是现金）；对各类短期有担保信贷的抵押品价格折扣更大。

此外，“在当前的环境下，特别是鉴于贝尔斯登、雷曼和AIG的情况，单个机构都大幅增加了多余流动资金的持有量，其形式通常是高度安全的政府债券。合计起来，这类流动资金储备金额相当巨大。显然，在当前环境下保持较高流动资金储备是适当和必要的，但流动资金储备的增加也会 ‘锁死’新增加的流动性。”

这些微观层面上的理性行为在宏观层面上产生的后果可能危害信贷市场和金融中介程序的整体运行。

瑞银集团高级经济顾问GeorgeMagnus也一再强调，以往大企业信贷和抵押贷款资金需求往往可能通过趸售（批发）市场来满足，而目前这些市场受损。这也意味着对许多银行及一两个银行体系而言，趸售（批发）市场的萎缩去除了之前很大的一个资金来源。

现在应该做的

“我们必须牢记，恢复信心是非常微妙的过程，必须谨慎行事。例如，我们必须防止会计规范的变化，这可能加深财务报告和损失确认方面的疑虑，甚至是彻底怀疑，而这是信心危机的核心。”JerryCorrigan说。

他认为，首先各国央行应当把某些或全部流动性贷款融通的期限延长到365天。该举动本身不会扭转阻塞，但能显著提高较长期内资金来源的确定性，这显然是有利于缓解金融僵局的正确方向。

其次，美国财政部必须在慎重的前提下尽快实施TARP（困难资产纾困计划）中涉及按揭的最初计划。“我相信，该举措将在提高流动性和价格发现方面给按揭市场带来显著益处。逆向拍卖及相关事宜在细节上难度较大，但也完全可以实施，特别是鉴于私营部门在计划实施中将发挥的作用。”JerryCorrigan说。

GeorgeMagnus十分认同：“以救助银行、疏通信贷大动脉，使奄奄一息的市场重获新生。但政府要保证所拿出的最佳计划既不是敷衍了事，也不是特权阶级的代言人，也不能天真地认为政府干预从本质上就是不好的。说实话，除了那些在政府帮助下运转的银行外，对于那些较弱或基本上无偿付能力的银行，还得有更多完全国有化动作，而且越快越好，成本也越低。”

同时，GuyHands也提出，我们不应继续对金融衍生品市场采取放任自流的态度，目前面临着把婴儿和洗澡水一起倒掉的危险 (throwthebabyoutwiththebathwater)，忘记创新的银行体系对广大中小企业和经济发展全局的重要性。我们不该用另一个巴塞尔协议束缚银行体系，监管和政府干涉也应适可而止，以防阻碍银行体系的创造力，导致其无法有效地为经济发展提供资金支持。