A、H股溢价居首位中信银行受宠背后

李保华

　　在国际投资机构普遍关注中资银行信贷扩张风险，降低评级并抛售中资银行股的同时，本月初，穆迪出乎意料地上调了中信银行的评级，使得以对公业务为主的中信银行在中国银行业中一枝独秀。

在去年下半年乌云笼罩的银行股中，机构早已对中信银行的定价做出了精确的贴现。中信银行自2009年9月反弹以来，已经大幅超越同类股票而成为银行股新的龙头，其A股相对H股溢价也位于7家两地上市银行股之首。

对公业务优势

自上证指数从2009年9月初的反弹后持续震荡整理以来，中信银行的反弹幅度近50%。远高于同期招行、民生等银行股的涨幅。

“我们也注意到了之前银行股的多次发力中，中信银行最先启动，带动整个银行板块的上涨。”深圳一家基金公司的投资总监说，之前银行股启动的龙头是招行，在复苏日益确定的前景下目前银行股的估值很有吸引力，对中信银行采取了超配。

深圳一家大型券商的研究报告销售负责人说，在去年银行半年报出来后，他们最看好的银行股就是中信银行，并得到了多家基金公司的响应。“我们的研究报告销售人员获得了不少机构下单买中信银行的佣金分成”。

大智慧超赢数据显示，中信银行从去年9月初的反弹以来，资金不断净流入，超大户持仓比例一路上升。

在股份制商业银行普遍大力宣传发力中小企业贷款，通过提高中间业务等非利息收入来与国际银行的收入结构接轨的呐喊声中，不温不火的中信银行反而成为了银行股的龙头确实令市场有些意外。

“中信银行的信贷资产在去年扩张相对较快，而且中信银行主要做的是批发业务，在对大企业和大项目贷款上有优势。做大企业贷款风险低，而且能够利用杠杆来提高资产收益率。”兴业证券银行业分析师胡远川表示。

按照《巴塞尔协议》的规定，银行对政府公用事业的贷款所定的风险权重为50%，这样一来中信银行做大项目贷款就节略了一半资本而提高了资产收益率。

中信银行相关数据显示，中信银行2009年前三季度信贷高速增长，贷款增速达到了49.6%。前三季度新增贷款余额3246亿元，主要投向政府融资平台、电力、基建、交通和能源等实际经济领域。根据中信银行的三季报显示，该行三季度新增贷款投向政府融资平台的占比为31%；电力、交通、基建、能源等贷款占比超过35%。

中信银行2008的年报也显示，从业务结构看，中信银行公司业务对税前利润的贡献超过9成。

“值得注意的是，走对公业务路线的中信银行并没有因为大企业处于强势地位而牺牲掉其定价能力。”招商证券资产管理部人士表示，在以量补价的银行股中，中信银行定价能力有一定优势。

根据渤海证券的研究报告显示，截至2009年第三季度，中信银行的净息差为2.66%，在14家上市银行中，仅低于宁波银行，远高于其他大力开展中小企业贷款的同类银行。

“零售比的是品牌，对公业务拼的是综合服务，综合服务提升需要较长的时间周期，其他银行很难在短时间内赶超中信银行。”中信银行深圳的一位人士表示。

湘财证券认为，2010年的经济继续刺激政策将使对公业务优势明显的中信银行保持较快的业务扩张，中信银行修正后的净息差弹性也要高于预期并优于同业。

中信证券的对公业务优势则来源于其强大的股东背景。中信银行的控股股东中信集团旗下涵盖了银行、证券、基金、信托、保险、期货等金融子公司，且多个子公司处于行业的龙头地位。

上述投资总监认为，中信银行较高的资本充足率也为其高于同业的估值奠定了基础。数据显示，截至9月底，中信银行的资本充足率和核心资本充足率分别是11.24%和9.84%，在全国性股份制商业银行均居于前列。

“在预期通货膨胀引起的利率上升期内，存款的不完全定价和贷款的完全重新定价行为也将导致利差的扩大，中信银行将充分收益利差弹性。”上述投资总监表示。

中小企业贷款难解

中信银行没有披露针对中小企业的贷款状况，据了解，这方面的业务占比非常小。

2月23日，银监会召开关于小企业金融服务的新闻发布会指出，2010年对小企业贷款有两项“不低于”的监管硬指标：增速要确保不低于全部贷款增速，信贷投放的增量要确保不低于上年。

一位浙江的支行行长介绍，目前长三角的中小企业贷款主要是几家企业互保的方式来一起做，这样既可以降低风险，也可以大幅降低调研成本。

现在银行的中小企业贷款基本都是一年期的，作为对风险的补偿一般在基准利率基础上上浮20%。

“现在银行竞争也太激烈了，优质的中小企业本来就少，把几个优质的中小企业凑到一起就更难了。”上述支行行长说，银行竞争的结果就是定价能力的下降。

银监会23日发布的数据显示，去年小企业贷款余额占企业贷款余额比例较上年增加1个百分点；小企业贷款增速高于各项贷款增速0.61个百分点。截至2009年末，全国小企业贷款余额达5.8万亿元，占企业贷款余额的比例为22.2%。

包括瑞银在内的国际投行普遍不看好中资银行股的一个重要原因是，大规模的中小企业贷款在经济一旦回落后将造成巨大的坏账风险。

监管层为了鼓励银行向中小企业进行贷款，对发力中小企业贷款的银行也进行了政策倾斜。

监管层有关人士表示，在中小企业的金融服务中，对于不良贷款容忍度方面要高一些，同时在责任追究方面的容忍度也会高一些。

“中小企业贷款我们也大力做过，其调研成本非常高。而且中小企业还存在财报不规范等问题，风险非常高。大企业一直都是银行利润的重要来源，中小企业贷款这条路大家其实都看到了，但是都不敢大胆地走。”一家正在以对公业务为核心大规模扩张的全国性商业银行的副行长说。

上述深圳分行高层说，中小企业贷款有些银行确实大力在做，但是有部分银行在大力宣称发力中小企业贷款，更多的是为了配合政策，取悦于监管层。

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