高盛：2009年股价回报率11%

投资者报(记者)宏观经济

◆在经济增长呈现出企稳的迹象之际，建立规模可观的市场头寸是较为明智的做法

从性质上来看，中国经济增长初露端倪的放缓似乎在更大程度上是周期性而不是结构性的。

只要全球经济不陷入长期的衰退周期，中国雄厚的外汇储备（1.9 万亿美元相当于2007 年中国GDP 的58%）和政府支持经济增长的政策倾向，应能帮助中国抵御意外出现的外部负面事件，以及在全球流动性紧缩的环境下资本流出的压力。预计2009年GDP同比增长8.7%，CPI同比增长1.5%。

在经济增长呈现出企稳的迹象之际，建立规模可观的市场头寸是较为明智的做法。

刺激政策可能只能缓解经济下滑的负面影响，原因在于：周期性的调整从经济周期角度来看也属正常且难以逆转；在其他因素不变的情况下，整体经济状况对国内政策变化的敏感性较低；额外的投资或成本可能导致政府其他消费开支减少，其对整体经济的实际影响可能会小于市场预期；潜在的政策进一步放松似乎在更大程度上是被动之举；能源价格和重要行业的盈利能力仍在很大程度上受到政府的控制或监管。

总体上看，中国仍处在从周期性、出口导向型经济向更为持久、国内需求拉动型经济转变的早期阶段。

而城市化进程带来的结构性需求提升以及大幕刚刚拉开的农村改革，将在今后成为中国经济的主要增长引擎。

A股走势

◆A股市场总体估值已经非常接近2005年时12.8倍的近期谷底

颇有吸引力的估值、市场每股盈利和汇率预期的下调、有利的流动性状况以及政府支持增长的政策倾向，应有助于为价格下行风险提供支撑。预计到2009 年年底，沪深300 指数将涨至1980 点，对应的全年股价回报率为11%，总潜在回报率为14%。

预计2009 年A股市场整体每股盈利同比下降17%。预期市盈率将逐渐从目前的约9.4 倍上升至14.7倍，较历史均值低一个标准差。

历史经验表明，无论是金融问题、政策调整或是自然灾害引发的每次重大危机（伴随着估值的收缩和投资者的悲观情绪）几乎都蕴含颇有吸引力的长线投资买入机会。

但是，时机、耐心和资本是在危机爆发后捕捉机会的关键要素。当前中国股票的估值与历史水平、全球和其他地区市场以及其他资产类别相比均具有吸引力。

市场将在2009 年二季度末或三季度进入盘整阶段，中国股市将在2009 年下半年复苏。绝对和相对估值偏低应当为希望分享中国长期增长潜力的长线投资者，提供合理的战略性买入机会。

从市盈率上看，A 股市场总体估值的确已经非常接近2005 年时12.8 倍的近期谷底，但如果我们计入限售股33%左右的对价比率，其2005 年的有效估值不到10 倍。A 股市盈率似乎尚未达到其绝对谷底。

个股行情

◆建议关注工商银行、中石化、大秦铁路、贵州茅台、中国铁建、海螺水泥、张裕

2009 年上半年看好具有盈利安全性以及防御性较强的日常消费品、互联网/传媒、电信行业，下半年转向金融服务(包括银行、保险和房地产)和周期性较强的行业(原材料和航运)。

具体到个股上，建议关注工商银行、中石化、大秦铁路、贵州茅台、中国铁建、海螺水泥、张裕。

宏观形势的不明朗、仍然脆弱的金融体系以及变幻莫测的市场情绪更是为股市的低迷推波助澜。

不过，相信全球市场经济的内在灵活性将帮助整个体系恢复冷静，而新兴市场（尤其是中国）的长期增长潜力应为全球经济提供迫切需要的助力，从而抵消可能已经陷入衰退的经合组织国家造成的负面影响。