高华证券：本次牛市行情带来的财富效应不同以往

经济观察网讯记者贺帅 高华证券今天发布的最新研究报告《股价财富效应在中国是否会产生重大影响》中指出，实证分析表明中国以往的财富效应影响并不显著，但本次牛市行情产生的影响可能与以往不同，原因是居民这次在参与股市投资方面范围更广泛、程度也更深入。因此，这次A 股市场连续18 个月的上升行情所产生积极的财富效应可能比以往更为明显。

报告认为，其它国家的经历表明，股市由盛转衰周期的程度和持续时间对消费周期的起伏有着重要的影响。如果股市的估值停留在当前水平附近，我们认为积极的财富效应将逐步渗透至消费支出领域。然而，如果股市进一步过度上涨，最终的回调可能会抑制未来的消费需求。因此，我们认为决策者有必要尽早行动以阻止资产价格泡沫的形成，从而降低消费需求剧烈波动的风险。

目前中国股票价格变动带来的财富效应要大于以往，因为现在股市投资占居民净资产的比例、股市市值占GDP 的比例都高于以往。

报告指出，对于接近1 个亿的散户投资者（占人口的7%）来说，财富增加的程度可以说是非常可观的。在从2005 年年末持续至今年4 月底的股市上扬行情中，仅市值增加就带来了人民币4.5 万亿元的股市财富，而散户投资者直接持有其中的3.1 万亿元财富。在增加的财富中，高华证券估计将有人民币310 亿-470 亿元的部分可能流向消费领域，这可能带动居民消费增长0.4–0.6 个百分点。

另一方面，股市的大幅下挫可能抑制消费、进而拖累GDP 的增长。在目前的估值水平上，出现深度回调的几率可能不大。但如果股市过度上涨的情况愈演愈烈并且持续更长的时间，可能会在未来构成严重的威胁。

此外，随着财富效应从一个市场渗透至其他的市场，股市的繁荣很有可能带动了房地产市场的增长。美国和日本以往的经验表明股票价格和房地产价格存在高度（70%左右）的正相关联系，因为二者可能受相同宏观因素（如低利率和强劲的经济增长）的推动。

在中国，资产价格膨胀的根源——人民币汇率被低估和相对于强劲的经济增长实际利率过低——依然存在，这些因素可能继续推动房地产和股市价格进一步上升。因此，报告认为决策者有必要采取新的措施紧缩金融环境，以确保在经济强劲增长的支撑下初露端倪的积极的财富生成过程到头来不是空欢喜一场。

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