涨势如虹的白银，突遭惊天逆转。

11分钟，12%的跌幅，交易员们在确定了并非报错行情之后开始疯狂地抛单平仓，一切就像是去年5月美国股市的“闪电崩盘”在白银市场重演。这一天是5月2日，在本·拉登死讯的影响下，白银价格从历史高点“跳崖”，自此开始的5连跌创造了1987年以来从未有过的跌幅。

国内许多投资者大幅亏损甚至爆仓，更多的选择暂时退出。然而本报采访发现，华尔街对此暴跌似乎早有准备，据了解，一大部分欧美机构已经在4月做空白银并卖出50美元看涨期权，在白银屡次冲击50美元关口之时，这些机构联手打压了白银价格。在这场因判断截然有别而无意间出现的“短兵相接”中，国内多头成为“炮灰”。

门槛比黄金低、波动率却超过黄金数倍的白银交易吸引了无数散户，这一次的教训是否再次证实，白银，并非散户应该参与的游戏？

多头惊魂

根据法国兴业银行投资及个贷产品策略部总经理吴蔚的统计，白银价格在进入2011年后上涨了80%之多，仅4月份就上涨了30%。在暴跌开始前的几个交易日里，白银价格不断冲击50美元/盎司的历史高位，伦敦LME的白银期货一度在49.81美元/盎司的价格上交易。

从去年8月开始的贵金属大牛市期间，白银价格上涨了近两倍，而此间黄金涨幅只有30%。疯狂的白银吸引了无数机构和个人投资者。

和许多终于按捺不住的散户一样，4月下旬，周妍（化名）在广西当地的一家贵金属投资公司开了户，交易伦敦市场的白银期货，在白银涨到43美元/盎司时，做了4手多单。短短十天里，白银价格上涨超过15%，因使用了有杠杆的保证金交易，周妍的本金已经翻番。

然而，5月2日，伦敦白银暴跌逾8%以43.89美元/盎司收盘，周妍的利润全部蒸发了。更令她不安的是，暴跌并未收场。国际银价5个交易日连续深挫，5月4日，开户的公司致电让她立刻追加保证金，否则可能被强行平仓。想到所有本金可能化为乌有，周妍赶紧从股票账户里转出来50万元打了进去，决定静待银价回归。

周妍是幸运的，这一轮暴跌中，许多措手不及的投资者以爆仓告别了“白银梦”。

一家上市银行贵金属业务部人士透露，即使是正规的上海黄金交易所的白银T+D业务，也有小部分客户爆仓，而有很大比例的投资者在5月3日、4日被追加保证金。

一位经营贵金属经纪业务的人士透露，目前许多较不规范的以做外盘为主的黄金公司普遍使用50倍以上的杠杆，这几日客户爆仓的比例超过了30%。

更多的投资者选择暂时退出交易观望。“目前约有70%的客户退出了交易。”上述人士表示，“有一部分仓位较高的客户被砍掉全部持仓。”

无意间的对赌

虽然像戴维森（Charles　David-son）这样的对冲基金大腕也在这次白银的“俯冲”中大伤元气，然而华尔街许多机构却似乎对银价跳水“颇有预感”。

4月最后两周银价疯涨之际，对冲基金经理Eric　　Sprott顺利地以21美元/份的价格出售了他大名鼎鼎的Sprott's　Physical　Silver信托基金，而基金首募价为10美元/份。Eric并未向市场解释转让原因，但所有人都惊叹他对出售时机把握得“简直完美”。

实际上，在过去一个月左右的时间里，索罗斯旗下280亿美元的大型公司和包括John　Burbank在内的一些领跑对冲基金就在做空黄金和白银。索罗斯于去年就表示，贵金属市场“根本上就是泡沫”。

美国商品期货委员会4月26日公布的持仓报告证实了市场对投机客在4月份做空白银的猜测——Comex金属市场的白银投机净多头突降5413手，降幅达20%。

“美国机构投资者对白银价格的判断和亚洲投资者截然有别。”工商银行贵金属业务部高级分析师罗济润说，“出于规避风险的投资需求，亚洲投资者以白银作为廉价的黄金替代品大量买盘；而欧美地区的交易员从价值角度判断白银有很大泡沫，对做多白银持否定态度。”

罗继润观察到，在银价处于26至35美元/盎司间时，中国投资者多倾向于做空，而当白银冲上了35美元/盎司后，国内散户却大量做多。“散户在白银一再上冲的环境中失去了理智。”罗继润称，银价日波动幅度开始加大。

上海黄金交易所经纪商透露，“最保守统计”国内散户70%在这一轮里都做的是多单。

与之相反，华尔街投资机构不但直接做空白银现货和期货，还通过复杂的衍生产品进一步赌白银在50美元之下“掉头”。

与华尔街紧密接触人士向本报透露，包括索罗斯在内的很多美国机构投资者近期卖出了50美元看涨期权，“也就是说，如果银价突破50美元，这种看涨期权就会被买入方行权，卖出的机构会衍生出超乎想象的亏损。”

在4月最后两周，银价屡次逼近50美元/盎司关口时，伦敦市场白银拆借利率却突然非常态下浮。“市场普遍的猜测是，国际对冲基金大腕联手与借出方谈出一个非常低的利率，大量拆借了白银现货，与此同时在美国Comex市场做空白银。持有现货白银保证了空头可以在必要的时候交割。”上述人士重现华尔街机构打压银价的方式。

这种说法得到了国内一家上市银行贵金属交易员的证实。

“亚洲尤其是中国地区的散户在不经意间和华尔街的机构形成了对赌关系。”一位前英国对冲基金人士说，“这一轮看起来华尔街赢了。”

另外，Comex母公司CME出于化解爆仓风险的考虑，在两周内连续5次上调白银期货保证金比例，累计升幅达84%，使得交易资金出逃。“虽然交易所并不想影响价格，但保证金比例上调逼迫多数投资人调仓，客观上加剧了银价下跌。”南非标准银行驻伦敦分析师张金钟表示。

未见真正熊市信号

连日的暴跌是否意味着银价从此掉头？几家国际大银行对此并不认同。“白银前期涨幅的确超过预期，本·拉登被击毙引发美元指数反弹，芝加哥商品交易所提高白银期货持仓成本等消息引发白银深调也实属正常，应该是前期上涨过度后的风险释放。”吴蔚分析，但中期看，白银的上升通道依然存在。美联储二次宽松政策延至6月底，连续不断的地缘政治、自然灾害、欧债危机，甚至对美国信用评级的质疑，使黄金、白银等贵金属的避险功能显现。同时，白银的工业属性对其需求会有一定支撑。”法兴银行正发行一款理财产品，用多种金融工具每月追踪并锁定白银及原油的价格成长。

“银价深幅调整制造了很好的买盘机会，近期可能会有新的多头大量入场。”张金钟判断，短期之内白银价格将因观望情绪维持震荡，而6月份美联储结束前期量化宽松政策之后市场会变得明朗，“白银并没有显现出真正的熊市信号。”“白银交易虽然门槛比黄金低，但是波动却比黄金大，而且T+D业务还存在杠杆操作，并不适合没有经验的散户直接参与。”吴蔚提示，如果散户既希望有一定的本金保障，同时又希望参与到白银市场获得一定收益，最稳妥的方式是投资一些由专业机构打理的结构性理财产品，在全部或部分本金保证的前提下，专业机构更能灵活运用各种金融工具进行风险对冲，并根据及时信息进行及时调整操作。