特变电工：目标价格40元 “推荐”评级

长江证券 李勃

公司具有并购的传统优势，我们不能把公司简单理解为生产变压器的企业，就全球竞争格局和趋势而言，公司终将成为一个具有完整产品线的电力设备厂商。在原有业务领域，市场份额增加巩固公司的龙头地位，借助行业景气周期带来业务更快速增长、产能扩张是必然。原材料价格下跌对高端变压器业务会产生积极影响。股权激励的积极作用不容忽视。

通过主营业务结构分析，我们再次确认变压器业务对公司业绩的极其重要性；此外，我们对新疆众和的理解是：与其看作是“投资收益”，不如看作是公司的新业务，因为公司对新疆众和的持股比例很稳定，新疆众和贡献的利润也是可持续类似于“经常性损益”。我们未来仍然看好。

相比国内同行，特变电工的经营规模和资产质量都具有一定优势。尽管变压器的利润贡献和行业地位目前都是极为突出的，但是我们一直认为，在全球市场逐渐开放合竞争的大环境下，未来整合电力设备产业链是特变电工发展的必然趋势。

产品结构的变化、原材料价格的变化以及规模经济效应对公司未来业绩的作用都是积极的。

财务比较显示，公司相比国内同行具有更好的资金管理和企业运营能力。

分类估值的方法显示，公司的合理价值区间在27.5-35.9元之间；如果简单估值，我们认为可以给公司40倍P/E，目标价格40元；绝对估值的方法显示，公司目前的合理价值为36.05元，DCF估值的敏感性区间为35.98元-41.24元。综合来看，40元是公司合理目标价格，对公司仍维持“推荐”评级。

• 特变电工收获8.2亿采购合同　|　2007-12-18
• 特变电工 变压器行业的整合者(1)　|　2007-06-08
• 特变电工 变压器行业的整合者(2)　|　2007-06-08
• 特变电工 变压器行业的整合者(3)　|　2007-06-08