比大盘还不如！集中投资重挫摩根基础基金

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作者：赵娟

发布日期：2008-10-27

经济观察报记者赵娟　成也萧何，败也萧何。

重仓煤炭股的策略令摩根士丹利华鑫基础行业基金（下称“摩根基础行业基金”）上半年一度表现抗跌；但是第三季度，海内外经济形势及股市均发生了很大变化，该基金策略依然，受行业波动影响净值巨挫，也直接导致其在当季同类基金中排名垫底。

深陷煤炭困局

截至10月22日，摩根基础行业基金单位净值0.4032元，全年净值跌幅达67.74%，仅第三季度净值就缩水37.31%。

3个月前，就有分析人士和媒体对该基金集中重仓煤炭股提出质疑，不过，刚刚出炉的三季报显示，该基金行业配置和重仓持股较中报并无较大调整。

Wind数据统计，三季报中，采掘业占该基金股票市值比仅从中报的49.14%微调至49.03%；而前十大重仓股构成上，仅增加第一重仓股中海发展、中兴通讯出局，二季度重仓的煤炭及相关产业的金牛能源、煤气化、云维股份、潞安环能、国阳新能、西山煤电依然位列前十大重仓股中，市值占净值总比例并无明显变化。

在银河证券基金研究中心的排名中，摩根基础行业基金三季度单季及今年以来净值增长率排名均在股票型基金中垫后。

而综合统计，从6124点算起，去年10月16日至今年10月16日，上证指数下跌68.33%，沪深300指数下跌68.72%，摩根基础行业基金净值下跌69.87%，跌幅超过同期大盘和被动投资的指数型基金。

但就在7月初的半年业绩统计中，该基金在146只股票型基金中排名尚在第25位。

今年上半年，该基金主要大幅减持了交通运输行业，增持了能源、新能源等行业，并同时提升了仓位。

4、5月间，采掘业指数一路单边上扬，该基金的表现也一度靓丽，二季度净值增长率-8.32%，跑赢业绩比较基准9.14个百分点。

但是，随着油价跳水，煤炭采掘类个股三季度跌幅超过38%，居市场上各行业之首。

实际上，二季度受宏观调控及高油价影响，基金普遍增持抗通胀、受益高油价的品种，平均超配采掘业2.99％。但许多基金在三季度纷纷调整投资组合，尤其是对采掘、石油化工等行业的股票迅速减持。而这次，摩根基础行业基金并未能全身而退。

不止这一只基金受困于煤炭股，南方基金旗下多只基金的净值也在三季度受煤炭股拖累。

目前，国内许多券商下调了煤炭公司的2009年及之后的盈利预测，将煤炭行业评级为中性。中金公司即指出，受宏观经济走弱影响，煤炭将从2008年的供不应求状态转入供过于求，价格进入下降周期。

德圣基金研究中心江赛春认为，由于对资源行业的偏重，使得摩根基础行业基金具有板块行情的特征，资源型行业的强周期性使得该基金经常陷入困局，也加大了熊市下基金的业绩风险，除非结构转型，否则该基金很难取得较优成绩。

有分析师认为，“这只基金惯于在基础行业中轮换集中配置某一行业，至今依然重仓煤炭，也许是策略失误调仓不及时，也许是对相关个股依然看好，不排除四季度有反弹机会。”

但有基金经理认为：“今年煤炭股已经没有机会”。

三季报显示，基金整体股票仓位依然在下降，但摩根基础行业基金三季度股票仓位较二季度略有提升，至72.32%，而该基金股票资产投资比例为50%-75%。

有分析人士指出，其仓位上升也许部分受净赎回的影响，三季度，该基金遭遇净赎回1716.3万份，占期初总份额的7.3%。

集中投资双刃剑

摩根基础行业基金成立于2004年3月，原名巨田基础行业基金，由于受到最高75%的仓位限制，在2007年上半年的单边上涨行情中，该基金表现略落后于市场表现，2007年下半年，其净值表现有所好转。

2007年11月份开始，廖京胜出任该基金的基金经理。当时，他重点增持交通运输业，2007年末，交通运输、仓储业占该基金股票市值比高达62.17%。

三季报显示，该基金前十大重仓股市值占股票投资总额高达92.53%，前三大行业则占比81.5%，居于股票型基金前列，呈现股票集中度高、行业集中度高的特点。

民族证券分析师刘佳章指出，集中度是策略问题，可以在风险来临时分摊仓位，也可以减少持股数以规避个股风险。但也有分析人士认为，将近半成的仓位全部压在一个板块上的做法风险较大，行业景气度的束缚会令主动投资变得被动。

在晨星开放式基金排行榜中，该基金的晨星风险系数为1.51，被评价为高风险基金。

某基金经理介绍，有基金公司会对持股集中度做出要求，但不一定有明文规定，而如果配置比例太集中，监督稽核部门甚至证监会都有可能过问。

摩根士丹利华鑫基金公司人士表示，该基金投资策略一定程度上受制于“基础行业”的投资定位的要求。在招募说明书中，该基金将“基础行业”定位为：能源行业、交通运输行业、信息基础设施行业、公用设施服务业。

但长城证券基金分析师阎红指出，行业基金相对而言受行业波动影响较大，但也可以适当规避风险，如遇到较大周期调整，首先是控制仓位，其次可以在允许的范围内选择相对具有防御性、国家政策导向性行业，再者个股上可以选择自身成本消化能力强的公司。

今年9月，摩根士丹利入主巨田基金，今日的摩根士丹利华鑫基金管理公司为合资基金。业内对摩根士丹利寄予厚望，期待其能在投研、风险控制、公司治理等方面为这家基金公司带来新鲜血液。

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