中国汽车自主品牌盈利贡献不足

作者：周俊李静

发布日期：2008-04-28

一汽夏利（000927）

净利润升3.96%显增长乏力

国内车市在2007年迎来整体强劲增长，而经济型轿车市场却陷入低迷，并经历了七年来的首次负增长。受此影响，一汽夏利产销量均出现下降。不仅如此，钢材价格的上涨以及激烈竞争引发的毛利率大幅下滑对公司来讲更是雪上加霜。尽管实现了净利润的增长，但对利润结构的分析表明，公司业绩并不具有持续增长能力。

如果2008年钢材价格继续居高不下，并且针对经济型轿车的宏观政策没有重大正向变化，一汽夏利的市场份额和销售利润率2008年或将愈加萎缩。

报告期内，公司共生产各系列轿车18.36万辆，同比下降8.93%，销售18.03万辆，同比下降8.40%。实现营业收入78.03亿元，比上年下降9.92%，净利润2.49亿元，比上年增加3.96%。

通过对利润结构的分析，公司净利润的增长主要得益于三个方面：

管理费用的压缩。报告期公司在管理费用方面体现出良好的控制能力，2007年管理费用总额为4.07亿元，同比下降26.68%。经查验，这是一汽夏利3年来首次实现管理费用的下降。

投资收益大幅增长。公司于2007年11月份将所持有的冲压公司50%的股权和树脂公司50%的股权分别以2.04亿元和1.07亿元转让给一汽丰田公司，实现投资收益1.58亿元。

因采用债务法产生的所得税递延收益。公司2007年对以前期间当期税项的调整额为 8,142.4万元，确认为所得税递延收益。

由此可见，公司能实现2007年净利润正增长完全得益于非经营性因素，与此相对的是，报告期公司扣除非经常性损益后的净利润为1.09亿元，同比下降54.52%，扣除非经常性损益后净利润仅占净利润总额的43.6%。

造成扣除非经常性损益后净利润大幅下滑的原因是销售毛利率的大幅下滑。

公司2007年销售毛利率7.47%，同比下降5.93个百分点。其中，整车销售毛利率7.29%，较上年下降7.57个百分点或50.94%。尽管仍是中国主要的经济型轿车制造商，但一汽夏利在轿车市场的占有率仅为4.19%，较2006年的5.14%再次下降0.95个百分点。

目前，经济型轿车市场竞争激烈，价格仍是各厂家竞争的主要手段之一。经济型轿车单车利润在300元至600元之间，原材料价格和劳动力成本的上涨将使这部分利润进一步压缩。

而中高档轿车则仍然存在较大的利润空间，为获取更多的市场份额，中高档车仍存在继续大幅降价的空间。因此，经济型轿车将会陷入产品受中高档轿车降价影响而无法涨价，受成本上扬影响而无法降价的两难困局。另一方面，合资厂商利用产品设计、品牌等方面的优势，频频推出经济型轿车，也将挤压公司的市场份额。

因此，改善目前产品结构单一的局面或将成为解困的唯一途径，但是，一汽夏利长期以来的低端定位已形成市场对品牌的固有认定和预期，这对公司向中高端轿车市场扩展构成难以逾越的障碍。

更为糟糕的是，公司2007年经营活动现金净流量为 – 4.41亿元，由此导致的自我供血能力缺乏将给企业未来的业绩埋下更大的隐患。

上海汽车（600104）

荣威销量低迷致本部亏损9.4亿

2007年，上海汽车在钢铁行业价格持续上涨及能源电力可能调价的不利环境下，产销总量分别为156.12万辆和155.40 万辆，继续位居国内第一，保持了持续、适度、稳健的发展态势。

我们注意到，上海汽车母公司报表中权益法核算的投资收益达42.24亿元，而营业利润仅为 32.8亿元，公司的盈利主要依赖于合营公司。公司本部出现9.44亿元的营业亏损额，自主品牌汽车荣威销量的持续下降是本部业绩低迷的主要原因。

上海汽车自主品牌自上市以来销量逐步走低，从最开始上市的月销两千多辆到2008年2月的每月销量不足三百辆。据统计，荣威的销售毛利率达到29.92%，具备较高的盈利能力，但较高的定价也影响了该车型的销量。如果荣威的销量继续低迷，将使公司本部的亏损局面在短期内无法扭转。

*ST昌河（600372）

继续亏损引发退市风险

公司2007年盈利能力继续下滑，营业收入12.45亿元，同比下降47.60%；净利润-5.88亿元，同比下降144.57%。无序的销售管理体系和钢材价格上涨是公司财务状况陷入困境的两大因素。

公司主营业务为小排量汽车以及发动机的生产销售，长期以来形成的无序销售管理体系使公司的营销网络效率低下，2007年昌河汽车销售48557辆整车，合资公司昌河铃木销售59742辆，合计107699辆，同比下降20.26%。

2007年钢材价格的持续上涨，对成本造成巨大压力。当年毛利率为-20.37%，同比下降14.51个百分点。

公司2007年研发费用仅为420万元，同比减少88.07%。我们担心，研发资金投入的削减会进一步降低产品的竞争力。

长安汽车（000625）

业绩严重依赖合资公司

公司2007 年共销售汽车77 万辆，同比增长24.54%；营业收入137.22 亿元，同比增长12.91%；实现净利润6.67 亿元，同比增长28.39%。

作为中国自主汽车品牌领军者之一的长安汽车，2007年却遭遇着这样的困境：业绩增长严重依赖于合资公司长安福特马自达，而本部的自主品牌产品部分的盈利状况却陷入低迷。尽管本部各类车型销售量同比增长21.92%，但由于单车毛利率的下滑，本部2007年出现1.03亿元的亏损。

与其他经济型轿车厂商一样，由于中高档车的降价竞争，公司面临的难题是单车利润空间不断被挤压。在此情况下，钢材价格的上涨对毛利率的冲击更为明显。

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