2007-06-15

哈继铭:中国加息在所难免但幅度不大

中国国家统计局周二公布,5月居民消费价格指数(CPI)同比上涨3.4%,创下了27个月以来新高.中国国际金融有限公司首席经济学家哈继铭称,中国加息已在所难免,但幅度大会大.他认为如果通货膨胀压力进一步增大,中国有必要取消利息税.以下为他发表的研究报告的要点:

"5月份CPI同比为3.4%，与我们的预测完全一致.肉禽价格的上涨是推动CPI明显回升的主要原因，而非食品价格并未出现明显的异常。我们估计，食品对CPI环比总计贡献约0.24个百分点，其中肉禽类制品上涨对CPI环比贡献了0.6个百分点，水产品上涨对CPI环比贡献了0.14个百分点，但蔬菜价格下跌对CPI环比贡献了-0.5个百分点。非食品贡献约0.07个百分点。这导致5月CPI环比约上涨0.31个百分点。以上因素导致5月份的新涨价因素达到1.6%，而5月份的翘尾因素已为1.8%，因此综合起来看5月份的CPI达到3.4%。

我们预计今年月度CPI走势是前高後低。6-11月间，CPI将在3.2%到3.5%之间窄幅波动，到12月则大幅度放缓到2-2.5%。07年通货膨胀率在3%左右，08年CPI同比增速将和07年基本持平。从各个方面考虑，我们认为通货膨胀在近年不会失控。第一，粮食价格持续大幅度上涨的可能性比较小。而且蔬菜价格年中的季节性下降将缓冲粮价上涨对CPI的影响。第二，目前活猪玉米比价已经高于盈亏平衡点，从而刺激活猪供应大幅度增长。第三，目前粮食价格涨幅远小于04年同期。第四，目前M2增速显着慢于03年下半年和04年上半年，而近年通胀最高的04年CPI上涨幅度为3.9%。第五，人民币正在加速升值。第六，2010年前我国将继续享受人口红利，单位劳动力成本将继续趋势性下降。

中国会加息但不会大幅加息，我们维持年内加息1-2次的判断，在CPI月同比达到3.5%左右的时候加息在所难免。但是加息的幅度是以尽量消除（税前）负利率为准绳。鉴于我们对我国未来通货膨胀的判断，我们认为大幅加息的可能性较小。

如果通货膨胀压力进一步增大，中国有必要取消利息税.事实上，纠正存款负利率的最有效方法是取消利息税。在目前的利率水平和加息节奏下，取消利息税等于将有效利率提高0.612%，相当于加息2-3次。尤其是考虑到最近印花税的提高将一年增加财政收入2000-3000亿人民币，而利息税收入仅为400-500亿。徵收利息税的初衷是刺激消费，但是由于在我国目前的人口结构下人们的储蓄倾向较高，这几年消费率持续下降，利息税没有能够刺激消费，只是将人们的储蓄从存款转变为其它形式，如购买不动产和股票。

从我们对许多国家资产价格的变化看，利率的大幅上升是刺破资产价格泡沫的最终手段。许多国家有资本利得税，有些国家和地区印花税率高于中国，但是资产价格泡沫依然形成，最终刺破泡沫的利剑是大幅加息。"

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