我国资本回报率接近美国水平

清华大学经管学院昨日在其专题研究报告中提出，中国的资本回报率正接近20%。就在几天前，北大

中国经济研究中心发布《中国资本回报率》研究报告认为，中国的资本回报率正接近美国的水平。而专家

则认为，相同的数字背后代表的意义并不同。

　　资本回报率即资本所创造的回报与所利用的资产存量之间的比率。两份报告提供了不同的核算方法：

北大中国经济研究中心从财务会计的角度核算得出，1998-2005年间，以权益作为资本存量计算，总回报

率从6.8%上升到17.8%；而以资产作为资本存量计算，总回报率从2.5%上升到7.5%。而清华大学经管学院

则从国民收入的角度核算，得出目前我国资本回报率正在接近20%的结论。

　　两份报告在很多方面都有相似的结论。研究表明，近20年来我国资本回报率呈现先降后升的走势，尤

其是近段时期，由于劳动生产率的快速增长，单位劳动成本的下降，运营机制的逐渐透明等因素，这在很

大程度上推动了资本回报率的强劲增长。

　　北大中国经济研究中心的报告指出，资本回报率在上市公司与一般企业间存在走势反差的现象，目前

上市公司的基本回报率低于整体工业企业。执笔人北京大学中国经济研究中心教授卢锋认为，这与上市公

司的虚报利润、圈钱入市等因素有关。清华经管学院的报告显示，资本回报率在各省之间的差距正在缩小

，资本在东西部地区的配置差距正在缩小，但是各部门之间的资本回报率特点鲜明。如第二产业的回报率

表现一向比较稳定，目前达到了近30%，第一产业和第三产业表现波动性较大，农业部门的资本回报率正

在接近整个行业的回报率。

　　清华大学经管学院教授白重恩认为，资本回报率的升降与投资的冷热之间没有必然联系。由于决定投

资的重要因素——资本的机会成本难以衡量，因此在他看来把回报率作为决定投资的因素是不科学的。

　　清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵则认为，资本回报率在何种程度上影响着投资，还需要

进一步研究。他表示，由于国内房产、银行等行业的不规范经营行为，二者之间孰因孰果还不明朗。“很

有可能不是高的资本回报率导致投资过热，而是高投资出现了高的资本回报率，这是需要考虑的”，李稻

葵说。国民经济研究所教授王小鲁也认为回报率与投资之间的正向关系还不明显。

　　虽然高的资本回报率不能完全解释投资过热，但是这毕竟给决策部门进行调控提供了一种可参考的因

素。卢锋表示，资本回报率的研究对于解决投资增长的问题还是有一定的借鉴意义。他认为，目前经济中

投资有过热的倾向。而现在宏观经济调控中也加大了微观的管理力度，“虽然二者的关系还需进一步研究

，但是针对性的采取与市场兼容的管理方式还是值得参考的。”

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