东方证券：旅游业2006年报综述（1）

　　根据对旅游行业06年报、07年一季度和今年两个黄金周的分析，我们维持“十一五”是中国旅游行业黄金发展期的预测。我们认为旅游行业正从新的经济增长点向国民经济重要产业发展，需求的加速增长和供给水平的提高将使得这一期间的国内旅游既处于大众消费加速增长期，又处于消费快速升级转型期。

　　景区类公司是行业景气的最大受益者。近年来游客人次增长和门票及索道提价是主要的盈利模式，但在游客数量达到一定规模而提价受到限制的情况下，我们认为发展休闲度假地吸引高端的会务及度假需求是景区实现可持续发展的必然选择。虽然当前阶段此类投资对净利润贡献较小甚至会有一定短期亏损，但长期前景看好。

　　在行业景气的推动下近年酒店业的入住率和平均房价有明显回升，但在大量供给入市的背景下单体酒店效益提升仍不乐观。根据我们的调研，近二年国内高星级酒店和经济型酒店均将以年翻番的速度增长，大量供给出现已使包括一线城市在内的国内大部分地区酒店面临房价和入住率的压力。我们更看好新兴的经济型酒店和品牌酒店管理业务的发展前景。

　　旅游服务业务实现快速增长，但毛利率下降趋势没有得到改善。06年报显示，主要公司收入增幅在20%以上，但行业较低的门槛和充分竞争使得毛利率继续下降近1个百分点。行业中仅服务高端旅游需求的会务和奖励旅游能获得相对较高的毛利率。虽然高端旅游服务市场仍处于成长阶段，但未来发展空间较大，品牌公司具有一定优势。..由于行业平均动态市盈率已经超到50倍，我们认为只有具有高成长预期或优质资产注入类的公司才能给予更高的估值。维持对桂林旅游买入的评级，锦江股份和中青旅增持评级。

　　1.行业现状

    1.1 06年报根据对行业内21家公司年报的统计和比较，我们发现06年报具有以下特点：

　　1.旅游主业加速增长。06年行业收入同比增长23.8%，较05年上升12.3个百分点；营业利润同比增长25.1%，增幅较上年上升7.1个百分点；净利润同比增长3.9%。年内成本与费用保持相对稳定，净利润增幅低于收入和营业利润增长的主要原因在于S*S张股和新都酒店的巨额亏损。如果扣除这两家公司，行业净利润同比增长20.7%。

　　2.投资收益贡献较大。06年投资收益同比增长44.1%，涨幅较上年上涨16.7个百分点，投资收益贡献已占到利润总额的41.2%。策略性投资收益的大幅增长是造成投资收益增长的主要原因，如华侨城地产结算、锦江股份肯德基的增长、中青旅和华天酒店的股票投资业务等在06年均有较大增长。

　　3.子行业景气差距仍较大。总体来看，景气排序仍是景区>酒店>旅游服务。年报显示，06年主要景区门票收入同比增长均在15%以上，如黄山景区门票收入同比上升24%；峨眉山同比上涨19.5%；华侨城同比上涨25.8%。酒店业景气虽然有明显提升，但由于供给量较大对酒店效益提升并不明显。从收入情况看，锦江股份酒店投资收入同比增长7%，北京地区的房价也有一定上涨，首旅股份旗下民族饭店改造完成后价格有明显上涨(预计平均涨幅在20%以上)，但从全国情况看景气推动下的效益上升仍不明显。旅游服务业务增长较快，收入平均涨幅在20%以上，但毛利率仍维持在相对低位，行业整体仍处于微利状态。

　　1.2 07年一季报根据对已公布一季报的19家上市的统计，具有以下特点：

　　1.旅游主业保持快速增长势头，但业内差异较大。一季度这20家公司收入同比增长16.4%，其中景区类公司整体上涨趋势明显且增速最大，如黄山同比上涨40%，峨眉山同比上涨33%，丽江同比上涨20%，桂林旅游同比上涨10%。酒店类和旅游服务类公司上涨较少且差异进一步加大，如锦江一季度同比下降10%，华天酒店同比上涨21%，东方宾馆同比上涨2.5%，中青旅同比上涨8%。

　　2.一季度净利润同比上升151%，但是19家公司中有9家净利润同比是下降的。

　　报告期是旅游淡季，企业盈利基数较小，少数基数较大公司净利润上涨是造成期间统计显示的行业净利润大幅度上升的主要原因。我们认为这种净利润的同比大幅上升并不能代表行业的真实情况。

　　1.3 07年“春节”黄金周和“五一”黄金周根据国家旅游局和国家统计局对全国31个省、自治区、直辖市的统计调查，今年“春节”黄金周期间，全国共接待游客9220万人次，比上年春节黄金周增长17.7%；实现旅游收入438亿元，比上年同期增长19.0%。在全国接待的9220万人次中，过夜旅游者(仅限于住在宾馆饭店和旅馆招待所)为2193万人次；一日游游客为7027万人次。

　　今年“五一”黄金周期间，全国共接待旅游者1.79亿人次，比2006年“五一”黄金周增长22.7%；实现旅游收入736亿元，比2006年同期增长25.8%；旅游者人均花费支出412元。在全国接待的1.79亿人次旅游者中，过夜旅游者(仅限于住在宾馆饭店和旅馆招待所)为4586万人次，比2006年同期增长18.1%；一日游游客为1.33亿人次，比2006年同期增长24.4%。

　　今年“五一”黄金周是自全国假日旅游协调机制建立以来的第20个黄金周。分析今年及历年黄金周的情况，我们认为今年黄金周具有以下特点：

　　1、旅游人次和旅游收入出现明显加速迹象。99年至今年，旅游人次从最初的4000万一直发展至今年“五一”黄金周的1.79亿人次，年复合增长率达到20.6%，而今年“五一”黄金周同比涨幅22.7%。从统计数据看，在旅游基数上升的过程中收入仍出现明显的加速上涨趋势。

　　2、旅游市场全面繁荣。入境旅游、出境旅游和国内旅游全面开花，传统入境旅游大国再掀来华旅游的高潮；港澳游成为国人出境旅游首选；国内旅游休闲度假持续火爆，乡村游、休闲游的规模和效益得到持续提升。

　　3、目前阶段传统观光游仍是主要旅游方式，但休闲度假越来越成为一大趋势。探险游、自驾游、自助游等新兴的旅游形式得到更大发展，参与人数日益增加，成为假日旅游新亮点。

　　1.4我们的观点06年报、今年一季度和黄金周的数据进一步佐证了我们关于“十一五”是中国旅游业的黄金发展期的观点。在国家扩大内需战略的指导下，旅游行业正从新的经济增长点向国民经济重要产业发展，需求的加速增长和供给水平