央行小幅加息政策对债市影响有限

叶少琼
中国人民银行7月20日宣布，自21日起小幅上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构各档次存款基准利率上调27个百分点。1年期存款利率由3.06%提高到3.33%，贷款利率5年期以内上调27个百分点，5年期以上上调18个百分点。由于债券收益率前期已基本调整到位，加息政策的出台对债券市场影响较为有限。

债券市场在前期对加息、取消利息税和发行特别国债的政策担忧中已逐步调整，银行间债券总指数不断走低，浮息债在价值优势降低情况下也大幅下挫，唯有短融和央票等短期品种的指数保持上扬趋势。收益率方面，短债收益率均上移10-20BP，国债、金融债和企业债长期品种收益率上调幅度达40-60BP。

本次利率上调意在引导货币信贷和投资的合理增长，调节和稳定通货膨胀预期，维护物价总水平基本稳定。自6月份以来，债券市场在紧缩预期中行情不断走低，各期限品种收益率均有所上扬，基于前期调整较大，此时的政策出台对债市影响变得有限。

人民银行自07年以来已经两次加息，但经济增长内力强劲，此次再度上调一年期存贷款款利率，反映出管理层执意解决通货膨胀压力、经济过快增长、以及流动性过剩等问题的决心。

由于人民币升值以及中国经济良好的发展态势，未来1-2年内，中国经济仍将保持10%左右的增长率，通胀和流动性问题仍将贯穿全年，因此后续加息政策仍会维持。未来特别国债的出台仍然对债市构成一定的紧缩预期，下半年央票供应的减少以及长债供应的增加将极大的改变债券市场结构，收益率曲线陡峭化趋势不可避免。同时由于宏观经济的快速增长，07年年内仍不排除有再次加息的可能，整体上看，债券市场已经步入熊市行情。

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