次贷危机后的中国外汇投资
网络版专稿 左小蕾/文 次级贷危机引发的全球金融风暴至今尚未平息。
1月22日，美联储紧急降息75个基点，稳定由次级贷危机蔓延，引发的美国股市和全球金融市场的大幅震荡。
美联储的紧急行动和18年来的最大幅度的降息宣示三个信息，首先，拯救美国经济刻不容缓；其次，传递美国政府将不顾一切防止经济衰退和爆发金融危机的决心。第三，特别重要的信息是，前期美国政府低估了美国次贷危机和对美国经济的影响, 全世界的主流分析也低估了美国次级贷可能对全球经济的影响。
全球最有影响的达沃斯经济论坛今年的原定主题是“合作与创新”。结果整个论坛从头到尾改变了既定的主题, 转而讨论次贷危机对全球的影响，讨论美国经济是衰退还是放缓，讨论全球经济会遭遇的冲击。2008年一月份的就业数据公布后, 美国总统布什已经承认美国经济开始放缓。.我们认为, 对全球可能经历一次经济衰退和金融市场的危机引起高度重视, 同时也要适时地把握难得的机遇。
次贷使华尔街伤筋动骨
次级贷就是把房屋抵押贷款这样一个“信用”产品, 贷给了信誉很低的群体。当利率上市, 房价下降, 违约率就开始上升, 抵押房屋的回手率上升, 抵押贷款公司的坏账压力上升, 次贷危机就爆发。
次级贷款的产品链特别长。通过次贷证券化(MBS), 结构化(CDO), 结构产品保险(CDS)影响了整个债券市场, 进而影响了华尔街靠债券融资收购兼并的巨额业务。而且在金融全球化的形势下, 次级贷以及衍生产品形成了全球性的市场。
次级债已经造成华尔街和全球金融市场的巨大亏损。美林证券2007年第四季度亏损99.1亿美元; 花旗2007年第四季度亏损98.3亿美元; 瑞银累积损失184亿美元; 英国诺森洛克银行因为次级贷亏损引发恐慌性挤兑, 不得不在2008年被暂时国有化。欧洲和日本的金融机构都遭遇次级贷以及次级贷衍生产品的亏损, 并导致股价大跌, 市值缩水。英国巴克莱银行市值下降40%, 市值缩水186亿英磅。次级贷危机使华尔街的金融巨头伤筋动骨, 元气大伤。
次级贷以及相关的衍生产品可能带来的直接损失的评估, 已经从3000亿美元上升到6000亿美元。
次级贷危机引发全球金融市场多次大幅震荡。
现在次贷已经影响到9400亿美元的信用卡债务, 1.5万亿的汽车贷款和其他消费贷款。最近, 美国债券保险业还传出一些顶级公司, 由于对次级贷衍生产品的保险而存在高风险的信息。
更重要的是，次级贷危机对经济的影响。次级贷款的大面积违约，房地产市场大幅下滑，以及相关的投资下降，消费市场的萎缩，可能带来整体经济的衰退。美国消费市场的萎缩意味着全球出口贸易市场的萎缩，欧洲、日本和中国对美国出口都是顺差。中国出口贸易对美国市场相关性很大，对欧洲的市场的依存度也在上升，2007年因为美元的大幅贬值，对欧洲的顺差可能超过美国。如果受美国经济拖累，欧洲出口下滑，欧洲经济也会受影响，进口市场必然萎缩，中国的出口贸易增长会在美欧两大市场上下降。我们应该做好必要的应变准备。
两个值得注意的“时机”
危机和机遇总是共存。我们认为在关注次级贷对中国经济带来的负面影响的同时，也应该抓住次级贷带来的机会。
最直接的是投资机会。投资在时机上的把握至关重要。我们认为有两个时机是要充分把握的。
在半年到9个月之内，次级贷的风险将得到比较充分的释放，美国经济可能在2009年第三或第四季度复苏。
对次贷危机充分释放的时间判断，是基于次级贷以及相关衍生产品的特殊结构的安排。次级贷违约出现主要是利率的提升。次贷利率一般有一个两年后浮动的安排。次贷利率上升会加大违约率。2007年3月22日美国众院银行委员会针对“抵押贷款危机原因和结果”的议题举行的听证会，暂停美国第二大房贷公司新世纪金融公司的交易业务，在174亿美元坏帐的压力下，新世纪金融公司申请破产保护。如果以这为次级贷危机爆发蔓延开始，2007年新的次级贷及其衍生品应该已经减少或停止，存量的次级贷及其衍生品应该主要是2006年发出。特别是美国房地产价格在2006年第二季度已经开始调整，2006年以后的次贷产品的增量应该比较有限。如果按照两年后次贷的利率浮动安排会引发违约风险，2008中期或第三季度，比较大规模的次贷风险就会基本显现。美国政府关于房地产贷款利率维持不变的规定，美联储连续大幅降息的行动，也有助于次贷市场的稳定。
对美国经济复苏的时间的判断是基于实证研究的结论。当年“新经济”的硬着陆，透过纳斯达克的大幅下跌显示了经济严重衰退的迹象。美联储20余次降息，美国经济在2003年复苏。从2001年纳斯达克的大幅调整到2003年美国经济开始恢复，经过两年的时间。次贷危机带来的经济衰退可能比“新经济”的调整更严重。美国经济要重新恢复，恐怕也不会短于一年半到两年的时间。另外，根据历史数据分析，美国房地产市场调整一般需要3－4年的时间。这一轮美国房地产的上涨，不论从涨幅还是时间，都超过历史上任何一次房地产市场的上涨，房地产市场可能不是短期能够完成市场的调整的。事实上，美国房地产的调整从2006年第一季度达到这一轮上涨的顶峰后就已经开始。如果像上一轮房地产的50％的调整幅度一样，如果以2006年第二季度美国房地产调整的速度为基准, 2009年第三季度、第四季度，美国房地产可能调整到位。当然美国政府联手货币政策、财政政策和行政规定三管齐下，可能有助于现在经济的稳定，也有利于缩短房地产市场的恢复时间。我们认为，可能到2009年下半年，有希望看到美国经济恢复的曙光。
当然如果2008年，次级贷风险出现新的变数，带来对房地产市场和经济更大的影响，美国经济的恢复的不确定性就进一步增大了，恢复时间就要重新预期了。
参与全球二级市场的投资
如果上面两个时间段判断合理，我们的外汇投资, 特别是已经完成申购, 前期投资收益不佳, 遭遇投资者冷遇, 深陷困惑的QDII们, 可以允许他们可以进行国际资本市场的二级市场的证券投资, 充分抓住和利用这个时机。特别是非金融机构的蓝筹上市公司, 次级贷危机的直接影响很小, 但是随着大市下跌也可能被带动下跌，股价有可能被低估。当2009年经济开始复苏，这些股票的价格会随着经济恢复上涨。资本市场是经济的晴雨表主要是蓝筹公司引领。而且资本市场从来是最敏感，一定会在经济恢复之前开始恢复。这样的投资方式非常简单, 具有操作性, 风险比较小。特别是抓住合适时机, 次贷危机充分显现的时候, 市场调整也会随之基本到位，可以实现较低的持仓成本。 同时因为对美国经济复苏的预期心中有数, 收益预期也比较明确 。
在二级市场的投资, 还可以以蓝筹分红水平排序, 并从高到低加权, 这样形成的投资组合, 配合一些衍生品的对冲操作, 也可以得到比较稳定的收益。
当然这些投资操作, 虽然比较简单, 但是还是需要建立严格的和专业的风险管理和风险控制机制。.
QDII的投资和其他外汇投资可以参与石油类证券产品的交易. 特别是石油期货的交易。因为国际石油价格是受石油期货价格影响, 实际上国际石油价格由纽约, 伦敦和新加坡三大石油期货市场决定。石油价格上涨的负面效应可能抵消, 甚至超过人民币升值带来的进口石油以人民币换算的价格的好处。美元的不断贬值导致石油价格持续的高位运行, 带来的输入型通涨对中国经济的平稳发展是非常不利的。中国的外汇投资有必要进入石油类证券产品的交易, 获取石油证券产品价格随石油价格上涨带来的价差收益, 同时参与国际石油价格的定价, 消除一些可能长期制约中国经济持续发展的隐患。
机不可失, 时不再来。如果能够“恰逢其时”地把握住后次贷危机的时机和美国经济复苏的时机, 机遇就在“时机”之中了。
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