4月15日，伴随着IF1104合约顺利交割，中国第一只金融期货——股指期货年满周岁。

在业界为其开启多空时代而鸣掌的同时，期指日均交易量却从三四十万手的高位退回到与挂牌初期相近的十几万手的“原点”。“股指期货交易量下去了，持仓量却没上来，这意味着散户出局了，机构却没进来。”一家期货公司金融期货部总经理称。

目前，基金等机构因参与期指有严格限制且只能套保，所以入场缓慢。有市场人士认为，在监管规则的“捆绑下”，似乎没有一种类别的机构可以成为期指市场的主力军。

回到原点

从股指期货上市初期参与交易的贾先生今年初将资金转入商品期货，“期指的交易成本越来越高，限制越来越多，波动率加大而方向性不再明显，失去了赚钱效应。”他说。

这并非个案。多家期货公司的高层在接受本报采访时表示，股指期货投资者的离场率非常高。上市之初曾被投资者、期货公司、各类机构追捧为“期货市场新星”的股指期货，在一年的发展之后却令这几个方面的参与者颇感失望。“今年3月，股指期货给公司贡献的收入只占30%。”北京一家期货公司高管称，一年前其曾预计2011年期指给公司带来的收入将占到总收入60%以上。

与这种落差相应的，是股指期货的日均交易量从迅猛增长到如今的大幅回落。

2010年4月20日，期指的第三个交易日，股指期货交易量就已达到15.3万手，之后的5-11月，该值动辄超过30万手，7月15日还创下47.8万手的单日成交纪录。2011年4月11日，期指交易量为15.1万手，几乎回到“原点”。

去年10月22日，中金所发布《期货异常交易监控指引(试行)》，将日内频繁回转交易和程序化批量下单等9种情形认定为异常交易行为。之后中金所又通过窗口指导等方式，对投资者持仓、开仓数量进行了限制。

3月14日，中金所又发布《中国金融期货交易所实际控制关系账户报备指引(试行)》，对期货市场常见的“分仓”（一个投资者拥有多个账户并进行联动操作）严格限制。

一位资深股指期货分析师认为，打击“异常交易”将在海外期指市场占一半以上的高频交易剔除，而限制开仓等将许多资金量较大的投资者“捆住”。

“交易量的下降必然影响到期指市场的流动性，如果缺乏足够流动性的支撑，不管是套期保值业务还是套利，都很难往下推。”广东一家期货公司股指期货负责人指出，监管要求股指期货实现“从量变到质变”，然而牺牲交易量的做法恐怕很难促成质变。

事实上，从期指上市之日，监管层就一直强调要“打击过度投机”，并增加持仓量。然而在交易量大减的同时，股指期货持仓量却从去年11月起一直停留在4万张左右，未有增加。与之伴随的则是市场参与资金的缩水。中金所最新公布的数据显示，目前日均参与期指的保证金总量约为130亿元，而据广州一位期指分析师的计算，之前曾经达到过350亿元的高峰。

交易量下滑，中金所内部人士认为和近期股市方向性不明有关，“我们不过分追求交易量，金融期货第一个品种上市，求稳最重要。”

据悉，证监会在股指期货上市一周年之际明确要求中金所低调：不做任何形式的庆典、不接受采访，甚至要求大型网站不予报道。

疏还是堵？

虽然监管层希望加快机构入场，但至今投资者结构仍不完善。中金所近期公布的数据显示，虽然股指期货总开户数已超过6万户，但机构投资账户仅1000户左右，占比仅1.66%，而券商、基金的开户数更是只有80户左右，占比不到1%。

上述期货公司高管称，“每次出一个机构参与指引，都是‘五花大绑’，机构也就失去了兴趣。”

目前，基金、券商、QFII参与股指期货均有严格比例限制，并且只能参与套保业务。

一位最早曾经参与公募投资股指期货调研的公募人士称，公募基金天然不会是股指期货的主力。公募基金投资股指期货参考了台湾的一些经验，即普通公募产品投资股指期货的量很少，也有比例限制。除了对冲避险，普通公募产品投资期指主要是提高资金利用效率，即在建仓或出现重大市场变化调仓时利用少量的资金锁定头寸，使得基金净值跟上业绩比较基准。

不过，除了保本基金，多数基金经理对股指期货兴趣不大。北京一位基金经理表示，“公募基金参与股指期货也有20%的上限，一方面不能全面对冲风险敞口，更重要的是，公募是看相对排名，如果方向做错了还可能拖累业绩。”

目前，证监会已经允许保本基金和专户产品投资股指期货，且无比例限制。但目前市场上的保本基金只有13只，2010年底的总规模326亿元。Wind非完全统计的基金“一对多”为231只，而招商银行2010年托管的78个基金专户理财共95.81亿元，平均每个约1.2亿。市场上的基金“一对多”专户规模不超过500亿元。

而券商、阳光私募、QFII这些市场策略更为灵活的机构也将只被允许参与有比例限制的套保。“禁止做套利，是将机构对期指最大的需求减掉了。”一家大型券商衍生品交易部负责人说，“套利其实是风险很小的一种交易模式，却能帮助机构走出同质化竞争。如果保持现状不变，机构参与程度不会有改变，持仓量不可能上去。”

一位海外期权交易所高层称，海外股指期货推出时并不会对投资者做强制性限制，“在市场规则和架构合理、结构丰富的情况下，各类投资者都可以进行充分竞争，不适合参与的散户开始就不会介入。”

市场人士认为，改变投资者结构最有效的就是加大创新力度，允许机构利用期指做多种策略的产品，释放机构对期指的真正需求。