城商行上市享有成长性溢价 价格12元以上

经济观察网讯 城商行第一股的上市进程已路行将半，在四天的路演询价之后，机构投资者对分赴沪深两地的南京、宁波银行热情可见一斑。中金公司的一份研究报告说，优质的城商行不仅拥有良好的区位优势并能在跨区域经营中实现跨越式发展，其更有潜力实现盈利的高增长，实现成长性溢价。

中金研究部分析师范艳瑾认为，城商 行相比其他全国性商业银行的价值在于，它给投资者提供了一个分享区域经济和民营经济高速增长的机会。在经济的上升周期，优质的城商行尤其显示出较高的资产盈利能力。“即将上市的南京银行和宁波银行各具特色，前者凭借债券市场特色银行的定位获取大量债券交易收入，后者则通过服务中小企业实现较高的贷款收益率并获取低成本资金。”

由于两行资产质量和盈利能力都表现良好，机构投资者给出的估值均处于股份制商业银行的中高端。鉴于两行都已成功实现跨区经营，并计划立足长三角逐步扩张区域经营范围，为两行跨越式发展提供了可能。平安证券、申银万国、上海证券、长江证券给出两行合理市场价格集中在12元以上。

其中，平安证券分析师邵子钦认为，南京银行除了在债券市场有鲜明的业务特色，在运营效率方面的稳定表现以及与战略投资者的紧密合作，都提升了其竞争实力。而宁波银行依靠接近30%的年复合增长率得以顺利发挥盈利动能，相对分散的股权结构也带来了经营管理溢价。

不过，多数研究机构对城商行的固有缺陷表示些许担忧。范艳瑾认为，经营区域的集中使得城商行对单一区域的经济发展较为敏感，规模小必然加大流动性管理压力，此外在跨区经营的过程中可能存在经验风险。

申银万国给出南京银行的合理价格在13-15.6元，相当于2008年2.3-2.8倍的市净率及25-30倍的市盈率。其给出宁波银行的估值则在12.5-13.5元，相当于2008年3.4-3.6倍的市净率及27-29倍的市盈率。

平安证券对两行估值相对乐观。其给出南京银行的合理市场价格为15.5-18.7元，宁波银行在13.6-16.5元之间。上海证券、国元证券、长江证券等机构估值均与此相当。

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