国信证券：公司盈利推动A股回暖

投资者报(记者)金融危机导致信贷枯竭并开始冲击实体经济。2009年中国经济和资本市场外部环境仍然严峻。

中长期来看，随着劳动力综合成本上升以及资源和社会环境代价的提高，中国制造业面临着转型。“断崖下的崎岖路”将是2009年中国经济的真实写照，中国经济将经历筑底过程。

金融危机下资源价格暴跌为中国加大硬件设施建设和改进民生工程带来了极佳的机遇，并保证中国经济避免“失落的十年”。政府投资的内需将逐步带动工业生产和就业形势的好转，2009年底左右，预计企业投资和居民消费启动，将引领中国经济增长步入新一轮良性循环。

大力发展铁路和轨道交通符合中国的能源安全和节能减排战略，短期内是应对外需不足、扩大投资和实施财政政策的有效途径，中长期来看则是降低运输和物流成本，控制PPI与CPI乃至提升整个国民经济运行效率和国际竞争力的重要保障。

从宏观税负来看，中国当前具备一定的减税空间，预计政府2009年可能减税3000亿至5000亿元，从债务规模来看，当前具备较大的发债空间，预计2009年可能新增发行中长期建设国债6000亿元，未来2年新增国债发行合计将超过万亿元。货币政策方面，预计还有54个基点降息空间，存款准备金率至少有4个点下调空间。增支和减税效应合计，2009年综合拉动GDP增长2.8个百分点。假设2009年GDP惯性下滑为6%，考虑积极财政政策因素，2009年GDP增速预计为8.8%。

2008年四季度宏观经济政策开始彻底转向，积极财政政策和适度宽松的货币政策共同造就流动性拐点的到来。

M1/M2差额缩减的拐点可能在2009年一季度出现，而从M1触底回升并超过M2的增速大概需要2～3个季度；流动性真正发挥作用需要半年左右的时间。

未来的前景是经济动荡趋缓、公司盈利恢复增长，债券市场泡沫破裂，由于全球股市“断崖”式下跌完毕、估值接近历史底部区域，股票将是下一轮资金追逐的资产。居民消费和工业生产获利的消费最先是对股票市场发挥发生作用。企业盈利渴望在2009年下半年迎来“拐点”，并成为A股市场止跌企稳回暖的重要支撑力量。

2008年四季度石油石化与电力、保险等行业的利润有望回升，但钢铁、有色、造纸等中游行业亏损压力加大，综合起来测算2008年全部A股可比公司盈利同比增长3.6%；2008年全部A股可比公司业绩同比下滑0.8%。

综合预测，2009年A股公司的净资产收益率为11%左右，再考虑降息和增值税转型的利好作用，2009年A股可比公司的盈利预计为负增长15%，而增速将呈前低后高态势。

在积极的扶持政策情况下，地产与汽车两大先导性产业走出低谷引领整个经济企稳可能在2009年底成功。

2009年行业配置按照3条主线进行，首先是配置行业需求明确拉动的投资类相关行业；其次是配置景气度预期改善的行业包括受益于成本下降的行业；第三是配置能抵抗经济下行波动风险较强的消费类行业。标配推荐冀东水泥、三一重工、武钢股份、万科A、华能国际、招商银行、中信证券、中国人寿、顺鑫农业、天坛生物、武汉中百等。

仅从基本面出发，配置行业的顺序是“仍处于景气高峰的行业”>“景气度预期正在改善的行业”>“受经济下滑影响的消费类行业”>“因成本大幅下降而受益的火电行业”。

选择的核心逻辑是：周期类行业相对大盘的市净率比率变化趋势与行业景气预期相关性较高，消费类行业收入增速趋势同其相对市盈率相关性较高，对于仍处于景气向上阶段或者景气度预期正在改善的行业，其相对估值将呈上升趋势。

对于周期类行业，选择的首要标准是景气预期，而对于消费类，由于整体处于收入增速下滑状态，选择的首选标准是其抵抗经济下滑风险的能力，其次是其相对估值所处历史区域。