换一种思维提高投资收益率

作者：符章冲

发布日期：2008-04-28

4月24日，天音控股（000829）收在了7.69元，距离去年8月的增发价29.9元，大幅缩水达74%。据悉，天音控股此次增发共发行数量为2405 万股，而华安基金共认购了980万股，其中基金安顺认购580万股，基金安信认购400万股，总共占天音控股本次增发的40％。由于此次增发锁定期为一年，华安基金只能眼睁睁看着股票下跌，无法止损。

来自江西的天音控股，前称为赣南果业，处于机构近来青睐的农业板块，主营业务为移动电话销售和果业。据公司2007年年报披露，公司营业收入较去年同期增长6.81%，主要是控股子公司天音通信公司移动电话销售收入的增加所致。天音通信公司2007年总销数量1830.01万台，同比增长47.60%。

据记者了解，天音控股本次非公开发行股票的募集资金将用于对子公司深圳市天音通信发展有限公司增资49000万元、对深圳市天音科技发展有限公司投资6000万元及补充公司流动资金15000万元。

为什么华安基金如此大手笔参加天音控股的定向增发呢？原因自然是对于天音控股的未来发展大为看好，据记者了解，多数研究机构对天音控股也给出了较好的评价。中金公司认为，2008 年天音控股将加大和原有手机品牌的合作力度，并计划引入2-3 个新品牌。预计其2008年、2009 年将分别实现销售收入177 亿元和206 亿元，同比增长15.1%和16.5%。受益于规模效益和运营效率的提升，公司净利润将达到3.7 亿元和5.4 亿元，同比增长51.4%和44.5%。公司2008年、2009 年市盈率分别为32.8倍和22.7倍（PEG0.68倍），考虑到其较快的业绩增长，这并不是一个很高的估值水平。

而在天音控股从增发价到最低价的演变过程中，华安系两基金亏损达1.7亿元，可谓损失惨重。

另据记者了解到，除了华安基金以外，富国基金旗下基金汉兴、基金汉盛各认购200万股和100万股。另外工银瑞信精选平衡混合型证券投资基金也认购了125万股。

随着股市的持续调整导致前期被热炒的上市公司增发概念遭遇寒流，越来越多的公司加入了破发的行列。而天音控股是定向增发中股价下跌最大的公司。

“定向增发破发是很正常的。”上海某私募基金经理向记者表示，“在股市已经暴跌40%的情况下，机构被套也是无可奈何的。当然，这和部分上市公司趁市场好按照高定价定向增发有关，也在一定程度上表明市场陷入局部熊市。”

事实上，记者发现，如果在当时看来，机构投资者或者大股东定向增发的价格是十分合算的。以天音控股为例，2007年8月14日天音控股定向增发股份上市，当日天音控股的收盘价为37.60元，较定向增发的股价上涨25.75%。然而，定向增发的股份有一定的锁定期限，一般的限售期为12个月。

截止到4月23日，天音控股如想在今年解禁日内回到增发价，那么升幅要达到300%以上，在当前市场环境下，看来还是比较难的。

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