威孚高科：目标25元 “增持”评级

天相投顾 王明存

面向重卡市场的PS7100和PW2000合计市场份额超过50%，面向高端轻卡的VE泵则完全垄断市场。A型泵和I号泵市场份额分别为49.42%、40.84%，位居行业第一。上述产品合计占公司主营产品收入的67.54%。另外面向中卡的PW泵位居行业第二。整体来看公司在传统的机械泵业务领域处于领先地位。

公司产品主要配套柴油发动机，终端车型是货车、客车和柴油乘用车，以货车为主。1-5月份商用车产销增速分别为24.30%、24.36%，分别超出乘用车4.19、3.21个百分点。其中重货销量整体增长63.66%并有望延续景气水平。计重收费政策的实施引导货车消费向重型、轻型方向发展，公司传统优势产品PS7100、PW2000和VE泵面临有利的市场环境。

06年公司该部分产品收入同比基本翻番，并接近总收入的10%，国内自主品牌产品基本都由公司提供配套。在自主品牌市场占有率不断提高和合资企业降低零部件采购成本的背景下，07、08年公司该部分业务有望实现40%-50%的快速增长。

07年7月1日轻型车国Ⅲ排放标准即将实施，08年1月1日重型车开始执行国Ⅲ标准。虽然政策的实际执行可能有所延迟，但在节能减排的大环境下，满足国Ⅲ标准的产品市场前景广阔。1997年燃油税首次写进法律条文后至今已经10年，我们认为燃油税有望在“十一五”期间推出并真正引导消费理念，改善目前乘用车柴油化比率不足1%的局面。..博世汽柴07年微亏，08、09年业绩好转。06公司在博世汽柴承担了7210万元的投资亏损，07年国三产品处于市场导入阶段，预计可实现销售10万套，但由于前期费用较高，仍有可能微亏。

我们认为08、09年公司在博世汽柴的投资收益有望分别达到2.015亿元、3.263亿元。公司在中联汽车电子的投资收益将稳定在5000-6000万左右。另外，公司对福田环保动力12.95%的长期股权投资也有望获得超出06年的收益回报。

预计07年、08年、09年公司每股收益分别为0.38元、0.83元和1.15元，动态市盈率分别为52.4倍、24倍和17.3倍，按照08年30倍的PE估值，目标价25元，维持“增持”评级。

• 威孚高科 政策驱动 增长有望高于预期　|　2007-06-05