日照港：合理估值11.5元 “中性”评级

作者：纪敏

发布日期：2007-05-29

招商证券纪敏

日照港是我国沿海主枢纽港之一，主要的煤炭出口码头和矿石进口码头。近几年来，公司铁矿石业务发展迅速，而煤炭业务的发展则相对逊色。随着新建码头工程的进行、资产收购的实施以及与国际大型铁矿石企业的合作展开，日照港的未来发展前景值得关注。通过本次调研，我们认为矿石业务将愈发成为中坚力量、煤炭业务短期内将呈总体下降趋势、未来港口的装卸堆存效率有待完善、拟收购资产将完善公司业务发展。

公司矿石接卸业务占主营业务收入的近70%，近几年来保持了高速增长的趋势，2003年为588万吨，而2006年则完成矿石吞吐量4585万吨。预计未来几年中国铁矿石进口需求的增长将维持在12%左右，而该项业务的主要市场和客户集中于腹地内的钢铁企业，如济钢、莱钢、邯郸钢铁、安阳钢铁等。

公司目前拥有集团全部的铁矿石泊位，随着东港区20万和30万吨铁矿石泊位的投产，未来几年铁矿石业务将保持15%左右的增速。

国家对煤炭出口配额的控制以及煤炭出口退税的取消在政策上对公司煤炭外贸业务的发展带来了限制，而秦皇岛、黄骅、曹妃甸港区的煤炭装载能力日益壮大，在货源上也对日照港造成了分流影响；煤炭内贸业务方面，腹地内煤炭资源丰富，国内电力企业对煤炭的需求也在不断增加，供需的增长将确保公司的煤炭内贸水平能在一定程度上得以维持。总体来看，公司煤炭装载业务将呈下降趋势。

东港区矿石二期工程将提升装卸堆存效率：公司堆存场地、自动化设施严重不足，一定程度上制约了矿石装卸的效率；矿石短倒作业也导致了生产成本过高，直接影响经营业绩的进一步提升。东港区(堆场)矿石二期07年下半年竣工运营以后，将使矿石装卸与堆存的效率相匹配，降低短倒作业量，从而有助于提升公司经营业绩。

日照港控股子公司昱桥公司与澳大利亚力拓矿业于07年正式成为战略合作伙伴关系，双方将利用日照港的港口优势，建立并经营以铁矿石为主的中国北方大宗货物分拨中心。此次合作将为日照港带来稳定的矿石货源，还将有助于进一步奠定日照港铁矿石贸易大港的地位，具有积极深远的意义。

目前,散杂货货物铝矾土,镍矿,钢材,焦炭等吞吐量大幅上升,对港口装卸作业的需求较大,而公司通用散杂货泊位接卸能力不够。公司拟发行8.8亿元分离可转债收购集团西港区二期工程，这将提升通用散杂货的接卸能力，完善公司业务发展。而在资产收购方面，考虑到集团集装箱、液体化工等业务发展仍不成熟，短期内还不会进入上市公司。

考虑到公司现有资产的盈利能力、未来新增资产的对公司经营的改善，预计07、08年业绩为0.31元、0.38元，短期股价基本合理，中长期前景更值得关注，给予11.5元的估值中枢和中性-A的评级。

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